奧林匹斯董事丹尼爾·巴拉解釋了為何去中心化金融（DeFi）需要儲備支持的貨幣設計

簡介

在DeFi領域，許多協議旨在快速成長，奧林匹斯則是為了長久而建立。在現代世界中，代幣發行和通脹獎勵早已成為標準策略，奧林匹斯協會卻在提出一個根本不同的方案。奧林匹斯協會支持一個由實際儲備支持、由代碼治理、並設計在一切崩潰時能堅持的去中心化貨幣系統。

在BlockchainReporter的獨家訪談中，我們與奧林匹斯主管Daniel Bara會面，深入探討奧林匹斯的收益回購設施（Yield Repurchase Facility）及其前瞻性的財庫設計。他解釋了為何該協議最強的時刻並非在牛市期間，而是在崩盤的最低谷。

訪談部分

是什麼讓奧林匹斯放棄在DeFi中廣泛使用的通脹代幣框架？

通脹模型解決了錯誤的問題。大多數DeFi將代幣發行視為成長工具，通過新供應激勵用戶以啟動使用和流動性。但用新供應支付的發行實際上是由現有持有者承擔的成本，是一種前向稀釋作為獎勵。這個模型一直有效，直到它不再有效，因為當發行放緩或市場轉向時，追逐這些獎勵而來的資本就會離開。

奧林匹斯旨在建立不同類別的東西：一個由實際儲備支持、由程式化政策治理的貨幣計算機。行業大多專注於將現有貨幣代幣化，建立更好的美元和支付通道，這是有價值的工作，但屬於另一個專案。

建立貨幣基礎設施需要傳統金融依賴的機制：支持資產的儲備、資本進出系統的紀律，以及在條件需要時收縮供應的能力。這些機制都在鏈上，並且不依賴於發行。

在與Meta和Apple等領先傳統金融機構的類比中，平台如何將回購機制融入去中心化的鏈上環境？

企業回購同時做兩件事：通過減少股數來回饋股東資本，並傳達管理層認為公司價值高於市場定價的看法。收益回購設施（YRF）在鏈上也做同樣的經濟工作。財庫從儲備中賺取收益，並用這些收益在公開市場買入OHM並銷毀。不同之處在於機制的運行方式。

企業回購需要董事會投票、CFO安排時機、向市場公告；而YRF不需要這些，因為回購是協議本身的一部分，在鏈上運行，任何人都可以隨時驗證。經濟邏輯與Apple和Meta依賴的相同，但由程式碼實現而非公司政策。

在保持流通供應量不變的同時，進行超過$150M 美元OHM回購，最大風險是什麼？

這個框架假設回購只有在淨供應量下降時才重要，這在股票市場中較為常見，因為新發行較少。奧林匹斯運行不同的循環；過去四年內，協議已執行超過1.55億美元的累計回購，期間供應量增長不到1%。保持供應大致穩定並非擔憂，因為設計使得資金流入和流出都是增值的。

CDs（存款證）以高於儲備的價格鑄造，每個新代幣都為財庫帶來比目前平均更高的價值。YRF用市場價格回購OHM，並用財庫收益銷毀。雙方都是增值的：進入時鑄幣，退出時回購。唯一值得擔心的是感知問題，因為只看供應數字會忽略底層的工作，這也是為何所有流動都在鏈上，並且每個OHM的支持數據都是我們向人們展示的指標。

收益回購設施（YRF）被稱為自我強化和逆周期，在長期熊市中表現如何？

熊市是證明設計有效的時候。YRF由財庫在儲備中賺取的收益資金支持，因此購買預算不受市場走向影響。機制自我循環：YRF購買的OHM被銷毀，財庫借入穩定幣對沖這些被銷毀的代幣的支持，資金用於下一次購買。

價格下跌時，每美元收益能買到更多的OHM，循環過程在較低價格時產生更多動力，因此購買預算會隨著資金抽出而增加。在一月的調整中，YRF的實際回購率大約增加了三倍，沒有任何參數變動或人工干預。越長越深的下跌，該設施每美元回購的支持就越多。

傳統回購是預測性且固定的，奧林匹斯的動態模型如何防止財庫資源過度擴張？

傳統回購在用債務或公司運營所需現金資金時會成為問題，這會將信心信號轉變為資產負債表問題。奧林匹斯的設計從源頭上防止這一點。YRF只能花費財庫收益，絕不動用本金，這意味著回購預算僅取決於儲備的收益，沒有其他。當收益擴張時，程序會做更多，收益收縮時則做得更少，這一調整是自動的。

本金保持不動，並持續產生下一輪收益。收益與本金之間的隔離也是讓該計劃在下跌時仍具可信度的原因。回購不會超出儲備能支持的範圍，這與可持續的企業回購與最終破壞資產負債表的回購之間的區別一致。

奧林匹斯採取了哪些措施來在極端下行情況下保護財庫，避免抵押品價值暴跌？

財庫在多層次上受到保護。儲備主要以穩定幣和穩定收益資產持有，因此OHM的變動不會影響支持。更重要的是，協議的借貸系統允許持有人以抵押gOHM（包裝的質押OHM）借入穩定幣。借貸價格根據支持比例設定，這意味著OHM的價格下跌時，抵押比率不會崩潰，因為一開始就未以市場價格校準。

協議持有大量流動性，沒有外部做市商能在壓力時抽走流動性。所有這些都建立在透明的基礎上，我們雖不依賴，但在測試時最具說服力。每個儲備位置都在鏈上，每個流動都可實時驗證，支持數字不需公開，市場可以直接計算。在一月的調整中，這一切都在沒有干預的情況下運行，其他地方的槓桿頭寸也在平倉。

消除對抗性放貸人-借款人關係有何貢獻？

大多數DeFi借貸是以賽跑為結構。借款人押注價格會持穩，清算機制在他們失控時獲利，價格預言機則在中間觸發。這種架構在平衡時有效，但在壓力下具有破壞性，因為清算激勵與引發壓力的條件相互加劇。2022年的清算使這一設計的成本變得明顯，並在較小規模的情況下在一月的調整中重演。

更冷卻的系統完全消除了賽跑。協議是最後的貸款人，條款固定，沒有預言機觸發清算，也沒有對手方有動機讓借款人失敗。借款人清楚知道自己欠什麼，並在何種條件下；財庫也清楚自己暴露的風險。去除對抗循環後，形成一個在大多數借貸市場失效的條件下仍能運作的借貸市場。

大多數DeFi協議依賴“緊急底線”來反應式運作，奧林匹斯為何選擇主動式設計？

緊急底線有一個共同的失效模式。它們假設團隊能及時識別問題並在壓力下做出正確決策，但這正是最不可能在真正壓力事件中發生的條件。決策在判斷最差時做出，槓桿拉得太晚、太早或根本不拉。奧林匹斯的設計讓底線內建於系統中，能持續運行，無需在壓力時由任何人啟動。崩盤時，系統像在牛市時一樣運作。

YRF的買入方式也是如此，只是規模更大，因為價格較低。在一月的調整中，DeFi中數十億資金被清算，協議不需要任何緊急提案、參數調整或團隊干預。主動式設計更便於驗證、更值得信賴，也不依賴任何人在最壞時刻做出正確決策。

在臨時價格跌破借貸限額時，哪些模型能防止恐慌性拋售並恢復信心？

當價格接近或跌破借貸線時，會同時啟動多個機制，對抗恐慌拋售。任何持有人都可以用抵押價值借款，而不是在弱市中拋售，這減少了賣壓，並帶來新的需求。

同時，用於資金YRF的收益會在較低價格時買入更多OHM，這樣每美元支出能獲得更多支持。這是算術反應而非反應式的效果。在整個過程中，儲備在鏈上可見，機制持續運行，任何人都可以驗證，持有人可以實時看到底線的運作。恐慌源於資訊缺口和被迫行動，這個設計消除了這兩者。

在OTC資金流入和可轉換存款對強化系統至關重要的情況下，奧林匹斯的策略是什麼，以在波動中募集高級資本？

高級資本希望有可靠的風險降低手段、透明的參與內容，以及在市場壓力下仍能維持的條款。波動性是篩選出那些在設計中建立這些條件的協議的標準。可轉換存款允許參與者以拍賣設定的轉換價格，將資本投入財庫，並隨需求調整。

在波動較大時，需求減弱，轉換價格下降，條款也會相應改善，這正是資本在其他地方最難獲得時的時候。OTC提供了與較大資金配置的直接渠道，並可協商條款。十月的調整通過這些渠道引入了八位數的機構資金。

兩個月後，在一月的下行中，CD的交易量約是基線的六倍。經過盡職調查的參與者知道他們投入的是什麼。下行時期可以驗證資本基礎是否具有結構性，而吸引資本的機制在條件改善時也會放大。