礦工轉型 AI 算力：CoinShares 預測年底 70% 收入來自 AI

2024 年 4 月，比特幣完成史上第四次減半，區塊獎勵從 6.25 BTC 驟降至 3.125 BTC。彼時業內普遍預期幣價上漲將緩衝獎勵減半的衝擊，然而此後兩年的市場走勢並未按此劇本演繹。

截至 2026 年 4 月 21 日，Gate 行情數據顯示，比特幣報 75,674.7 美元，較 2025 年 10 月約 126,080 美元的歷史高點下跌約 40%。與此同時，全網算力在 2025 年底一度攀升至約 1,160 EH/s 的歷史峰值，單位算力的挖礦收入被大幅稀釋。成本端與收入端的雙重擠壓，使礦工陷入結構性盈利危機。

根據 CoinShares 於 2026 年 3 月發布的礦業報告，2025 年第四季度上市礦企生產單枚比特幣的加權平均現金成本已攀升至約 79,995 美元，而同期比特幣交易價格在 70,000 至 75,000 美元區間波動。這意味著即便不考慮設備折舊與資本開支，部分礦企已在現金成本層面虧損。衡量礦工核心盈利能力的 Hashprice 在 2026 年第一季度跌至每 PH/s 每日約 28 至 30 美元，創下減半後歷史最低水平。

面對不可持續的經營模型，上市礦企啟動了一場從比特幣挖礦向 AI 算力基礎設施的系統性遷移。

一場跨越行業的集體轉型

截至 2026 年 3 月底，上市礦企已累計簽署超過 700 億美元的 AI 與高性能計算合同。CoinShares 報告預測，到 2026 年底，部分領先礦企高達 70% 的收入將來自 AI 業務，而目前這一比例約為 30%。礦企正在從“以比特幣挖礦為主業”轉變為“以運營數據中心為主、兼營挖礦”的新物種。

推動這一轉型的核心驅動力是悬殊的單位經濟差異。行業分析顯示，AI 數據中心每兆瓦可產生 200 至 500 美元的收入，而比特幣挖礦每兆瓦僅產生 57 至 129 美元，前者收入潛力高達後者的 8 倍。從基礎設施建設成本看，比特幣挖礦基礎設施約為每兆瓦 70 至 100 萬美元，而 AI 基礎設施約為每兆瓦 800 至 1,500 萬美元——投入差距顯著，但 AI 提供的是與幣價脫鉤的結構性更高、更穩定的美元現金流。

資本與持倉的結構性遷移

轉型所需資金主要來自兩條渠道：加槓桿融資與拋售比特幣儲備。

2026 年第一季度，北美上市礦企合計拋售超過 32,000 枚 BTC，不僅超越 2025 年全年總量，更超過 2022 年第二季度 Terra-Luna 崩盤期間約 20,000 枚 BTC 的拋售規模，刷新單季礦企減持紀錄。CryptoQuant 鏈上數據顯示，礦工持有的比特幣總量已從 2023 年底的約 186 萬枚降至約 180 萬枚，兩年內淨減少約 6 萬枚 BTC。從囤幣待漲到主動清倉，礦工的角色正在發生根本性轉變。

與此同時，多家礦企通過舉債為 AI 建設籌集資金。IREN 發行 37 億美元可轉債，Bitdeer 累計債務已達 13 億美元，TeraWulf、Cipher 等運營商也為數據中心擴建承擔了數十億美元債務。

四家礦企的轉型路徑

不同礦企根據自身資源禀賦選擇了差異化的轉型策略，但共同指向同一方向。

Core Scientific：最激進的先行者。 該公司 2026 年 1 月售出約 1,900 枚 BTC，套現 1.75 億美元，並計劃在年內清空剩餘持倉。其目標是將德克薩斯州礦場 1.3 GW 的總電力容量全部轉向 AI 托管，摩根士丹利為此提供 5 億美元信貸額度，可擴展至 10 億美元。Core Scientific 與 CoreWeave 的擴大協議價值 102 億美元，為期 12 年。目前其 AI 托管收入已佔總收入的 39%。

MARA Holdings：標誌性轉身。 這家曾以“永不賣幣”著稱的礦企，在 2026 年 3 月修改金庫政策，授權出售全部約 53,822 枚 BTC，並在第一季度累計出售逾 13,000 枚。MARA 與 Starwood Capital 簽署合資協議，將部分比特幣礦場改造為 AI 數據中心，初期容量約 1 GW，最高可擴展至 2.5 GW。

TeraWulf：穩健的多元化標杆。 TeraWulf 已簽下 128 億美元的 HPC 合同收入，其 AI 業務收入佔比已達 27%。該公司的轉型策略較早、執行相對穩健，是資本市場上獲得較高估值的代表之一。

Bitdeer：清空持倉、加速擴張。 Bitdeer 選擇了清空帳面 BTC 持倉換取流動性，加速電力與土地收購的策略。其自營算力已升至 63.2 EH/s，超越 MARA 成為全球自營算力最大的上市礦企。

網絡層面的連鎖反應

礦工大規模遷移算力資源，已對比特幣網絡安全構成實質影響。

全網算力從 2025 年峰值約 1,160 EH/s 下降至約 920 EH/s，損失超過 200 EH/s 的算力。2026 年 3 月 20 日，比特幣網絡迎來年內第二大難度下調，降幅近 8%，算力一度跌破 1 ZH/s 閾值。2026 年 4 月 18 日左右，網絡難度再次下調約 4.91%，從 138.97 萬億降至 132.14 萬億。連續多次難度下調，這在比特幣歷史上通常是礦工大規模投降的明确信號。

Capriole Investments 創始人 Charles Edwards 對此表達擔憂，引用預測指出未來三年頂級上市礦企的比特幣收入占比平均或降至 30%。他表示，“如果這些數字哪怕只有一半準確，投入比特幣的能源與承諾正面臨重大威脅”。

市場定價的分化

資本市場已對礦企的轉型選擇給出了清晰定價。獲得 HPC 合同的礦企企業價值與未來 12 個月營收倍數約為 12.3 倍，而純挖礦公司僅為 5.9 倍。估值差異達兩倍以上，表明投資者不再將這些公司視為“比特幣槓桿工具”，而是基於電力資產和數據中心能力的“基礎設施運營商”進行定價。

礦業安全隱患浮現：AI 算力基礎設施的新風險面

礦企大規模轉向 AI 算力基礎設施，並非簡單的業務遷移，而是引入了全新的風險維度。

一方面，硬件層面的安全威脅正在浮現。2025 年下半年，安全研究人員發現了代號為 ShadowRay 2.0 的全球性攻擊活動，該攻擊利用 AI 開源框架 Ray 中未經修補的認證漏洞（CVE-2023-48022，CVSS 评分 9.8），將感染了 NVIDIA GPU 的 AI 集群轉變為自我複製的加密貨幣挖礦殭屍網絡。攻擊者將 Ray 的合法編排功能轉化為自主傳播工具，在全球範圍內傳播惡意負載。對於從比特幣 ASIC 礦機轉向 GPU 集群的礦企而言，其 AI 算力基礎設施可能成為類似攻擊的目標——攻擊者無需破解高強度的區塊鏈加密協議，只需利用 AI 框架本身的漏洞即可劫持 GPU 算力。

另一方面，轉型過程中的財務風險同樣不容忽視。多家礦企通過巨額債務融資支持 AI 基礎設施建設，部分公司的槓桿率顯著上升，若 AI 算力需求或合同執行不及預期，財務壓力可能迅速放大。

結語

比特幣礦工向 AI 算力的大規模轉型，不僅是單一行業應對盈利壓力的被動選擇，更是一場涉及算力資產重新定價、資本流向重構與網絡安全格局重塑的結構性事件。2024 年減半暴露了比特幣挖礦經濟模型的脆弱性，而 AI 算力需求的爆發式增長則為礦企提供了替代性的生存路徑。700 億美元合同、32,000 枚 BTC 單季拋售、全網算力驟降逾 200 EH/s——這些數據共同指向一個正在加速的趨勢：礦業與 AI 算力產業的邊界正在消融，而比特幣網絡的去中心化根基正在經歷成立以來最深刻的一次考驗。