Tokenized Treasury Breakthrough Crosses $11 Billion: How RWAs are Reshaping On-Chain Yield Landscape

截至 2026 年 3 月，鏈上代幣化美國國債產品的總鎖倉價值（TVL）已突破 110 億美元，較年初成長超過 60%。這一數字不僅標誌著 RWA（真實世界資產）賽道進入規模化階段，更揭示了加密市場對穩定、可預期收益的強烈需求。在 DeFi 基礎收益率持續下行的背景下，代幣化國債正以接近傳統無風險利率的回報，成為機構與散戶配置鏈上資產的新選擇。

代幣化國債為何成為資金湧入的核心標的？

結構性變化的起點在於宏觀環境的轉變。隨著美聯儲利率長期維持高位，無風險收益率穩定在 4.5%-5.5% 區間，這使得傳統金融中的國債收益具備顯著吸引力。而在加密世界，穩定幣借貸、流動性挖礦等傳統 DeFi 收益來源持續縮水，主流協議的年化收益率普遍降至 2%-4% 之間。兩者之間的收益差，催生了將鏈下無風險資產引入鏈上的結構性需求。

技術路徑的成熟則是另一關鍵變數。資產管理巨頭 Franklin Templeton 透過其鏈上貨幣基金 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund（代號 FOBXX）率先完成合規化落地；而 Ondo Finance 則透過創建代幣化基金產品，將短期美國國債的收益權直接映射為鏈上可交易資產。這類產品透過持牌托管機構與智能合約的協同，實現收益分配與資產贖回的自動化，大幅降低了傳統國債產品的參與門檻。

傳統貨幣市場基金與鏈上國債產品有何本質差異？

傳統貨幣市場基金依賴銀行帳戶與券商渠道，資金進出週期通常以 T+1 或 T+2 計算，且存在最低投資金額限制。而代幣化國債產品透過區塊鏈實現 24/7 交易，用戶使用穩定幣即可完成申購與贖回，資金流轉效率顯著提升。

更關鍵的差異在於可組合性。鏈上國債資產以代幣形式存在，能夠無縫接入 DeFi 生態。例如，用戶持有的 Ondo 的 USDY 或 Franklin 的 BENJI 代幣，可以直接作為抵押品參與借貸協議，或在去中心化交易平台提供流動性，從而實現“無風險收益 + 額外 DeFi 收益”的雙重疊加。這種組合效應，使得代幣化國債的“實際收益率”遠超其底層資產本身。

主流代幣化國債產品收益與風險如何對比？

目前市場主要由兩類產品主導：一類是資產管理機構發行的基金代幣化版本，如 Franklin Templeton 的 BENJI；另一類是原生加密項目構建的收益代幣，如 Ondo Finance 的 USDY 和 OUSG。

從收益率看，扣除管理費後，這類產品普遍提供 4.2%-4.8% 的年化回報，略低於美國國債基準收益率，但顯著高於主流穩定幣儲蓄協議。風險維度則呈現分化：基金類產品的底層資產由傳統托管機構持有，合規性更強，但贖回機制可能受制於傳統金融的工作時間與流程；原生加密項目則在鏈上流動性設計上更為靈活，但其智能合約風險與協議治理風險也相應更高。

從資產透明度來看，兩者均透過鏈上地址公開持倉，但基金類產品需要接受定期審計與監管披露，而原生項目則更多依賴第三方審計報告與鏈上驗證。

代幣化國債如何改變 DeFi 的收益率結構？

鏈上國債產品的普及，正在重塑 DeFi 的“無風險利率”基準。此前，DeFi 市場缺乏真正意義上的無風險資產，穩定幣借貸利率、質押收益往往受到流動性挖礦激勵、代幣通脹等非市場因素影響。而代幣化國債的引入，為鏈上資金提供了一個以美國國債利率為錨的收益基準。

這一變化帶來的直接衝擊體現在流動性分層上。部分追求穩定回報的資金開始從高波動性 DeFi 策略中撤出，轉入收益確定、風險可控的 RWA 資產。同時，穩定幣發行方也開始將部分儲備資產配置為代幣化國債，以提升資產負債表的收益能力。這些結構性調整，正在推動 DeFi 市場從“投機驅動”向“收益驅動”轉型。

未來鏈上國債市場將如何演進？

短期看，規模擴張仍將依賴於兩大因素：一是美聯儲利率政策的持續性，若高息環境延續，則國債資產的吸引力將繼續維持；二是合規路徑的進一步清晰化，目前美國監管機構對 RWA 產品的態度仍存在不確定性，但頭部機構已逐步摸索出透過持牌轉讓代理、證券型代幣豁免等模式落地的可行路徑。

中期來看，代幣化國債的應用場景將大幅擴展。除了作為穩定幣的儲備資產外，其有望成為 DeFi 借貸協議中最重要的抵押品類型，並衍生出基於國債收益的利率互換、結構化產品等更複雜的 DeFi 原語。同時，更多國家的國債資產也將進入鏈上，形成多元化的無風險資產池。

長期則可能觸發市場結構層面的變革。當鏈上無風險利率與鏈下完全打通，加密市場的資產定價邏輯將與傳統金融深度耦合，DeFi 也將從“平行金融系統”逐步演變為“全球金融體系的可程式層”。

潛在風險與市場局限性預警

儘管規模增長迅速，代幣化國債市場仍面臨多重風險。合規風險首當其衝。美國證券交易委員會（SEC）對證券型代幣的監管邊界仍在演進中，部分產品若被認定為未註冊證券，可能面臨法律挑戰與市場准入限制。

技術風險同樣不可忽視。智能合約漏洞、跨鏈橋攻擊、私鑰管理安全等問題，仍是所有鏈上資產的共同威脅。此外，代幣化國債產品的贖回機制依賴鏈下金融機構配合，若發生極端市場情況，可能出現鏈上流動性枯竭與鏈下贖回延遲的疊加風險。

市場風險則體現在利率波動與資產定價偏離。若美聯儲進入降息周期，現有國債產品的收益率將同步下行，可能引發大規模資金贖回。同時，二級市場中代幣化國債價格與淨值的偏離，也可能給交易型投資者帶來額外損失。

散戶如何參與鏈上國債投資？

對於普通投資者，參與鏈上國債主要有三條路徑。路徑一是透過中心化合規入口，如部分持牌交易所提供的 RWA 專區，使用戶可直接用穩定幣申購基金代幣化份額，享受自動化收益分配。路徑二是接入去中心化協議，如 Ondo Finance 等平台，用戶透過智能合約直接完成申購與贖回，並可進一步將收益代幣用於 DeFi 組合策略。路徑三則是透過聚合器平台，這類工具將不同發行商的國債代幣進行整合，幫助用戶比較收益率、管理費與流動性，實現一鍵配置。

在選擇產品時，建議投資者重點關注三個維度：底層資產的透明度與托管安排、贖回機制的時效性與費用結構，以及項目方的合規資質與審計紀錄。對於首次參與的投資者，可優先選擇頭部機構發行、審計報告公開、且具備較長運營歷史的產品。

總結

代幣化國債規模突破 110 億美元，標誌著 RWA 賽道從概念驗證邁入規模化應用階段。這一成長背後，是全球高息環境下資金對無風險收益的追逐，以及 DeFi 生態對穩定收益資產的迫切需求。Franklin Templeton、Ondo Finance 等先行者透過合規化路徑與鏈上技術融合，為市場提供了差異化的解決方案。未來，隨著更多資產的代幣化與 DeFi 場景的拓展，鏈上無風險利率有望成為加密市場的核心定價基準。然而，合規、技術與市場風險依然存在，投資者在把握機遇的同時，仍需保持對風險結構的清晰認知。

FAQ

問：代幣化國債與直接購買美國國債有何不同？

答：代幣化國債將傳統國債的收益權映射為鏈上代幣，投資者可使用穩定幣參與，實現 24/7 交易與鏈上組合。而直接購買國債通常需要傳統券商帳戶，資金進出受限，且無法接入 DeFi 生態。

問：代幣化國債的收益率是否穩定？

答：其收益率隨底層美國國債利率波動，目前穩定在 4.2%-4.8% 區間。若美聯儲調整利率，產品收益率將相應變化。

問：投資代幣化國債是否存在本金損失風險？

答：底層資產為美國國債，信用風險極低。但投資者仍面臨智能合約風險、平台運營風險以及二級市場交易價格偏離淨值的風險。

問：最小投資金額是多少？

答：不同產品設定不同，部分協議支持 1 美元起投，部分則設有 5,000 美元或更高的最低申購門檻，具體需查閱各平台規則。

問：收益如何發放？

答：多數產品透過智能合約自動分配收益，以增發代幣或直接派發穩定幣形式發放，無需用戶手動操作。