最近在研究合約策略時發現了個挺有意思的東西，很多人對幣本位合約的理解還停留在表面。

簡單說，幣本位合約是以幣作保證金，盈虧都用幣計算，這跟U本位直接用U計算完全不同。但關鍵是幣本位自帶一倍做多屬性，因為你得先用U買幣才能開倉，幣價漲跌直接影響現貨價值。

我發現最有趣的套利機會在一倍做空。假設你買了十萬刀的BTC現貨，再開一倍幣本位做空合約，無論幣價怎麼動，你的總市值永遠是十萬刀。聽起來沒收益對吧？但這裡有個門檻：比特幣合約資金費率絕大部分時間都是正的，做空合約可以持續收取資金費率，年化大概7%左右。這就是所謂的無風險套利，光靠這個就能勝過大部分股民了。

再看幣本位合約的保證金機制，這裡才是精妙的地方。保證金是以幣計價，但按開倉時的U值計算，幣價漲跌不影響爆倉價。考慮到幣本位自帶做多屬性，一倍做多合約會在幣價跌50%時爆倉。舉例，開倉時用一萬刀買了一萬個幣，幣價接近跌50%時需要補保證金。這時候用那一萬刀可以買入二萬個幣來補充保證金，關鍵是你在低價時用同樣的U買了更多的幣。一旦幣價回升，這些補充的幣也會帶來收益，只要價格回到開倉價的67%就能回本了。

做空方面也類似。三倍做空合約在幣價漲50%時爆倉。如果開倉時用二萬刀買了二萬個幣，拿其中一萬個幣開三倍做空，幣價漲50%要爆倉時補保證金，用預留的一萬個幣就行。這時候那一萬個幣已經值一萬五千刀了，但只需要補充價值一萬刀的幣就能把爆倉價推高一倍，安全性遠超U本位合約。

但這些優勢都建立在低倍數的基礎上，幣本位合約真的只適合開1到3倍。高倍數反而會放大風險，失去了幣本位的優勢。