我一直在关注 Michael Burry 关于辩论的热度再次升温，说实话，他最新的“AI泡沫”论点越来越难让人认真对待。下面我来拆解一下原因。

布里的传奇地位毋庸置疑——他在2008年的次贷危机中为自己大约赚了1亿美元，并为投资者赚了7亿美元。这样的履历能让人直接拍出一部克里斯蒂安·贝尔（Christian Bale）主演的传记片。但问题在于：他的 Michael Burry 净资产和声誉并不会自动意味着他在所有事情上都正确。自那次2008年的意外之财之后，他的表现……充其量也只能说不稳定。他在市场上反复出错，一直不断“宣判末日”却从未真正发生，而且在去年他最终关闭了自己的对冲基金，因为他无法与市场现实对上。

现在，他声称 AI 股票基本上就是 Dot Com 2.0。我们来看看他最主要的三个论点，因为这些论点确实值得逐一拆开。

第一，他认为像 Meta、Microsoft 和 Alphabet 这样的巨头公司正在用折旧安排“做手脚”，以抬高盈利。没错，GPU 的使用寿命确实比传统服务器更短，但他忽略了关键一点：大多数 AI 基础设施的实际可用寿命是 15-20 年。此外，较老的 GPU 并不会就此消失——它们还能运行推理任务，因此仍然保有价值。算出来的结果并不支持他的“欺诈”叙事。

第二，Burry 警告说巨额 CAPEX（资本开支）将摧毁现金流。可事实恰恰相反。Alphabet 的经营现金流从不足 $100 billion（不到 1000 亿美元）跃升到 2026 年的 $164 billion（1640 亿美元）。各项利润率也在全面扩张。更关键的是——正在规模化部署 AI 的公司报告称，投入每 $1 的回报超过 $3。最新一波具备行动能力的“agentic AI”（agentic AI）浪潮，正在帮助企业把成本削减 25% 或更多。这并不是“模型已经坏了”的信号。

第三，他把 NVIDIA 类比为 2000 年的 Cisco，声称两者都被高估了。但这个对比立刻就站不住脚。Cisco 在 2000 年 3 月见顶时的市盈率（P/E）超过 200。NVIDIA 当前的市盈率（P/E）是 47。差得太远了。

真正的市场信号是什么？自 12 月中旬以来，H100 GPU 的租赁价格大约上涨了 17%，这指向持续的稀缺和需求。对于 Nebius Group、CoreWeave 和 IREN 这类基础设施标的来说，这是看涨的。能源约束是真实存在的，而这会利好 Bloom Energy 这类能够解决电力瓶颈的公司。

说到这里，期权市场也在给出重大动作的定价信号。资金雄厚的交易者在 Bloom Energy 的看涨期权合约上投下了一笔百万美元级别的赌注，而就在不久前，一位“鲸鱼”刚刚在 3 月押注了大约 $9 million 的 $205 calls。周一，Bloom 股价上涨 8%，而 Nasdaq 却出现了回落；与此同时，这只股票正在形成教科书般的每周看涨旗形形态。

看吧，Burry 的逆势投资“传奇”确实很扎实，但有关 AI 基础设施的数据几乎是压倒性的。在 H100 租赁需求持续走高，以及 agentic AI 带来巨大的效率提升之下，多头论点依然成立。他的 Michael Burry 净资产和过往战绩，无法改变我们正在实时看到的基本面。