數據說話：Dune穩定幣研究如何揭示3000億美元市場的真相與跨境支付的未來

當穩定幣的總供應量突破3000億美元大關時，人們往往只看到這個數字本身。但Dune最新的數據框架研究所揭示的遠不止這一點——它打開了一扇窗，讓我們看到誰在使用這些資產、如何使用、在哪裡使用，以及為什麼這對全球跨境支付和本地金融包容性如此關鍵。這份研究與SteakhouseFi聯合開發的數據框架，正在改變機構和監管者理解穩定幣市場的方式。

這不僅僅是關於供應數據。當Meta宣布整合第三方穩定幣支付、美国OCC批准穩定幣托管牌照、PayPal為200萬企業啟用穩定幣功能時，那些能夠準確掌握市場實際使用情況的人，將掌握下一波增長的密碼。

供應格局演變：新貴的崛起與傳統巨頭的穩定

2026年初，EVM、Solana和Tron上的15大穩定幣的完全稀釋供應量達到3040億美元，相比一年前增長49%。但這個總數掩蓋了一個更有趣的故事：市場領導權格局正在悄然改變。

USDT（Tether）和USDC（Circle）仍然是絕對主導者，分別佔據1970億和707億美元，合計控制89%的市場份額。从鏈的分布看，以太坊承載1760億美元（58%），Tron 840億美元（28%），Solana 150億美元（5%），BNB Chain 130億美元（4%）。這種分布在過去一年中幾乎沒有改變——傳統巨頭的堡壘看似堅不可摧。

但底層的故事截然不同。2025年是“挑戰者之年”。

USDS（來自MakerDAO/Sky生態）增長了376%，達到63億美元。PYUSD（PayPal）雖然總供應為40億美元，但其集中度高達84%（這類新興穩定幣的典型特徵）。RLUSD（Ripple）從5800萬美元暴增至11億美元，增幅達1803%——這反映了Ripple在跨境支付基礎設施建設中的決心。USD1（World Liberty Financial）從零啟動即達到21.5億美元流通量，顯示了機構級穩定幣的市場需求。

USDe（Ethena）從峰值下跌後，最終以58.2億美元收尾（增長23%），其獨特的Delta-neutral收益機制吸引了對風險調整收益感興趣的參與者。

這個多元化的格局意味著什麼？穩定幣市場正從“贏家通吃”向“多元共存”演變，不同的幣種滿足不同的市場需求——交易、收益、跨境支付或本地應用。

持有者結構：從鯨魚到機構的權力分布

穩定幣的真實力量不在於發行量，而在於它如何被持有和使用。Dune的數據集通過追蹤地址餘額，將這個隱形世界變得可見。

截至2026年3月，超過1.72億個獨特地址持有至少一種主流穩定幣。其中，USDT覆蓋1.36億個地址，USDC 3600萬，DAI 470萬。這些數字看似龐大，但集中度才是關鍵指標。

USDT、USDC和DAI展現出相對民主的分布特徵：前10大錢包僅持有23-26%的供應量，Herfindahl-Hirschman指數（HHI，衡量經濟集中度的標準，0表示完全分散，1.0表示單一持有者）低於0.03。這意味著市場中有真正的流動性和使用場景支撐。

相比之下，新興穩定幣則是另一個世界。USDS雖然有69億美元的流通量，但90%集中在10個錢包（HHI 0.48）。USDF的前10大地址持有99%的供應（HHI 0.54）。USD0最為極端：不僅前10大地址持有99%，甚至在這10個地址內部，供應量也高度集中（HHI 0.84），意味著即使在最大的持有者中，也是被1-2個地址主導。

這不是缺陷，而是階段性特徵。許多新穩定幣才剛剛啟動，或是為機構投資者設計的專用產品。但這也意味著，在解讀它們的“市場需求”時，必須與USDT或USDC採取完全不同的視角——你看到的可能是幾個大玩家的策略倉位，而非廣泛的市場採納。

中央交易所（CEX）持有800億美元的穩定幣，高於去年的580億美元，確認了交易所作為主要基礎設施的角色。鯨魚錢包持有390億美元。鏈上收益協議的持有量幾乎翻倍至93億美元，反映了結構化收益策略的興起。

最重要的是：77%的供應被成功標記和追蹤到具體的持有者類型，這對任何想要理解真實風險所在的機構來說，是無價的透明度。

交易爆炸：3月份10.3萬億美元的DAO之舞

2026年1月，穩定幣在EVM、Solana和Tron上的交易量達到10.3萬億美元，是去年同期的兩倍多。這個數字看起來不可思議，但它背後的分布打破了很多人的直覺。

Base以5.9萬億美元的交易量領先——儘管其穩定幣供應僅44億美元。一枚硬幣在一條鏈上流通134次，這是什麼在驅動？大量的高頻DeFi活動、流動性挖礦激勵和算法交易。以太坊以2.4萬億美元緊隨其後，Tron 6820億美元，Solana 5440億美元，BNB Chain 4060億美元。

按幣種劃分，USDC在這場舞蹈中跳出了最激烈的步伐——83萬億美元的轉賬量是USDT的5倍，儘管USDC的供應量反而是USDT的40%。這說明什麼？USDC的流動性和使用頻率遠高於USDT。DAI 1380億美元，USDS 920億美元，USD1 430億美元。

但原始數據默認保持中立。這10.3萬億美元不區分真實經濟活動和機器人套利。這是Dune的設計哲學：提供客觀的鏈上視圖，讓使用者應用自己的過濾器——是否剔除機器人交易、識別真實有機使用，或定義其他活動指標。

穩定幣真正在做什麼？

從這裡，分析開始變得具體。Dune將這10.3萬億美元的流量按其真實用途分類——這是數據從“只知道它被移動了”升級到“理解為何被移動了”的關鍵轉折。

1. 市場基礎設施（5.9萬億美元）——為DEX流動性池提供資金和從流動性池中提取資產，是單一最大用途。這反映了穩定幣作為鏈上市場流動性基石的核心角色，75%的活動由激勵驅動（流動性挖礦、資本優化）而非純交易需求。DEX交易（Swaps）貢獻3760億美元。

2. 杠杆與資本效率（1.437萬億美元）——閃電貸（自動套利和清算）貢獻1.3萬億美元，傳統借貸活動（供應、借用、償還、提取）貢獻1370億美元。這一層代表了鏈上的短期資本效率和結構化信用。

3. 通道接入（5990億美元）——中央交易所的出入（存入2240億美元、提取2240億美元、內部轉賬1510億美元）加上跨鏈橋接（280億美元）。穩定幣在此充當連接CEX與鏈上、以及跨越不同區塊鏈的支付管道。

4. 發行者操作（1.06萬億美元）——鑄造（2800億美元）、銷毀（2000億美元）、持有餘額調整（2300億美元）和其他發行者活動。這比去年的420億美元增長了近5倍，直接反映了新穩定幣入市的規模。

5. 收益協議（27億美元）——雖然體量較小，但結構上顯著，與鏈上的資產管理和結構化策略緊密相關。

總體來看，90%的轉賬量通過已識別的活動類別流動，給了我們一個關於穩定幣在每個技術層的使用分佈的細緻視圖。

流動性速度：同一枚硬幣，不同的世界

穩定幣分析中最被忽視的指標之一是日均流動速度——即日均轉賬量除以總供應量。它告訴你一枚穩定幣有多活躍地在循環使用，而非被靜態持有。

USDC在L2和Solana上循環最快。在Base上，USDC的日均中位數流動速度達14倍——這個驚人的數字由高頻DeFi活動驅動。在Solana和Polygon上，穩定在1倍。即使在以太坊，USDC的流動速度也達到0.9倍，意味著幾乎整個供應量每天都在流轉。

USDT在交易和跨境支付網絡中流動最快。在BNB Chain上，日均流動速度達1.4倍，反映了高強度的交易活動。在Tron上為0.3倍，但高度穩定，符合其作為主要跨境支付管道的角色。而在以太坊上，USDT的流動速度僅0.2倍——超過1000億美元的供應量大多處於靜態狀態，這反映了以太坊上的USDT主要用於長期持有或大額結算，而非日常流轉。

USDe和USDS流動速度較慢，但這是設計特性而非缺陷。USDe在以太坊上日均流動速度僅0.09倍，因為用戶通常將其質押為sUSDe以捕獲Ethena的Delta-neutral基金費用收益。USDS日均流動速度0.5倍，因為大部分供應被鎖定在Sky儲蓄率合約或Aave等借貸市場中以獲取收益。這些資產從技術角度被設計為收益積累器而非流動媒介。

底層區塊鏈本身比單個幣種更重要。PYUSD在Solana上的日均流動速度為0.6倍，是其在以太坊上（0.1倍）的4倍多。同一枚硬幣，完全不同的使用模式，取決於它存在於哪個生態系統。

超越美元：本地穩定幣正在重構全球支付基礎設施

這份研究主要關注15種基於美元的穩定幣，但完整數據集涵蓋超過200種穩定幣、代表20多種法幣。這裡是未來最有潛力的邊界。

歐元穩定幣（17種代幣，供應9.9億美元）、巴西雷亞爾（1.41億美元）、日元（1300萬美元）、尼日利亞奈拉（NGN）、肯尼亞先令（KES）、南非蘭特（ZAR）、土耳其里拉（TRY）、印度尼西亞盧比（IDR）、新加坡元（SGD）等等——59種本地法幣穩定幣已在六大洲上線，占我們完整數據集的近30%。

這意味著什麼？全球本地支付基礎設施正在鏈上實時構建。每一對匯率——從17歐元到尼日利亞奈拉的直接轉換，從印度尼西亞盧比到南非蘭特的流動——都代表著金融包容性和跨境效率的一個新層次。這些不是投機工具，而是為欠發達市場提供美元替代品的基礎設施。

目前，非美元穩定幣的總供應量僅12億美元，但增長軌跡和多樣性暗示了一個即將爆發的領域。機構支付和監管採納（正如Meta、PayPal、OCC的最近舉措所示）可能會成為這類本地穩定幣的加速器。

冰山一角：制度級數據分析的時代已開啟

本分析僅僅觸及了完整數據集的表面。Dune與SteakhouseFi聯合開發的框架涵蓋近200種穩定幣、超過30條區塊鏈。

但真正的差異在於分類層。每一筆交易都被映射到其鏈上觸發條件，使用確定性優先級框架分類到九大活動類別之一。每一個餘額都被按持有者類型細分，並跨所有鏈應用一致的分類標準。兩者結合，將嘈雜的區塊鏈日誌轉化為結構化、可比較的數據——揭示機制變化、跨地區資本流動、集中風險，以及參與模式。

這種精細度使得以前無法回答的問題成為可能：哪些錢包在交易所上線前開始積累新穩定幣？在脫錨事件前幾天，持有者集中度如何變化？以歐元計價的穩定幣的跨鏈橋接資金流是什麼樣的？發行者的鑄造/銷毀模式與市場壓力的關聯有多緊密？

這是為制度級分析、研究報告、風險建模框架、合規監控工作流和執行儀表板設計的數據集。深度就在這裡。開始挖掘。