今晚公布CPI 數據，這也是市場短期最重要的觀察點之一。目前克利夫蘭聯儲和市場預期 2月 名義 CPI 是 2.4% 和前值是相同的，月率是 0.3% ，高於前值的 0.2% ，核心 CPI 年率是 2.5%，月率是 0.2% 略低於前值。但需要注意的是，這次公布的是 2月 數據，和這次的戰爭沒有關係，因此即便數據不算高，也不能簡單理解成通脹壓力已經完全解除。最近油價和汽油價格的抬升，更可能反映在接下來的通脹數據中。

這也意味著如果今天的 CPI 高於預期，市場會更容易擔心通脹重新變得頑固，美聯儲後續轉向寬鬆的預期會進一步被降低，風險市場的壓力自然會更大。但即便 CPI 低於預期，帶來的也更像是短期情緒緩和，而不是宏觀風險已經解除。真正決定後續風險資產能不能持續走強的，其實今天的 CPI 數據不是很重要，而是戰爭會不會繼續把石油維持在高位，並進一步傳導到未來幾個月的通脹數據裡。

對於市場來說最怕的從來都不是單純的戰爭新聞，而是戰爭把本來已經逐漸緩和的通脹重新拉起來。一旦油價持續站高，不論是美股還是加密貨幣，都會重新面對降息延後甚至流動性繼續偏緊的壓力。尤其是在市場本身就反覆博弈經濟放緩、利率路徑以及風險偏好的階段，能源價格的波動會進一步壓制資產估值。
這也是為什麼最近一段時間，很多風險資產雖然有反彈能力，但始終缺少那種可以持續向上的流動性支撐。戰爭帶來的影響並不是單一事件衝擊，而是通過石油傳導到通脹，再通過通脹影響利率預期，最後反饋到美股、黃金、美元，甚至是 BTC 這樣的高波動風險資產。對於 BTC 來說，長期邏輯當然仍然存在，但在短期宏觀情緒主導的階段，依然很難完全脫離美元流動性。
所以我個人更傾向於把現在的上漲定義成反彈，而不是反轉，最核心的原因還是流動性並沒有出現本質上的改善。利率也還在高點，現在市場看到的更多是情緒修復，是短期避險壓力緩和以後帶來的價格回補，但並不是宏觀環境已經發生了實質性的轉向。尤其是在戰爭、石油、通脹和美聯儲的貨幣政策沒有本質改變的情況下，價格上漲更像是在高壓環境中的“報復”，而不像是新一輪趨勢行情的起點。
真正的反轉，通常至少要看到通脹預期持續回落，市場對美聯儲政策路徑的判斷開始穩定，以及資金願意持續提升對風險資產的偏好。但從現在來看還差得遠。通脹仍然較高，油價在高位波動，貨幣政策也沒有全面放開，資金更多還是在追漲殺跌，尤其是在現貨 ETF 上。雖然現在能看到最近一周 ETF 是淨流入為主，但購買力並沒有出現明顯的提升，只是最近的拋售減少，減少的主要原因和價格低谷有很大的關係。