中国地产没有崩一天，它已经慢慢塌了四年

中国实际住宅价格指数从 2021 年高点接近 113，跌到 2025 年底约 86.8，回到 2005 年以来最低区间。这个跌幅接近四分之一
问题不只在房价
过去二十年，房地产是中国增长、地方财政、家庭资产负债表、银行抵押品和居民信心的核心齿轮
房地产相关活动一度贡献约 20% 到 25% 的 GDP，家庭财富中约 70% 与房产相关
现在齿轮卡死了
开发商不再高周转，居民不再闭眼买房，地方政府卖地收入连续下滑，城投和地方债务只能靠置换、展期、再融资续命
恒大已经带着超过 3000 亿美元负债进入清盘，万科这种曾经的优等生也在债务边缘反复挣扎
中国的问题已经不只是房价跌
它是财富效应消失，是地方财政塌陷，是信用链条变短，是年轻人拒绝接盘，是整个增长模型从高杠杆、高负债、高周转，硬切到低信心、低收益、低流动性
这场财富缩水还没真正结束
全球市场现在更关心 AI、降息和美股财报，但中国地产去杠杆的二阶冲击还在路上
原材料、银行、地方财政、消费、汇率、资本流动，都会被它慢慢拖进来
这是全球最大规模的资产负债表重写之一，而且还没写完