那個被你嘲笑過的諾基亞，今年股價漲了 70%

撰文：小饼，深潮 TechFlow

2014 年，微軟花 72 億美元，從諾基亞手中買走了它的手機業務。

那一年，所有人都覺得這家從 1865 年走來的芬蘭公司，故事講完了。一代人記憶裡那個能砸核桃、能扔到牆上不壞、玩貪吃蛇的諾基亞 3310，連同它背後的整個公司，被釘進了"時代眼淚"的相冊。

11 年後，黃仁勳打電話過來，說要給他們 10 億美元。

諾基亞的股票從今年 1 月初到現在，漲了大約 73%，相較於去年同期漲了 130%。

這不是一隻"老登股的死貓跳"，這是 2025 到 2026 年，整個 AI 叙事裡被低估的一條暗線。

而且，幾乎沒有中國投資人在認真討論它。

誰是 Justin Hotard？

故事得從一個名字講起。

2025 年 2 月，諾基亞董事會宣布：現任 CEO Pekka Lundmark 下台，4 月 1 日由一個叫 Justin Hotard 的美國人接任。

這是諾基亞自 1865 年成立以來，第一個美國出生的 CEO。

Hotard 這個人，是科技圈裡那種典型的"不太有名但每一步都踩在風口上的人"。伊利諾伊大學電氣工程本科，MIT 斯隆 MBA。在惠普（HPE）干了 8 年半，最後做到高性能計算和 AI 實驗室的負責人，親手交付了美國能源部的全球第一台百億億次超算。然後 2024 年初被英特爾挖走，掌管數據中心和 AI 事業部，直接向 Pat Gelsinger 匯報。

注意他的履歷。HPC、數據中心、AI，這三個關鍵詞，跟"諾基亞"這家公司過去十年的形象，沒有一毛錢關係。

諾基亞是幹什麼的？做基站、做電信設備、做光纖、賣給運營商。一家典型的、緩慢的、被市場遺忘的"老歐洲"硬體公司。

但 2025 年初的諾基亞董事會，做了一個看起來不合常理的決定：他們不要一個懂電信的人，他們要一個懂 AI 的人。

任命公告裡，董事會主席 Sari Baldauf 說了這麼一句話：“AI 和數據中心市場，是諾基亞未來增長的關鍵領域。”

那一刻，幾乎沒有人當真。市場反應平淡，股價微漲。所有分析師都在寫“芬蘭老廠換帥，新人能否扭轉頹勢”這種四平八穩的分析。

沒有人意識到，這家公司在悄悄換引擎。

一筆被低估的收購

如果只看 Hotard 的任命，這只是一次普通的高管輪換。但你把它和半年前的另一個事件放在一起看，劇本就完全變了。

2024 年 6 月，諾基亞宣布 23 億美元收購一家美國公司——Infinera。

Infinera 是什麼公司？它做的事情，叫光網路（Optical Networking），簡單說，就是數據中心和數據中心之間、機架和機架之間的"光纖通信設備"。

你要是跟做 AI 基礎設施的人聊過，就會知道一個事實：

AI 數據中心最大的瓶頸，不是 GPU，是光通信。

英偉達一個機櫃裡塞 72 張 GPU，這些 GPU 之間要瘋狂交換數據。一個數據中心裡有幾萬張 GPU，它們之間也要交換數據。兩個數據中心之間還要同步訓練數據。每多一個集群，光模組的需求就指數級增長。

這就是為什麼過去兩年，光模組公司，美國的 Coherent、中國的中際旭創、新易盛，股價都飛了。

而 Infinera，是少數幾家同時掌握光子集成電路（PIC）和數據中心內部互聯兩項核心技術的公司。它在北美超大規模雲廠商（微軟、亞馬遜、谷歌）那邊，已經有現成的客戶關係。

諾基亞在 2024 年 6 月簽下這筆交易的時候，市場的解讀是："一家做電信的傳統公司，又收了一家做光纖的傳統公司，"典型的"兩頭大象抱一起取暖"敘事。

但 2025 年 2 月交易閉環，Infinera 並表諾基亞之後，這家芬蘭老廠的財務數字開始發生變化：

2025 年全年，光網路業務收入同比增長 17%

2026 年第一季度，光網路銷售額€8.21 億，同比增長 20%，一舉超過 IP 和核心軟體，成為諾基亞的第二大業務

AI 和雲客戶貢獻的銷售額，單季度同比暴漲 49%

最關鍵的是這個數字：2026 年第一季度，AI 和雲客戶給諾基亞下了 10 億歐元的訂單。

這個數字什麼概念？相當於一個季度的訂單量，超過了 Infinera 被收購前一整年的銷售額。

而這一切，在西方科技媒體之外，幾乎沒有聲音。

黃仁勳的電話

真正讓市場炸鍋的，是 2025 年 10 月 28 日。

那一天，英偉達在華盛頓的 GTC 大會上宣布：英偉達將以每股 6.01 美元的價格，向諾基亞投資 10 億美金。

注意這個細節，“每股 6.01 美元”，這是一個認購價，不是市價，英偉達不是在二級市場買股票，是諾基亞專門發行了一批新股，英偉達屬於戰略入股，不只是財務投資。

黃仁勳為什麼要給諾基亞 10 億美金？

英偉達的官方說法是：雙方將共同開發 AI-RAN（AI 無線接入網，AI 赋能的無線接入網）。諾基亞的 5G 和 6G 軟體，會移植到英偉達的 CUDA 平台上；英偉達專門為電信行業開發的 Arc-Pro 加速器，會嵌入到諾基亞的基站裡。

T-Mobile 美國成為首個試點運營商。戴爾提供伺服器。

聽起來又是另一個常見的"AI 赋能 XX 行業"的故事。但真正的彩蛋，藏在一個 99%的人不會注意到的技術細節裡。

首先，你需要知道一個背景：在 AI-RAN 這個賽道上，諾基亞不是唯一的玩家。它最大的對手是同樣來自北歐的愛立信（Ericsson）。

愛立信和諾基亞，做的事情看起來一模一樣，都是給運營商提供 5G/6G 基站設備。但在"如何把 GPU 塞進基站"這件事上，他們走了兩條完全相反的路。

這兩條路，工程師們半開玩笑地稱之為"宗教戰爭"。

第一條路叫 Lookaside（旁路加速）。這是愛立信和英特爾在走的路。簡單說：基站裡的 CPU 仍是主控，GPU 只是"放在旁邊幫忙的助手"。需要算什麼加速任務的時候，CPU 把任務"丟給" GPU，GPU 算完再"還回來"。數據要在 CPU 和 GPU 之間反覆跳來跳去。

第二條路叫 Inline（在線加速）。這是諾基亞和英偉達在走的路。簡單說：基站收到的網路數據，先撞進 GPU，GPU 處理完再交給 CPU。GPU 變成了主角，CPU 變成了配角。

聽起來只是個工程順序問題？

不是，這是關於"未來誰是計算中心"的根本分歧。

英偉達整個公司的存在意義，就是證明 GPU 應該是數據處理的中心，CPU 應該讓位。CUDA 這套生態，所有的設計哲學都是"以 GPU 為中心"。Lookaside 這條路，從架構上就預設了"CPU 仍是老大"，這從根上就跟英偉達的世界觀不兼容。

所以當英偉達要找一個電信合作夥伴的時候，它不可能選愛立信。它必須選一個願意把 GPU 放在 C 位的合作夥伴。

諾基亞就是那個合作夥伴。

這就是為什麼這 10 億美金不是簡單的"戰略投資"，黃仁勳在 AI 叙事的一塊新版圖上，親手蓋了一個戳，他在買一個能讓英偉達的 GPU 走進全球 500 萬個基站的入口。

按照分析機構 Omdia 的預測，到 2030 年 AI-RAN 的累計市場規模將超過 2000 億美元。

這個故事如果講對了，黃仁勳這 10 億美金，可能是他這一生回報率最高的一筆投資之一。

地緣政治幫了一把

諾基亞的逆襲還有敏感的暗線。

2026 年 4 月 13 日，美國銀行的分析師 Oliver Wong 把諾基亞從"中性"上調到"買入"，目標價從€6.87 大幅上調到€10.70。當天諾基亞股價單日暴漲 9.67%，成交量比 3 個月均值放大了 178%。

Oliver Wong 在那份報告裡，列了諾基亞被低估的四個理由。其中第三個理由，他寫得很委婉，但意思非常清楚：

“在歐洲國家逐步限制華為和中興之後，諾基亞事實上已經成為’最後一個能選的西方主權級供應商’。”

翻譯成大白話就是：歐洲要建主權數據中心，要建主權 5G/6G 網路，中國設備不能用，美國本土沒有這種公司，剩下能選的西方供應商，就只有諾基亞和愛立信。而愛立信沒有光網路的全棧能力，Infinera 被諾基亞買走了，思科又是美國公司，所以歐洲主權雲的錢，幾乎只能流向諾基亞。

這是一個典型的"地緣政治套利"機會，國際秩序變化送給了諾基亞一份大禮，只要還站在賽道上，就能吃到這塊紅利。

再加上美國超大規模雲廠商對光網路的需求、以及 T-Mobile 對 AI-RAN 的押注，三股資金，從三個方向，同時砸向諾基亞。

市場用了 18 個月才反應過來

把所有線索拼起來，你會發現一個非常戲劇性的時間線：

2024 年 6 月，諾基亞宣布收購 Infinera

2025 年 2 月，Hotard 被任命為新 CEO

2025 年 10 月，英偉達 10 億美金入股

2026 年 4 月 13 日，美銀升級，股價單日 +9.67%

2026 年 4 月 22 日，Q1 財報披露 10 億歐元 AI/雲訂單，光網路業務 +20%

2026 年 4 月 27 日，CFRA 把目標價從原來的 8 美元直接翻倍到 16 美元，諾基亞股價創下 2015 年以來新高

注意到了嗎？

基本面早在 18 個月前就開始轉變了。但市場用了 18 個月，才把這些線索串起來。

這就是經典的"價值發現"過程。當一個故事還沒被講清楚的時候，所有人都把它當成"老瓶裝老酒"；等故事被講清楚了，估值已經修復了一大半。

諾基亞現在的市盈率是 26 倍前瞻 PE，對一個增長 17%的光網路業務來說不算貴。但比起年初的低位，已經不是那個躺在地上的"被遺忘股"了。

中國投資人過去兩年，眼睛都盯在英偉達、台積電、博通、AMD 身上，這是這場 AI 浪潮的引擎。

但引擎之外，還有變速箱、傳動軸、輪胎、和高速公路。

AI 叙事正在從"晶片"蔓延到"管道"。

光模組廠商的故事，已經講了一年多，下個被市場重新定價的，可能是基站、是光纖、是數據中心的電力、是冷卻系統。

故事不會重演，但故事會押韻。

當一個新的技術範式真正到來的時候，最大的 Alpha，可能不在那些顯而易見的地方。

它在那些你以為"已經被遺忘"的角落。