新火集團首席經濟學家付鵬演講——2026 年是 Crypto 加入到 FICC 資產配置框架元年

來源：新火集團主辦的2026香港機構數字財富管理高峰論壇

內容整理：Techub News

本文為新火集團首席經濟學家付鵬，在由新火集團主辦的2026香港機構數字財富管理高峰論壇上的全場演講實錄。付鵬擁有25年傳統金融領域實戰經驗，核心深耕宏觀對沖基金業務，是上個時代金融紅利的主要獲得者。此次演講，他跳出純理論探討，以歷史為切入點，結合自身從業經歷，解讀傳統金融為何關注加密資產、加密資產的發展階段與未來趨勢，拆解“FICC + C”的核心邏輯，為在場從業者及關注者撥開市場迷霧，理清加密資產與傳統金融融合的底層邏輯。

傳統金融關注加密資產的核心原因

傳統金融領域，也在密切關注、密切跟蹤整個加密資產市場的動向。當然，今天我在這裡做這場演講，其實很簡單，我只給大家講一個歷史上的故事。對我而言，我其實屬於上個時代紅利的主要獲得者。大家可能會覺得，我的抬頭是經濟學家，但實際上我並不是一個學者。我過去25年真正的核心經驗、真正在做的事情，就是大家理解的傳統意義上的宏觀對沖基金。

那麼大家肯定會想：為什麼這些傳統資本、傳統金融領域的人和錢，開始關注加密資產？我在過去一年多一直在提：未來一定是FICC + C，也就是大類資產配置會加上加密資產這一關鍵序列。很多人想知道為什麼，我就趁著這個機會跟大家簡單分享一下。只要把這個邏輯想明白，關於市場怎麼走、資產價格怎麼走，你心裡其實就已經有答案了。今天我就幫大家把這層窗戶紙戳破。

FICC的誕生與科技對金融的重構

時間線要撥回到FICC大類資產的原點，大概在70年代末到80年代初。過去十幾年，在座各位已經非常清晰地認知到：我們整個世界的大框架和格局正在發生巨大變化。這種變化，在二戰之後最相似的時間點，就是70、80年代。剛才蕭峰總也講到人工智能，各位嘉賓也都在提AI融合，它是重要的科技進步與生產力躍升。每一輪科技與生產力的進步，都会重塑各行各業，包括所有業態，當然也必然包括金融領域。

金融並不是一成不變的，絕不是大家在《大時代》《華爾街之狼》這類影視裡看到的樣子：交易員在場內穿著馬甲喊單，好像去紐交所、芝加哥交易所、倫敦LME，還保留著那種場內報價的歷史痕跡。沒錯，那是六七十年代之前最傳統的金融：大家穿著馬甲報價，用打字機、打孔機完成轉帳、交易、支付。對華語圈、對大部分中國人來說，印象中的交易可能還停留在股票大廳裡看翻牌機、填單子遞櫃台，再由工作人員專線打到交易所成交。但金融和交易並沒有停留在那個時代。金融最大的變化，一定是隨著科技進步而發生的。

上一輪技術進步周期，以半導體、計算機、個人電腦、系統、Windows等為代表，在70年代末80年代初，重構了金融的全新業態。現在大家熟知的FICC大類資產交易，簡單說就是把利率、商品、匯率、股票等金融資產融合在一起。FICC真正誕生的時間，就是80年代初。

70年代，我們已經有了金融衍生品定價理論，比如期權定價、BS模型等，大家上學時應該都學過。但你們想一想：如果沒有計算機大規模普及，一個金融衍生品或資產的報價、定價，需要十幾、二十幾分鐘才能算出來，怎麼可能完成報價、交易、成交？1985年之後，直到今天，專業投資者和機構才開始使用彭博終端。我大概在1997、1998年亞洲金融危機時，開始用當時的路透3000、後來的路透XLR、ICON等系統。

換句話說，是計算機、半導體、信息技術、數據時代，造就了後來的FICC體系：有了資產類別，有了資產間融合，有了跨資產交易，有了對沖基金，有了程序化交易，有了大家熟知的大獎章基金等。沒有這一輪生產力進步，金融還會停留在很多老百姓以為的“交易員就是盤手、就是場內喊單”的時代。

當時，摩根大通成為金融衍生品領域最大的引領者。摩根大通聘請的劍橋高材生Blythe Masters，是整個FICC市場的奠定者之一，也把FICC業務變成了華爾街主流金融機構最賺錢的收益來源。這當然離不開70、80年代的全球動蕩。大家記住一點：科技進步的起點，往往也是世界動蕩的起點。技術進步，在某個階段會與世界制度、秩序的動蕩同時並存。

七八十年代，我們經歷冷戰、中東戰爭、美元與石油危機、黃金價格暴漲、布雷頓森林體系解體。但人類文明永遠是風險與機遇並行。一邊是世界秩序混亂，另一邊，計算機、半導體、信息技術正在崛起。我以前開玩笑說過：那個年代有一種很奇怪的投資組合——押注人類有未來，和押注人類沒有未來，同時都能賺錢。

當下加密資產與當年FICC的相似性

大家回想一下，大概從2019年開始，你手上是不是同時拿著“代表人類未來”和“對沖人類沒未來”的資產，一直拿到現在？而到今天，所有人都意識到：AI、人工智能、數據、算力，將成為下一個時代最重要的生產力。整個遊戲的上半場，就是大家認知的傳統範式。

我為什麼講這段歷史？因為沒有什麼是一成不變的，所有東西都在發展中不斷重構、不斷重生。我當時就說過，我進入這個圈子、提出FICC + C的時刻，或許未來會在歷史上留下重要痕跡，就像當年摩根大通和Blythe Masters奠定FICC那樣。這可能是一個重要的歷史節點：宣告加密資產過去10—15年早期發展階段的結束，以及全新發展階段的到來。

兩個階段之間，投資者結構、參與者、市場制度、遊戲規則，都將發生巨變，甚至已經在發生巨變。剛才接受採訪時我也說：很多過去10—15年大家熟悉的思維方式、操作模式，可能會發生巨大改變。如果你在傳統金融領域從業年限足夠長，你完全知道接下來會發生什麼。

就像當年中國，曾經有大量各地金融辦設立的交易所、各類金融資產，後來隨著合規不斷完善，優勝劣汰，剩下的逐步金融化、衍生品化，被納入金融機構資產組合。加密資產市場，正在經歷一模一樣的過程。現在大家覺得大宗商品交易很平常，但80年代之前，大宗商品金融衍生品極不普及，絕大多數人根本無法交易銅、鋁、鋅、原油等資產。現在大家覺得交易匯率很方便，當年也沒有；現在可以輕鬆交易國債、利率期貨，當年同樣沒有。這種感覺，像不像2009年前後，國內剛開始有股指期貨、期權、衍生品市場？如果你有這種感覺，就說明你看懂了：邏輯是完全一樣的。

加密資產的發展轉折與個人觀察

當年，技術進步推動傳統金融向FICC轉型融合；今天，數據、算力、人工智能，加上底層的加密技術/區塊鏈技術，正在以技術為核心再次重構金融。過去我們一直在觀察，但說實話，早期完全不會參與。我開玩笑說，早期確實要講點信仰、講點原教旨主義，大家要相信這套敘事。但真正的大型資本，不會在早期過度參與這種“信仰交易”。只有當市場逐漸成熟、確定性出現，它才會被納入資產管理框架。

舉個例子：以前紅豆、綠豆這類東西，大型金融機構會把它納入資產配置嗎？不可能。但今天，銅可以做成期貨、期權、ETF，被納入投資組合。整個加密行業的生態，正在發生類似的轉變。2022年，是我第一次和這個圈子的一些大佬真正深度交流。緣分源於2021年我的一段採訪。當時比特幣價格在7萬美金左右，記者問我看法。我性格很直接，我說：按照我們傳統宏觀框架，我們確實沒法理解你們講的那套“信仰敘事”，我們不認可，我們有自己的解釋方式。你們說的價值儲存等功能，我們會用自己的框架去解讀，但我認為當時還沒到介入的時間點，我對它的理解和模型還沒有完全成型。

但我有一個感覺：當時美國CFTC已經明確把比特幣界定為商品、一種可交易的金融資產。基於這個定義，我就可以用傳統框架理解它的屬性。我當時說：我盲猜一個結論——如果2022年流動性大幅收緊，傳統資產圈裡高估值資產會經歷大規模殺估值；如果我對加密資產的理解沒錯，它也會同步走殺估值的流動性行情。我猜它會跌一半。後來2022年底比特幣跌到兩萬多美金，很多圈內人來找我，因為他們突然意識到：時代可能變了。

過去幾年交流下來我發現，很多真正的加密行業大佬，和當年傳統金融圈的大佬很像：早期都比較粗獷，都有“搏一搏單車變摩托”的階段。但能走到未來的人，會在時代轉折時迅速吸收、完成轉型；還抱著老經驗不放的，基本都會被時代淘汰。我個人觀察：2025、2026年，就是加密資產領域的這個轉折點。

FICC + C的融合與合規的重要性

當年大家找過來交流，本質就是互相學習：你們講你們的敘事，我從傳統金融角度吸收、融合、重新理解；我講我的宏觀邏輯，大家一起兼容並蓄。幾年融合下來，新的體系已經形成。包括去年底，新一輪流動性收緊帶來的估值擠壓，在加密市場再次上演一模一樣的走勢，說明我們這條路走對了。這種包容與融合，最終會走向不分彼此。就像當年華爾街只做股票的交易者，和後來做FICC大類資產的機構，最終融為一體。未來一定是FICC + C，不會再分得那麼清楚。

對我們而言，另一頭最關鍵的，是合規。2025年是重要元年：無論是穩定幣法案，還是數字資產/加密資產相關的確定性法案，兩大關鍵法案已經給出了市場答案。接下來，你們會看到華爾街傳統金融機構快速入場。加密資產會像多元化外匯儲備一樣，成為多元化資產儲備的一部分，被納入配置。從單一儲備/交易資產，走向多元化：當年我們加入商品、匯率、利率，今天我們加入加密資產。

但要記住：當它真正融入傳統金融體系時，市場邏輯就宣告時代新紀元到來，舊時代結束。80年代之後，美國股市散戶直接參與比重持續下降，機構佔比持續上升。這是任何市場從早期走向成熟的必經之路。現在加密市場是不是也在走這條路？答案是肯定的。

加密資產的定位與時代趨勢

穩定幣，會把加密/區塊鏈技術的支付功能切分出去。那么比特幣到底是什麼？有記者問我：它是不是數字黃金？我說這句話有爭議，因為取決於怎麼定義。對專業人士，一說就能明白；但對普通投資者，第一反應就是實物黃金。黃金的準確定義應該是：具備價值儲存功能、可規模化金融化交易的商品類資產。

有些資產有價值，但不一定具備大規模金融化、可交易的屬性。比如限量球鞋、手辦、理查德米勒、文玩核桃、君子蘭……它們有情緒價值、收藏價值，但很難成為標準化、可金融化配置的資產。現在，加密資產的標準定義已經非常清晰：西方社會的發展路徑很明確：法無禁止即可為，鼓勵創新、鼓勵探索。就像當年金融衍生品，先有需求、先做業務，隨後監管跟上、層層規範，最終走向成熟。金融創新先行、合規跟進、逐步成熟，加密資產走的是完全一樣的邏輯。

現在要判斷的是：2025年，金融監管的確定性是否已經落地？我的答案是：是的。未來的格局會很清晰：技術應用、支付層面：穩定幣；比特幣等核心標的：定位為具備價值儲存功能、可金融化交易的資產。這個定義，可能會讓上一個時代的原教旨主義者不高興，但這就是時代趨勢，沒辦法。

加密資產已成熟至可納入主流資產組合

這套邏輯閉環之後，華爾街就可以全面介入。一個全新的篇章即將開始。不知道我今天這場演講會不會載入史冊，當然我希望可以，也希望能引發大家一些思考。相信也能回答很多人的疑問：一個做FICC的“老派”從業者，為什麼會進入這麼新的行業？答案就是：你們已經成熟到，可以被納入主流資產組合的時代了。

我的分享就到這裡，謝謝大家。

再次以熱烈的掌聲送給付鵬副總，感謝您的精彩分享，請先留步。那么接下來的時間，我們將共同見證一個歷史性的時刻。