53 天。

我們可能已經找到了元兇。

白銀在 2026 年 1 月 29 日觸及歷史高位 $121.64。今天它的價格是 $65，下跌了 46%，其中 25% 的跌幅發生在 2026 年 2 月 25 日之後。

為什麼這個日期很重要？

認識一下 Jane Street。他們在 2024 年的營收達 205 億美元，只有 3,000 名員工，超過了擁有 200,000 多名員工的花旗銀行和美國銀行。他們不賭市場上漲或下跌。他們賭市場波動。他們 $662 億美元投資組合中的 87% 是期權，當價格大幅快速波動時才能賺錢。

在 2025 年第四季度，Jane Street 買入了 2,067 萬股 SLV（全球流動性最強的白銀 ETF），相比上一季度的 41,100 股增加了 500 倍，而當時白銀正在強勁反彈，沒有人知道。

- 1 月 29 日：白銀觸及 $121.64 歷史高位，所有人都持有最多頭寸。
- 1 月 30 日：白銀在 30 小時內暴跌 30%，這是 1980 年以來最嚴重的貴金屬崩盤，芝商所在崩盤中途提高保證金要求，引發連鎖清算使情況更糟。
- 2 月 25 日：Jane Street 的 13F 申報變成公開文件，世界才發現他們一直是 SLV 的最大持有者，超過了貝萊德和摩根士丹利。此次披露後白銀再下跌 25%。

Jane Street 在白銀反彈時建立了價值 13 億美元的秘密頭寸，白銀在 30 小時內暴跌 30%，世界在崩盤之後才發現他們是最大持有者，白銀在此基礎上又下跌了 25%。

總共下跌 49%，今天價格為 $69 。

大多數人遺漏的是什麼。

13F 申報只顯示多頭股票頭寸，不顯示空頭頭寸、衍生品或完整的期權簿，這意味著 Jane Street 可能透過期權對白銀進行了大規模空頭押注，沒有人會知道。

第 1 步：買入 13 億美元的 SLV，成為最大持有者。
第 2 步：建立 10 倍更大的期權頭寸押注白銀下跌。
第 3 步：利用這個規模推低價格，ETF 虧損一點，期權賺回 10 倍。
第 4 步：直到季度結束後 45 天才有人發現，此時崩盤已經發生。

這不僅僅是一個理論。有確鑿證據表明 Jane Street 在 2023 年至 2025 年間在印度執行了完全相同的劇本。SEBI 發佈了一份 105 頁的調查令，這是他們歷史上最大的罰款，從 Jane Street 沒收了 $570 百萬美元。

在銀行尼夫蒂指數期權到期日，Jane Street 在上午買入大量指數股票以推高價格，同時建立短期期權頭寸，規模是股票頭寸的 7.3 倍。

然後在下午他們拋售所有頭寸，指數下跌，他們的看跌期權大賺。單日他們在股票上虧損 750 萬美元，但在期權上賺得 $89M 。

股票交易只是運營成本。SEBI 在 18 個期權到期日發現了這種情況，一名舉報人表示這發生在 90% 至 95% 的所有交易日。

在加密貨幣領域，Terraform Labs 的破產管理人提交了一份 83 頁的聯邦訴訟，指控 Jane Street 使用內部信息搶先交易 $40 億美元的 Terra/LUNA 崩盤。

當 Terraform 悄悄從 Curve Finance 提取 $150 百萬美元而沒有任何公開通知時，與 Jane Street 有關的錢包在 10 分鐘內從同一流動性池提取了 $85 百萬美元。

一名 Jane Street 員工曾在 Terraform 實習，據稱運營著一個名為「Bryce's Secret」的私人聊天室，與內部人士作為非公開信息的後門溝通渠道，Jane Street 據稱避免了 200 多萬美元的損失。

區塊鏈取證通過 Coinbase 記錄將該錢包追溯到 Jane Street。與印度的模式相同：提前佈局，提取利潤，其他人承受損失。

支持 SLV 的實物白銀由摩根大通持有，摩根大通在 2020 年因操縱貴金屬市場被罰款 $920 百萬美元，這是 CFTC 有史以來最大的處罰，此前他們承認交易員在 8 年間在黃金和白銀期貨中下達了數十萬份虛假訂單，他們的頂級操縱者被判監禁 2 年。

所以完整的圖景是：支持 ETF 的白銀由被判犯有 8 年白銀操縱罪的銀行持有，該 ETF 的最大持有者是一家有文件記錄在印度實施現金衍生品操縱計劃的公司，並因加密貨幣內部人士搶先交易面臨聯邦訴訟。白銀下跌 46%，今天價格為 $65 。

以上都未在美國法庭上得到證明，這次崩盤的宏觀解釋是真實的。

但沒有監管機構提出過重要的問題：Jane Street 在 1 月 29 日和 30 日的白銀總淨頭寸是多少，包括完整的期權簿和完整的衍生品敞口？

因為如果印度劇本在白銀中上演了，13 億美元的 ETF 頭寸只是成本。

另一方面的期權頭寸才是利潤。49% 的崩盤不是崩盤。它是一次支付。