剛剛在研究輝瑞的情況，這裡有不少值得拆解的地方。公司正面臨一些嚴重的短期逆風，且大多數人尚未完全反映在股價中。

所以事情是這樣的——輝瑞正面臨所謂的LOE悬崖，LOE代表失去專利權。基本上，當主要藥物的專利到期時，仿製藥會大量湧入市場，收入會受到影響。對於輝瑞來說，這個LOE事件影響很大。在2026年至2030年間，幾款重磅藥物將失去專利：Eliquis、Vyndaqel、Ibrance、Xeljanz 和 Xtandi 都面臨到期。公司已經警告說，這個LOE悬崖在2026年就會使銷售額損失約15億美元。

但這還不是最大問題。COVID的收入正在崩潰。Comirnaty 和 Paxlovid 在2022年達到高峰，之後一直在下降。今年預計COVID收入將降至約50億美元，低於去年的67億美元。隨著感染率降低，這一趨勢只會持續。

然後還有《通脹削減法案》下的Medicare Part D重新設計。像Eliquis、Vyndaqel 和 Ibrance 這些高價藥物受到的打擊最為嚴重。這一不利影響從2025年開始，預計將持續到2026年及更長時間。

將所有這些壓力——專利到期的LOE情況、COVID銷售下降，以及Medicare的逆風——結合起來，輝瑞2026年的指引基本上是持平或略微負面，無論是盈利還是收入。這對投資者來說並不算太振奮。

有趣的是輝瑞的應對方式。他們正積極重建腫瘤和肥胖領域的產品線，押注這些領域將在2028年及之後推動增長。他們通過收購來彌補COVID收入的損失，並推出了成本調整計劃以保護利潤率。但事實是——他們的新產品和收購產品尚未能完全抵消來自傳統產品和COVID下降的收入損失。

從競爭格局來看，輝瑞在腫瘤領域面對一些實力強大的對手。阿斯利康的腫瘤業務佔收入的44%，且在Tagrisso和Enhertu等藥物上有強勁增長。默沙東的Keytruda去年就帶來了317億美元的銷售額。強生的腫瘤銷售達到254億美元，並從新藥如Carvykti和Tcevayli中獲得動力。甚至賓夕法尼亞公司也保持強勢，Opdivo的收入達到100億美元。

從估值角度來看，輝瑞目前看起來相當合理。股價的預期市盈率為9.04倍，遠低於行業平均的18.22倍，也低於其五年平均的10.20倍。這表明市場已經在一定程度上反映了這些逆風。2026年的每股盈利共識預估為2.97美元，2027年預計為2.83美元。

真正的問題是，輝瑞是否能在LOE影響變得過於嚴重之前，成功推動其產品線轉型。公司基本上是在與時間賽跑——他們需要讓腫瘤和肥胖項目取得實質性進展，同時應對專利悬崖。這是一個充滿挑戰的局面，但估值確實為願意押注轉型的投資者提供了一定的安全邊際。