一直在關注產業拆分的趨勢，Middleby的動作從估值角度來看其實相當有趣。這家公司正在做的事情和霍尼韋爾、杜邦以及強生今年都在進行的拆分解構類似——釋放股東價值。

事情是這樣的：Middleby計劃在2026年第二季度剝離其食品加工業務，並已經將其住宅廚房部門的51%股權以5.4億美元賣給26North Partners。剩下的則是一家純粹的商用餐飲設備製造商，年收入達24億美元。他們擁有的品牌——TurboChef、Taylor——現在幾乎無處不在。你可以在麥當勞、星巴克以及所有主要連鎖店看到他們的無排氣烤箱和自動烤架。

有趣的是他們是如何建立這整個體系的。Middleby的案例是教科書式的整合故事。他們會以7倍到10倍的EBITDA收購小型設備公司，將它們合併，平均擴大利潤約15個百分點，然後讓現金流以Middleby更高的倍數重新估值。商用餐飲設備部門是現金牛——EBITDA利潤率達27%。食品加工業務從幾乎一無所有（2005年收入300萬美元）成長到超過8億美元。

但問題在於：食品加工的利潤率正受到擠壓。關稅和國際需求疲軟已經在2025財年將調整後的EBITDA利潤率削減了440個基點。拆分的理由很合理，因為作為獨立公司，它可以擁有自己的股票，並成為下一輪整合的收購平台。問題是，收入不到10億美元的公司，還需要證明自己才能以溢價倍數交易。

做一些估值的計算——工業機械公司通常以約16倍EBITDA交易。即使以較保守的14倍，合併的809百萬美元EBITDA也大約能估值115億美元的企業價值。扣除19億美元的淨負債，股權價值約為96億美元，與目前85億美元的市值相比，這個差距就是管理層押注拆分能縮小的空間。

管理層已經在2025年前三季度回購了6.4%的股份，並用那540萬美元的住宅部門出售款重新啟動了回購計劃。他們表示，合併後的股票被嚴重低估。真正的問題是，一旦關稅壓力緩解，食品加工的利潤率是否真的會回歸正常。再多一個季度的業績和Form 10的細節，應該能告訴我們這個拆分策略是否真的奏效。