私人信貸混亂：金融壓力如何可能摧毀加密貨幣和 DeFi 市場

黑石集團的260億美元私募信貸基金已開始限制投資者提款，這顯示私募信貸行業的動盪正在加深，並有可能蔓延到加密貨幣和去中心化金融（DeFi）市場。此舉反映出曾經穩定的金融角落正面臨越來越大的壓力，令人擔憂傳統信貸壓力可能通過多個傳導渠道直接傳遞到數字資產生態系統。

私募信貸市場開始崩潰的時候

危機並非僅限於黑石。另一家主要玩家Blue Owl Capital上個月被迫清算14億美元的貸款資產，以滿足提款需求。這些贖回壓力迫使基金經理進入快速出售的狀態，產生系統性風險，並擴散到傳統金融之外。

這種壓力在股市中也很明顯。領先資產管理公司——黑石、阿波羅全球管理公司、Ares Management和KKR的股價近期均下跌4-6%，反映投資者對更廣泛金融穩定性的焦慮。隨著這些公司拼命應對贖回需求，它們面臨一個關鍵抉擇：持有頭寸並希望市場穩定，或是解除資產，加速去槓桿化的螺旋。

根據AMINA銀行衍生品交易主管Andreja Cobeljic的說法，真正的危險並非私募信貸本身孤立存在。截至2025年中，美國銀行已向私募信貸基金提供約3000億美元的貸款，並向私募股權公司提供另外2850億美元。“孤立來看，這是可以管理的，” Cobeljic指出，但時機卻是災難性的——正值能源衝擊、地緣政治緊張局勢和利率預期崩潰的同時。

對於包括加密貨幣在內的風險資產來說，無序的去槓桿化將代表“目前定價未反映的重大二階衝擊”，他警告。比特幣（BTC）目前交易價格接近70,670美元，如果更廣泛的資產清算加速，可能會面臨巨大壓力。

DeFi的脆弱性：區塊鏈上的代幣化信貸

對加密貨幣和DeFi的第二個、更直接的威脅來自代幣化私募信貸產品。這些是打包成區塊鏈代幣並部署在去中心化金融平台上的貸款和投資策略。這一渠道帶來前所未有的傳染風險。

根據rwa.xyz的數據，鏈上私募信貸市場已膨脹至近50億美元，但與全球3.5兆美元的私募信貸市場相比仍微不足道。然而，規模掩蓋不了集中風險：這些代幣化資產越來越多地作為DeFi協議中的抵押品，形成傳統信貸壓力直接傳遞到基於區塊鏈的借貸系統的傳導線。

“機構正在進入加密，但往往帶來即使是成熟市場參與者也不完全理解的產品，”Real-world Asset Protocol Plume的聯合創始人Teddy Pornprinya表示。許多代幣化信貸產品隱藏著風險，包括波動的淨資產價值變動、掩蓋實際費用和信貸暴露的頭條收益率，以及對槓桿動態的理解不足。

一個現實案例說明了危險。2025年，汽車零件供應商First Brands Group倒閉，觸發了Fasanara Capital私募信貸策略的損失連鎖反應。該策略的代幣化版本——名為mF-ONE——托管在Midas RWA平台上，並用作Morpho DeFi協議的抵押品。隨著基礎基金對First Brands的敞口被下調，該代幣的淨資產價值約下降2%，使過度槓桿的DeFi借款人危險接近清算，並抽乾了協議的流動性。

這一事件證明了鏈下信貸壓力如何通過代幣化資產渠道直接傳遞到DeFi市場。儘管在這次事件中貸方最終避免了損失，但漏洞依然存在：隨著越來越多複雜的金融產品遷移到區塊鏈基礎設施，傳統金融的脆弱性也會隨之而來。

能源衝擊與礦業壓力加劇加密頭風

與此同時，比特幣礦工也面臨著生存的壓力。平均生產成本約為每枚88,000美元，而市場價格則在70,700美元左右，礦業利潤已壓縮到嚴重虧損區域。中東緊張局勢推動能源成本上升——油價高於每桶100美元，霍爾木茲海峽的實質封鎖——進一步加劇了本已緊張的礦業經濟。

這些地緣政治能源衝擊已經降低了網絡算力，延長了區塊時間，並引發了劇烈的難度重置。受壓礦工越來越被迫要么清算累積的比特幣，要么轉向高性能計算和人工智能服務，以多元化收入來源。

私募信貸傳染、DeFi中的代幣化RWA暴露、能源供應衝擊以及礦業基本面疲軟的匯聚，形成對加密市場的多向威脅。對於DeFi和更廣泛的加密資產來說，真正的危險可能不在於單一因素，而在於它們協同作用對資產價格和流動性條件的壓力。