＃導入：2025年に暗号市場の景観を再構築する

従来のブル・マーケットサイクルでは、資本は馴染みのあるシーケンスを通じて流れる傾向があった―BTC、次いでETH、さらに大型のオルトコインに移行し、最終的には小型トークンに回転し、一般的に「アルトコイン・シーズン」として知られているものが生まれた。しかし、2025年のサイクルは、著しく異なるマクロ環境と市場状況の中で展開されている：金利が高水準で持続し、政治的な人物がトークンを立ち上げ、ミームコインが物語のアジェンダを設定し、資本はますます多様化したテーマを追求している。暗号市場の構造的ダイナミクスが根本的に変化しています。

過去の同期された資本流入によって特徴付けられた従来のオルトシーズンとは異なり、このサイクルは断片化されたナラティブ、急速なセクターのローテーション、およびPump.funのような政治的アクターや新興プラットフォームの影響力の増大によって定義されています。私たちが目撃しているのは、市場行動の構造変革、私がアルトコインシーズン2.0と呼ぶものです。

この記事では、歴史的進化、物語のローテーション、セクターのフロー・ダイナミクス、機関のポジショニングの4つの中核的側面を通じてオルトシーズンの進化を検討します。目的は、投資家が今日の物語駆動型市場環境における資本のローテーション・パターンと新興リスク要因についてより明確な理解を持つことです。

アルトコインシーズンとは何ですか？

Bitcoinが3000ドルを超えた際、投資家は資金が他の暗号通貨に循環していることに気付きました。これにより、オルトコインは爆発的な上昇を見せました。“Altcoin Season”という用語は元々はRedditやBitcointalkのような暗号コミュニティで2017年の第2四半期から第4四半期にかけて非公式に初めて現れました。最初は口語的な言葉でしたが、現在では繰り返し発生する市場現象を説明するために採用されています。

初期の段階でオルトシーズンはどのように特定されましたか？

最初の世代には公式のメトリクスがなかった—アルトシーズン1.0。市場参加者は、アルトコインのシーズンの始まりや段階を「おおよそ推測する」ために観察と共有された感情に大きく依存していました。

Altseason 1.0の定義：

アルトコインシーズンとは、資本がビットコインから代替暗号資産に回転し、アルトコインがしばしばBTCを上回る広範な急上昇をもたらす市場段階を指します。

オルトコインシーズンの到来を特定するための主要指標

ソース：2025年のオルトコインシーズン分析
(図1: クラシックなオルトコインシーズンの3つの特徴 - デニズ製)

クラシック・オルトコイン・シーズンの3つの特徴

1) キャピタル・ローテーション (BTC からあふれる資本):

• BTCが急騰し、停滞または相場が続いた後、
• 資本はETH、L1チェーン、大手オルトコインなどのリスクの高い、リターンの高い資産を求めており、最終的にはミームやマイクロキャップに流れ込んでいきます。
• BTC支配率（BTC.D）の大幅な低下は、伝統的に重要なシグナルとして機能してきました。

2) アルトコインはBitcoinを大幅に上回りました：

• 市場は「すべてが急騰する」という段階に入ります。いくつかのオルトコインは数日から数週間で数倍に急騰します。
• 総合的なオルトコイン市場の時価総額が急速に成長しています。資本は主要なプロジェクトから物語に基づくコミュニティ支援トークンにシフトしています。
• MEME、DeFi、およびGameFiはしばしば先頭をリードします。

3）FOMO and Sentiment Euphoria:

• コミュニティの興奮がピークに達する—Telegram、Discord、そしてTwitter（X）は推測で持ちきりです。
• 新規小売参入者が殺到し、インフルエンサーがトークンのプロモーションを開始し、CEXsがホットプロジェクトをリストアップする競争が激化しています。
• トークンの話題は、ソーシャルメディア、KOL、メディア報道を席巻しています。

最終的には、主観性を減らすために、CoinMarketCapやBlockchain Centerのようなプラットフォームは、Altcoin Season Indexのようなツールを使用して、投資家がオルトコインシーズンをより客観的に評価できるようにしています。

最も有名な、ブロックチェーンセンターのオルトコインシーズンインデックスは、アルトシーズンを、トップ50のアルトコインの少なくとも75%が過去90日間でBTCを上回る期間と定義しています。

例えば、以下の図に示すように、2024年12月2日から8日の間に、指数は一時的に75%の閾値を超え、わずか6日間しか続かなかった。これに対して、2021年のオルトシーズンは、3月から6月までの3ヶ月間続いたが、15倍も長かった。オルトコインのシーズンは、オルトシーズンからオルトウィークまで圧縮されています。

図2：出典：https://www.blockchaincenter.net/en/altcoin-season-index/

オルトコインシーズン2.0：資本は物語を追いかけ、ローテーションは速く移り変わる

1. データ概要

多くの投資家がまだオルトコインシーズンの兆候を待っている間、CryptoQuantの創設者であるキ・ヨン・ジュは、彼の観察が確認された2025年2月に説得力のあるデータを共有しました：オルトシーズンはすでに始まっており、その構造は進化しました。より選択的になりました。

キ・ヨン・ジュ氏のチャートから、オルトコインサイクルの進化を追跡することができます。

• グレー線：オルトコイン時価総額（90日移動平均）
• パープルライン：ボリューム比率 = アルトコイン取引量 / BTC取引量（中央集権取引所で）

キーの解釈:

• 紫のラインが上昇すると、オルトコインはBTCに対して取引量が増加していることを示しており、これは「オルトコインラリー」を示しています。
• 下落すると、資金はBTCに戻り、リスク選好が低下します。
• グレーのラインはオルトコインの総合評価トレンドを反映しています。

歴史的なハイライト：

• 2017年末、紫のラインが急速に上昇しました。これに続いて、2018年初頭にはオルトコイン市場全体で爆発的な増加がありました。これは典型的なオルトシーズン1.0であり、資本がBTCからオルトコイン全体に回転していく現象でした。
• 2021年には、紫色と灰色のラインの両方が急上昇し、明確なブル・マーケットを示した。
• 2022-2023年のベアマーケットでは、両方の指標が低下しました。
• 2024年末以降、パープルラインは再び上昇しており、これはオルトコインへの新たな関心とリスク選好の上昇を示しています。

図3、出典:Ki Young Ju on X

2025年までに、伝統的な資本の循環パターンは根本的に混乱するだろう。CryptoQuantのデータによると、ステーブルコインペアは現在、オルトコインの主要な流動性源となっている。BTCのクォートペアは、取引量で歴史的な低水準に低下している。この変化は、資金がもはやBTCからオルトコインに流れるのではなく、代わりにステーブルコインから特定の物語に基づくセクターに直接入ることを意味している。

解釈：

• パープルライン：BTCクォートペアのAggreGate.iod代替コイン取引高
• イエローゾーン：アルトコインの取引量増加トレンド（30日＞365日）→ハイプの代理
• グレー・ライン：ETH価格（全体のオルトコイン市場の基準として使用）
• グリーンゾーン：強いバイウォール（30日＞365日）→クジラからのシグナル

BTCクォートペアに対する総アルトコイン取引高に関する主な観察:

左右のチャートはデータが同じです。右側はクジラの蓄積を強調しています。

• 2017年と2021年のブル・マーケット時、BTCのクォートペアは非常に活発でした。
• 2023年以降、取引量が急激に減少し、BTCからオルトコインにローテーションすることへの関心が失われていることを示しています。
• 最近のオルトコインの急騰はステーブルコインペアによって支配されています。（図5を参照）

図4：ETH、XRP、BNB、SOLを含むBTCペアに対する総アルトコイン取引高 - 出典:クリプトクォン

さらに、CryptoQuantのデータによると、BTC建ての取引高が縮小し続ける中、USDTとUSDCが優勢な流動性プールとして台頭しています。2025年3月、AI、RWA、PolitiFi、ETFなどのホットな話題はすべてステーブルコインから直接資金流入を見ています。

ステーブルコインで引用された取引量に関する主な観察:

左右のチャートは同じデータを示しており、右側にはクジラの買いエリアが含まれています。

• 過去2年間、ステーブルコインペアは新しい標準となり、取引量はBTCによる引用量よりも大幅に増加しています。
• 2024-2025年のブル・マーケットでは、USDTを介したオルトコインの取引量が急激に増加しました。ハイライトされた黄色のゾーンは大幅に増加しました。
• 小売および機関投資家は、今やステーブルコインペアを好んでオルトコイン間を往復することを好む。

図5：安定コインで引用されたオルトコインの取引高、ETH、XRP、BNB、SOLを含む- 出典:クリプトクアント

2. 今回は何が違うのか？

アルトコインシーズン1.0対アルトコインシーズン2.0

ソース: 2025年のオルトコインシーズン分析
図6: Altseason 1.0 vs 2.0、Denizによる作成

オルトシーズン1.0（2017–2021）：

この段階は、クラシックな流動性スピルオーバーモデルに従いました：BTC → ETH → アルトコイン。主な特徴は次のとおりです：

• 広範囲なオルトコイン時価総額の拡大に伴う出来高比率の急激な上昇（例：2017年、2021年） \

• ナラティブは二次的でした—ほとんどのオルトコインがポンプすることができました、それが明らかな詐欺でない限り

• 小売センチメントとコミュニティのハイプによって推進されています：FOMO、インフルエンサープレイ、ミーム駆動サイクル

• ローテーションはしばしばDeFi、GameFi、Memecoinsなどのトレンドによって推進されました。

代表的なサイクル：

• 2017–2018: ICO mania, ETH流動性オーバーフロー
• 2021: DeFiサマー、Layer 1の戦争、NFT爆発

移行期（2022年-2023年の熊市）:

• 出来高比率が低下し、オルトコインの時価総額が大幅に縮小し、明らかな資本流出の兆候となりました
• ほとんどのナラティブセクターは完全に冷え込み、DeFi TVLは急落し、NFTの活動は停滞しました
• ステーブルコイン市場の時価総額が縮小し、機関の支配と小売りの脱出を示しています

図7：合計ステーブルコイン時価総額 – 出典:Glassnode

アルトシーズン2.0：2024年第4四半期に開始

Altseason 2.0の真の始まりは2024年第4四半期に明らかになり、2025年第1四半期に加速し続けています。新しい特徴には次のようなものがあります：

変更されたキャピタルフローメカニクス：

• BTC→アルトコインからではなく、安定通貨（USDT/USDC）から特定のストーリーに直接流れるようになりました
• 図7では、出来高比率が上昇していますが、選択的なセクターローテーションを示しており、広範な市場全体の急騰ではありません

ナラティブ＆機関支配：

• 機関レポート（例：Grayscale Research、a16z）は今や物語のドライバーとなっています
• 政治的なナラティブ（例：トランプ、WLF）が技術的なものより優れたパフォーマンスを発揮しています
• Pump.funやBaseなどのプラットフォームは、急速なセクターのローテーションを加速しています

ローテーション特性:

• ナラティブ点火→セクターミニポンプ→フェード→次のナラティブが引き継がれます
• Example: AI Agents → SocialFi → PolitiFi → Restaking → DePIN

図8: セクター指数の歴史的価格 - 出典:SoSoValue

これらのパターンから、新しいアルトシーズンの構造モデルが浮かび上がっています:

• オルトコインはもはや一斉に上昇せず、資本は今や物語を追いかけています
• セクターサイクルは短くて速く、資金は急速にホットなストーリーの間を回転し、短い勢いのバーストを起こします
• 強力な機関の支援と一貫した物語を持つトークンは、より固い資本を引き付けています

要約すると、このラウンドのオルトシーズンは重要な変化を示しています：一般的な上昇相場からターゲット指向、物語に基づくローテーションへの移行です。資本はより精密かつ迅速に移動し、セクターのハイプサイクルは素早く変わります。機関によって支持され、強力な物語と一致するプロジェクトは、注目や流入を維持する可能性が高くなります。この構造的変化は取引戦略だけでなく、暗号通貨市場がより洗練された、物語に焦点を当てた資本環境に成熟していることを示しています。

ナラティブ・ペネトレーション、政治的な勢い、そして市場の変化：2025年における暗号通貨の変化

2025年のオルトコインシーズンは、従来のサイクルとは異なる市場エコシステムを明らかにします。すべてのトークンを持ち上げる上昇潮ではなく、資本は今やセクター間を迅速に流れます。SoSoValueのデータによると、3月のトレンドのナラティブには、バイナンスエコシステム、Grayscale Top 20、トランプ準備金、ETF、DeFAI、AIエージェントが含まれています。

このラリーは、3つの影響力のあるダイナミクスの相互作用によって特徴付けられています: 深化する政治的な物語、戦略的な機関資本の注入、そして新興プラットフォームの触媒作用。 これらの力は、従来の「BTC 流出」モデルを根本的に変えています。 それは多様な市場のホットスポットを育み、異なるセクター内での加速した成長を促進しています。

図9：3月のトップトレンドセクター – 出典:https://sosovalue.com/tc

1. 政治的な力が市場を牽引する：ミームから国家戦略へ

2024年末以来、政治は暗号市場の定義的な要因となっています。最も顕著な事例は、ドナルド・トランプ氏のチームがWLF（ワールド・リバティ・フィナンシャル）プラットフォームを立ち上げ、$WLFIトークンを発行したことです。その後間もなく、彼らは暗号資産を「米国国家戦略準備金」に含めることを提案しました- これは市場に衝撃を与える動きでした。

この政治的な波は、MAGAやTRUMPなどのトークンに勢いを与えるだけでなく、暗号通貨を国家戦略上の重要なトピックに押し上げました。SECの指導部の変更への期待が高まる中、規制に対する友好性に関する市場のセンチメントは引き続き高まっています。DropsTabのデータによると、WLFはすでにETHやWBTCなどの主要資産に8000万ドル以上を割り当てています。これは実際の資本のコミットメントを示しています。

財務物語の制御権が変わりつつあります。暗号通貨が米国の政治的景観に組み込まれるにつれ、それはもはや投機的資産クラスだけではありません - それは国家の戦略的ツールの一部になりつつあります。政治と暗号の融合は、政策とトークノミクスが衝突する新たな時代を示しています。

2. 新しい政治金融秩序：国家戦略としての暗号通貨

2024年後半は、暗号通貨市場にとって転換点となる時期を示した。WLFプラットフォームと$WLFIトークンのローンチ、さらにはアメリカ合衆国の国家準備戦略に暗号通貨を統合する提案が相まって、景観を大きく変えた。この戦略的政策の動きにより、MAGAトークンとTRUMPトークンが推進され、暗号通貨は国家経済政策の検討レベルにまで引き上げられた。既に8000万ドルが主要資産に投入されており、WLFは具体的な政策の動きを示している。

暗号通貨と政治の融合は一過性のトレンドだけでなく、暗号通貨が公式に国家政策手段の世界に参入を示しています。規制環境が温まる中、暗号通貨市場は前例のない構造的変革を遂げています。

図10：WLFの暗号ポートフォリオ – 出典:https://x.com/Dropstab_com/status/1897644913241784519

3. 机関資本が市場のナラティブを再構築している

機関投資家はもはや受動的な参加者ではなく、市場のストーリーを形作っています。先頭を切っているGrayscaleは、リアルワールドの貸し出し、インフラ、コンテンツ作成を網羅したSYRUP、GEOD、IPなどのユーティリティトークンをフィーチャーしたQ2 2025年の「トップ20リサーチピックス」を公表しました。これは、ブロックチェーン技術のリアルワールドでの有用性に対する機関投資家の関心が高まっていることを示しています。

機関ポートフォリオは現在、事実上のトレンド指標として機能しています。小売投資家は単なるフォロワーではなく、機関の選択肢を先取りしています。このダイナミックは、Grayscaleを単なるファンドマネージャーからトレンドセッターに変え、資本流入と投資ロジックの両方を再構築しています。

図11: ソース

4. プラットフォーム駆動の物語：BaseとPump.funがペースを決める

このオルトコインシーズンでは、プラットフォームは単なるインフラストラクチャーではなく、ナラティブエンジンでもあります。ベースとPump.funという2つの優れたプレーヤーが、異なる役割を果たしながらも、市場の勢いを高めています。

Coinbaseのレイヤー2であるBaseは、中央集権取引所との強い結びつきのおかげで、2024年第4四半期以降に資本流入が急増しています。今やmemecoinやソーシャルトークンの打ち上げ基地となり、特にトークン化証券（STO）の領域において徐々に伝統的金融とブロックチェーンを結びつけています。

Pump.funは、一方で、物語が生まれる方法を書き換えています。革新的なPumpSwap DEXを通じて、誰もがトークンを発行し物語を作ることができます。従来のVC Gate.iokeepersをバイパスします。この分散型物語作成モデルは、資本の速度を加速させ、暗号通貨シーンに新しいエネルギーを注入しています。

アルトコインシーズン2.0時代、Baseはコンプライアンスと金融統合に焦点を当て、一方、Pump.funはコミュニティ主導の創造性の限界を押し広げています。一緒に、より活気ある多様な暗号生態系を構築しています。

次の市場波にどのようにポジションを取るか？

Altseason 2.0がより明確な形を取るにつれ、暗号市場参加者は新しい課題や新興の機会に直面しています。 ナラティブの変化は、暗号空間内の内部的な動態を超え、今や政治的な勢力、プラットフォーム、そして機関投資家と複雑にリンクしており、資本流動や市場トレンドの予測を複雑化させています。

三つの可能な市場シナリオ

現在の資本構造、説明力、および規制環境に基づいて、次の数ヶ月は次の3つの方法のいずれかで展開する可能性があります:

1. 支配的なナラティブは強いままで、ローテーションが続く

AI、RWA、ベース、およびPolitiFiなどの主要なストーリーは勢いを保ち、資本は一貫してテーマ別セクターに流入しています。1〜2週ごとにローテーションが発生し、周期的でトレンド駆動の取引のリズムが生まれています。

2. 過度の回転は物語の疲労を招き、資本は慎重になります

もし物語が急速に変わり、コミュニティの関与や持続的な流入を維持するのに苦労する場合、彼らの勢いは弱まるでしょう。投資家の信頼が揺らぐと、資本はBTC、ETH、またはステーブルコインに戻り、市場参加者はより慎重で様子見のアプローチを取るかもしれません。

3. システム的な逆風が市場を冷やす

米国の規制トーンの急激な変化や、USD流動性の引き締めや株式市場の訂正など、伝統的な金融分野でのリスクイベントが広範囲の利益確定を引き起こす可能性があります。ストーリーが資本を引き寄せるのに失敗し、一時的な市場の冷却につながることがあります。

戦略的な位置付けとポートフォリオ配分

これらのシナリオのそれぞれには早期のシグナルがあります。肝心なのは、物語のサイクルと資本のテンポを追跡することです。

この断片化された、高速回転するAltseason 2.0では、トレーダーは広範な市場全体の上昇に賭ける古いプレイブックを超えて進化しなければなりません。柔軟性と規律が同じくらい必要です。AI、Base、エコシステム、L1s、PolitiFiなどの複数の物語的セクターに分散投資することは、回転ホットスポットを見逃すことを避けるのに役立ちます。一方で、意味のあるステーブルコインのポジションを維持することで、市場状況が変わった際の迅速な再配分が可能となります。

戦術レベルでは、オンチェーンの活動と社会的なセンチメントのモニタリングは今やテーブルステークスです。時価総額、FDV、トークンのロック解除スケジュール、実際の取引量の組み合わせにより、トレンドの持続性についての手がかりが得られる可能性があります。物語はめったに2度目のチャンスを提供しません。早期に出口シグナルを見つける能力は、アルトシーズン2.0で決定的な優位性となっています。

要約すると、2025年のオルトコインシーズンはもはや同期された上昇トレンドではなく、物語とタイミングのレースです。個々のトークンの価格目標にこだわる代わりに、本当に重要なのはどの物語が注目されているかを特定し、そしてそれが正確にいつになるかを把握することです。

次に、マクロ的な視点からアルトシーズン2.0を要約します。

結論：Altseason 2.0のナラティブ経済

2025年のオルトシーズンは、暗号市場の伝統的なルールを書き換えました。もはや単なるオルトコインの広範なラリーではなく、このサイクルはダイナミックで物語に満ちた競技場に変貌しました。政治的介入、制度資本、次世代プラットフォームがこの構造的転換を共同で形作ってきました。トランプのWLFイニシアチブからGrayscaleの新しいポートフォリオ選択、そしてBaseからPump.funの実験的なメームコインのプレイグラウンドへ─これらの力が市場の方向を再定義しています。

アルトシーズン2.0は新しいモデルです-トレンドだけではありません

トークン中心から物語中心の投資へのシフトは、Altseason 2.0の到来を示しています。成功はもはや新しい時代において価格を推測したりコインを選ぶことではありません。それは物語の流れや市場のテンポを予測する能力にかかっています。投資家は物語のレーダーを研ぎ澄ませる必要があります。ビルダーは共有の合意形成に焦点を当てる必要があります。アナリストは価格チャートを超えて、根底にある物語の緊張やコミュニティのダイナミクスを探求する必要があります。

オルトシーズンの核心はそのままですが、もはや普遍的な利益の祭典ではありません。洞察力とタイミングがすべてのハイ・ステークス・ナラティブ・ゲームです。今最大のリスクは、次の重要なナラティブの変化を見逃すことではなく、むしろそれを特定することに失敗することです。ナラティブの変化の背後にある核心的な論理をつかむことで、この急速に変化する市場で立ち位置を維持できます。

実質的に、オルトシーズンは終わっていません。単に変化しました。もはや固定されたパターンに従うのではなく、モデルは今では市場のダイナミックなリズムにより密接に連動しています。