最近一直在思考金融科技领域，发现主要玩家之间出现了一些有趣的动态。多年来，大家都对Block充满热情，但当公司迷失方向、估值失控时，势头就逐渐减弱了。现在它正在恢复，当然，但说实话，如果你关注更广泛的金融科技机会，有一些潜力股可能更具吸引力。

让我拆解两个引起我注意的案例。第一个是StoneCo——这基本上是拉丁美洲版的Block在尝试做的事情，但在某些方面执行得更好。它是伯克希尔哈撒韦的持股，这很有趣，因为它不符合他们投资组合的典型模式。这是一个增长型投资，虽然盈利方面经历了一些波折，但扭转局面的故事是真实的。

数据说明了一切。去年，StoneCo的股价上涨了91%。他们为小企业提供的硬件和软件与Block开创的模式类似，但他们已扩展到银行和信贷产品。关键是他们现在也瞄准中大型企业。在2023年第三季度，收入同比增长25%，活跃支付客户增加了42%，调整后净收入增长超过300%，利润率为13.9%。这正是你想看到的拐点。

他们经历了管理层混乱、监管阻力等问题，但几乎一年前引入了一位新CEO，他实际上专注于扭转局面。策略很聪明——他们在优化平台，争取更大客户，这带来了更好的参与度和更高的利润。使用产品越多的大客户越盈利。这就是他们正在构建的“飞轮”。以大约20的市盈率交易，这不是没有风险的投资，但这里有真正的机会。

然后是Bill Holdings。这更像是一个利基生态系统的投资——他们建立了一个后台平台，处理企业的会计和支付自动化。这虽然不那么光鲜，但非常实用。任何中小企业通过使用这个平台都能节省人力成本。

他们的软件已有超过470,000付费客户，这是稳定的收入基础。但他们也通过5.8百万网络成员收取处理费来赚钱。在2023财年，收入同比增长了65%，不过在2024财年第一季度增长放缓到33%。当你达到规模且经济紧缩时，这很正常。让我印象深刻的是毛利率实际上从80.4%扩大到81.6%，他们在控制开支方面变得更加有纪律，同时净亏损也在缩小。

Bill的股价在2023年遭遇重挫，下跌了25%，但以43的市盈率交易——这是它最便宜的估值。随着经济逐渐放松，企业开始再次支出，这股潜力可能会爆发。管理团队有明确的增长路线图，通过吸引新会员、提高参与度和地理扩张实现增长。

从这两个案例来看，金融科技的机会远远超出那些显而易见的名字。Jennifer Saibil和其他分析师一直在深入研究这些故事，越看基本面，越觉得这个案例变得更有趣。两者都不是稳赢的，但如果你考虑金融科技的敞口，这些都值得更多关注。