歐洲央行：美元穩定幣悄悄滲入歐洲，貨幣主權面臨侵蝕

原文標題：《歐洲央行：2 年後，商業銀行真的要涼…》

撰文：Demir

最近歐洲央行發了一篇工作論文，題目很學術 ——《穩定幣與貨幣政策傳導》。

但它想說的事情，其實很簡單：如果越來越多的人用 USDT 這類美元穩定幣，歐洲央行加息降息的那些貨幣政策，馬上就要失靈了。

論文的作者都是歐洲央行頂在一線業務的大佬，包括貨幣政策司 貨幣分析處處長 Carlo Altavilla，貨幣分析處 銀行信貸條件科科長 Lorenzo Burlon，貨幣政策司首席經濟學家 Miguel Boucinha 等。

雖然加密圈很早就叫嚣穩定幣要取代銀行，但這次是銀行大佬親自解釋這個過程，還是值得一看。

01 央行是怎麼控制經濟的？

你可能聽說過「央行加息」或者「央行降息」，但這句話背後到底發生了什麼？

歐洲央行（ECB）不能直接給你口袋裡的錢加利息，它能做的只是調整商業銀行和它之間的借貸利率。

具體來說是：ECB 提高利率 → 商業銀行借錢變貴 → 商業銀行對你提高貸款利率 → 你借錢買房買車變貴 → 你少花錢 → 物價慢慢降下來。

這根鏈條，就是「貨幣政策傳導」；整個系統運轉的核心，是商業銀行。

02 錢離開銀行會發生什麼？

問題來了：如果錢開始離開銀行，會怎樣？

現在假設，你把銀行帳戶裡的錢取出來，換成了 USDT。

你覺得自己只是換了個「錢包」，錢還在；但對整個系統來說，這筆錢已經從銀行體系裡消失了。

銀行帳上少了一筆存款，它能借出去的錢就少了一分，它能支撐的貸款規模就小了一圈。

這個現象，ECB 的論文叫它「存款替代效應」。一個人這麼做，沒什麼大不了。

但如果幾千萬歐洲人都這麼做，銀行就麻煩了。

銀行要維持日常運營，存款少了，就得去市場上借錢 —— 這叫「批發融資」。

但批發融資比普通存款貴兩三倍，而且市場一旦緊張，隨時可能借不到。

結果是：銀行放貸會變得更謹慎、更貴、更難。

企業貸款難，個人買房難，整個經濟的信貸循環就開始卡殼。

央行加息減息的鏈條，就要開始失靈了。

央行加息，本來是為了讓商業銀行跟著提高貸款利率；但如果銀行的存款已經大量流向了穩定幣，這條傳導鏈條就開始出問題。

而且根據模擬數據，穩定幣規模上升 10%，也就是 300 億的話，則會造成 1000 億的存款減少和 500 億的貸款減少…

而且論文反覆強調效果是非線性的，規模越大衝擊越大！

論文發現的兩個反常現象

ECB 的論文還發現了兩個反常現象：

1.銀行可能不敢動存款利率。在穩定幣的競爭下，銀行一旦降低存款利率，用戶就可能跑去買穩定幣。為了留住存款，銀行不得不維持較高的存款利率 —— 即使 ECB 想的是降息。這就像 ECB 想踩油門，但銀行因為自己的處境，踩了刹車。（模擬歐洲央行加息，商業銀行會額外加息 30% 左右）

2.緊縮的效果可能被放大，難以預測。

反過來，如果 ECB 加息，銀行的批發融資成本會更快上升，這可能導致貸款利率漲得比 ECB 預期的更猛。

經濟降溫幅度超出預期，造成不必要的損傷。

簡而言之：ECB 按下同一個按鈕，效果時強時弱，方向還不一定對。

貨幣政策會變得像在蒙眼開車。

03 美聯儲透過穩定幣滲入歐元區

更讓歐洲央行坐不住的問題是：美聯儲正在悄悄進入歐元區

USDT 是用美元計價的，儲備資產主要是美國國債。你買了一枚 USDT，背後對應的是 Tether 公司帳上的一張美國國債。

現在把這件事放大到整個歐元區：

一個德國人用歐元買了 USDT → 這筆錢最終流向了 Tether → Tether 用這筆錢買了美國國債 → 相當於這個德國人把錢借給了美國政府。

他的钱離開了歐洲的銀行體系，離開了歐元，進入了美元體系。

如果歐元區有幾千億歐元都經歷了這個旅程，後果是什麼？

1.歐洲銀行少了資金，歐洲企業貸款變貴。

2.美國國債需求被抬高，美國政府借錢反而更便宜。

3.歐洲人的金融命運，開始部分取決於美聯儲的決策和美國的經濟狀況 —— 而不僅僅是 ECB 在法蘭克福怎麼投票。

（模擬美聯儲加息，歐洲商業也會加息）

歐洲央行控制歐元，但歐洲人的口袋裡裝的是美元穩定幣。

這個錯位，就是所謂的「貨幣主權侵蝕」。

說得直白一點：美聯儲沒有在歐洲開一家分行，但通過穩定幣，它的影響力已經悄悄滲進來。

04 結論：穩定幣規模增長是核心風險

歐洲央行也承認，雖然現在還沒到那一步，但關鍵變數只有一個：規模。

目前全球穩定幣市值約 3120 億美元，過去三年翻了一倍多，歐洲央行的預測是 2028 年可能達到 2 萬億美元。

到那個時候，傳導系數會急劇跳升，傳統銀行系統被穩定幣吸走幾萬億存款，就要涼涼了…