只需 500 美元即可購買 OpenAI 股票，硅谷最體面的接盤邀請函

作者：David，深潮 TechFlow

當硅谷的 VC 們終於願意讓普通人上桌的時候，通常意味著一件事。

牌局快結束了。

昨天，AngelList 發佈了一個叫 USVC 的基金產品。AngelList 是硅谷最大的創投基礎設施平台，據官網數據，其管理資產超過 1250 億美元，服務過兩萬五千多只基金。

現在它等於向所有美國投資者開放了一扇門，500 美元起投，不需要合格投資者認證，直接可以持有 OpenAI、Anthropic、xAI 等七家 AI 公司的股份。

替這個產品站台的是 Naval ，也是 AngelList 聯合創始人。一部《納瓦爾寶典》，讓他成為了硅谷少有的兼具投資戰績和公眾影響力的人。

他在 X 上發了一段長文推廣 USVC，大意是早期科技投資是這個時代的"冒險資本"，普通人一直被擋在門外，等到一些厲害的 AI 公司 IPO 時，增長已經結束了。而 USVC 就是要把這扇門打開。

推文發出幾個小時內，評論區已經有人在問一個讓氣氛變得不太愉快的問題：

這些科技公司的估值已經被推到了天上，所有的爆發性增長都發生在一級市場，現在邀請散戶進場，和找退出流動性有啥區別？

USVC 持有七家公司的股份，其中 xAI 的倉位最重。據 Decrypt 報導，截至 3 月底，USVC 大約 44%的資金已經投入了這七家公司。

不過，這些公司都沒上市，股份是怎麼來的？

據招股說明書，USVC 有三種獲取標的的方式，投資新興基金經理、參與公司成長輪融資，以及通過 AngelList 的網絡購買二級份額。

前兩種好理解，第三種才是重點。

二級份額的意思是，公司沒有發行新股賣給你，已經持有股份的人把手裡的份額轉讓出來給你。誰在轉讓？早期進場的天使投資人、VC 基金、早期員工。

這些人可能在公司估值幾千萬美元的時候就上了車，現在公司值幾百億甚至幾千億，他們想在 IPO 之前把紙面收益變成真金白銀。但一級市場不像股票交易所，沒有現成的買家排隊接盤。

USVC 剛好解決了這個問題。它從散戶手裡募集資金，再用這些資金從想退出的內部人手裡買入股份。

AngelList 的確有做這件事有天然優勢。據其官網，平台上有超過 4500 個活躍的基金經理在運營兩萬五千多只基金，投資了一萬三千多家創業公司。

這張網絡裡流動著大量想賣的人和想賣的份額，AngelList 坐在正中間。這也是 USVC 反覆強調的"獨家渠道"。

渠道確實獨家，但交易方向看著並不偏向散戶。

在這筆買賣裡，賣方是在公司估值幾千萬時進場的人，買方是在公司估值幾千億時進場的人。賣方鎖定了幾十倍甚至上百倍的回報，買方賭的是這些已經被充分定價的公司還能再往上走。

同時，散戶這頭拿到的條款也說明了一些問題。

據 USVC 招股書披露，基金不在任何交易所上市，不預期存在二級交易市場，每季度可能回購最多 5%的淨值份額，完全由董事會決定，不做任何保證。此外，預估年化總費用率是 3.61%，遠高於宣傳頁上突出展示的 1%管理費，差額來自底層基金的叠加費用。

不能賣而且退出靠排隊，一年光費用就要吃掉將近 4%的本金。對一個 500 美元起投、面向普通人的產品來說，這個價格不便宜。

所以，完整的畫面可能是這樣的。

一邊是想退出的內部人，拿到了流動性，鎖定了收益。另一邊是剛進場的散戶，拿到了一個不能交易、退出靠排隊、實際費率遠高於標價的份額。資金的方向從頭到尾只有一個，從後來者流向先到者。

“低流通，高 FDV”的股票版

USVC 的模式拆開來看，內部人在低估值時積累倉位，資產價格被推高之後，包裝一個散戶可以參與的通道，讓後來者的資金接住先到者的退出。

這套邏輯，加密行業在 2021到 2024 年之間完整地演練過一遍。

那幾年，VC 支持的代幣項目有一個通用模板。種子輪估值幾百萬美元，私募輪漲到幾千萬，等到代幣上交易所的時候，完全稀釋估值已經飆到幾十億甚至上百億。但流通量只釋放總供應的 2%到 5%，剩下的鎖在 VC 和團隊手裡，按時間表分批解鎖。

低流通，高 FDV。

USVC 做的事情，本質上和低流通高 FDV 幾乎一樣。內部人在公司估值幾千萬的時候進場，公司估值漲到幾千億之後，通過一個面向散戶的產品把份額轉讓出去。

Naval 本人的軌跡也很有意思。去年 10 月，他在 X 上發推說"比特幣是法幣的保險，Zcash 是比特幣的保險"。這條推文讓 ZEC 一周內漲了超過 100%。隨後社群扒出來，據公開報導，Naval 早在 2015 年就投了 71.5 萬美元給 Zcash 背後的開發公司，還當過 Zcash 基金會的董事。

社群的結論很簡單，他在用個人影響力給自己的早期投資喊單。不過 Naval 沒有回應這些質疑。

從 Zcash 到 USVC，模式沒變。名人用公信力打開需求端，用通道把需求引向自己有倉位的資產。

當然，USVC 這件事裡好像也不存在違法行為。

USVC 是註冊基金，招股書裡的風險提示寫得很充分，Zcash 的推文也沒有構成證券建議。

但合法和合理之間，總有一段曖昧的距離。一個管理著萬億級別創投網絡的平台，用"讓普通人投資未來"的敘事募集散戶資金，再用這些資金從自己網絡裡想退出的內部人手裡接盤…

這件事所有的環節都合規。但所有的環節加在一起，很容易觸發商戶們的傷痛記憶。

而就在 USVC 上線同一天，Robinhood 也宣布旗下基金花 7500 萬美元買入了 OpenAI 的股份，同樣面向普通投資者開放。兩家公司在同一周做了同一件事，用各自的散戶網絡為一級市場的內部人修了一條退出通道。

每一次，金融行業突然開始關心普通人的投資權利，往往不是因為普通人的處境變好了，而是因為內部人的退出通道變窄了。

2021 年加密行業向散戶敞開大門的時候如此，2026 年硅谷向散戶敞開大門的時候也如此。門打開的時機，從來不由想進門的人決定。

對普通人來說，判斷一個投資機會是不是給你準備的有一個很簡單的方法。

看看在你之前進場的人，此刻是在加倉還是在賣出。如果他們正在賣，而你正被邀請買，那你需要想清楚一個問題，你帶來的到底是資金，還是流動性。