亞太首次！香港證監會放行演唱會收益權 RWA，粉絲經濟迎來合規資產化時刻

撰文：梁宇

編審：趙一丹

2026 年 3 月 6 日晚上，香港紅磡體育館，黃凱芹《40 年來香港演唱會 2026》即將拉開帷幕。場外的粉絲或許不知道，這場演出的意義早已超越音樂本身——就在幾周前，這場演唱會的票房收益權，成為香港證監會批准的首批代幣化娛樂投資項目，獲准面向合資格投資者發售。

同一時間，遠在吉隆坡，另一場韓國男團的演唱會也作為同期獲批的投資項目，即將啟動代幣化發售。兩場演出，同一個操盤手——Esperanza 證券。2026 年 2 月 13 日，這家金融科技券商獲得香港證監會許可，正式推出以現場娛樂產業資產為核心的代幣化投資業務。

這不是 Web 3 世界裡常見的「粉絲代幣」炒作，也不是某個項目方在海外發行的空氣項目。這是亞太地區首次將演唱會收益作為 RWA（Real World Assets，真實世界資產）發行合規的證券型代幣，在證監會的監管框架下運行。

當「追星」遇上「合規」，當「熱愛」變成「資產」，這背後究竟發生了什麼？對於正在尋找下一個增長點的 RWA 賽道而言，香港這次放出的信號，又意味著什麼？

一、這和我們買的「幣」有什麼不一樣

要理解這次事件的特殊性，首先需要釐清一個根本問題：Esperanza 證券發行的到底是什麼？

根據該公司披露的信息，其代幣化投資模式的核心是通過自身管理的投資基金發行投資代幣（即證券型代幣），讓合資格投資者以小份額參與投資，且代幣可在二級市場交易。首批兩個項目分別是 2026 年 3 月在紅館舉行的《黃凱芹 40 年來香港演唱會 2026》，以及 2026 年 4 月在馬來西亞舉行的韓國男團演唱會。

這裡的核心關鍵詞是「證券型代幣」（Security Token，簡稱 STO）。它與過去幾年加密貨幣圈流行的「粉絲代幣」有本質區別。

以 Chiliz 發行的粉絲代幣為例，這類代幣本質上是一種 utility token（實用型代幣），持有者通常獲得的是投票權、專屬內容訪問權或會員福利，並不享有底層資產的所有權或收益權。粉絲購買代幣，更多是在為「參與感」付費，而非為「資產收益」投資。

但 Esperanza 證券此次發行的產品完全不同。它的底層是演唱會的票房收益權——這是一個有清晰現金流預期的實體資產。根據香港證監會的監管框架，這類代幣被歸類為「證券型代幣」，必須遵循證券發行的相關法規。

這意味著什麼？意味著投資者購買的，不再是某個項目的「治理令牌」或某個社群的「會員卡」，而是一份受法律保護的、與演唱會票房收入掛鉤的收益權憑證。如果演唱會票房超預期，投資者有望獲得相應回報；如果票房慘淡，投資也可能縮水。這是典型的「資產—收益」邏輯，而非「社群—共識」邏輯。

那麼，為什麼 Esperanza 證券能夠獲批開展這項業務？這需要回溯到香港證監會在 2023 年 10 月發布的一份關鍵文件——《有關中介人的虛擬資產相關活動的聯合通函》。

這份通函的突破性在於兩點。第一，它明確了券商和銀行在持有相應牌照（如 1 號牌證券交易、4 號牌投資諮詢）的前提下，可以向零售客戶提供虛擬資產相關服務，包括證券型代幣的分銷和交易。這意味著，證券型代幣的銷售渠道不再局限於少數合規交易所，而是可以接入傳統券商和銀行的客戶網絡。

第二，通函正式認可了證券型代幣發行的合法性。只要通過香港證監會的審核，持牌機構可以發行證券型代幣，類似傳統股票的 IPO 流程。換句話說，STO 被納入了與股票、債券同等的監管框架，而非遊走在監管邊緣的灰色地帶。

正如香港證監會金融科技組主管黃樂欣曾在採訪中表示的，證券型代幣或 RWA 將不會被定義為複雜產品，並有機會向散戶開放，監管將以底層資產為導向——代幣化的資產是債券，就以債券的形式進行監管。

Esperanza 證券的獲批，正是這套監管邏輯落地的首個娛樂產業案例。其發行的代幣底層是演唱會收益權，屬於有明確現金流預期的實體資產；發行主體是持牌券商，接受證監會監管；銷售對象是合資格投資者（未來可能擴展至散戶），遵循投資者適當性管理要求。

從「空氣」到「權益」，從「共識」到「資產」——娛樂 RWA 的合規之門，正在香港徐徐打開。

二、下一個萬億，藏在粉絲的錢包裡嗎

如果把 Esperanza 證券的獲批放在更宏大的 RWA 發展脈絡中觀察，會發現一個值得注意的趨勢轉向。

過去兩年，RWA 賽道的主角一直是美國國債。根據 21 Shares 發布的《2026 年加密行業展望報告》，代幣化的真實世界資產預計在 2026 年達到 5000 億美元鎖倉總值。而其中佔據最大份額的，是各類生息資產——美國國債代幣化產品、貨幣市場基金代幣、私募信貸代幣等。這類資產的共同特點是：收益可預測、風險相對可控、適合機構資金配置。

這是典型的「金融 RWA」邏輯：將傳統金融世界已經成熟運作的資產類別，通過區塊鏈技術進行代幣化改造，提升交易效率和流動性。

但 Esperanza 證券的案例，指向了另一條路徑——我們或許可以稱之為「消費 RWA」或「體驗式資產 RWA」。這類資產的底層不是債券或貸款，而是與大眾消費、文化娛樂相關的現金流權益：演唱會票房、電影分帳、體育賽事轉播權、藝人經紀約分成……

為什麼是娛樂產業？因為娛樂資產具備幾個獨特的優勢。

第一，現金流來源清晰可追溯。一場演唱會的收入結構是透明的：票房收入、商業贊助、周邊產品銷售、轉播權授權……每一筆收入都可以通過票務系統、贊助合同、銷售記錄進行審計。相比某些複雜的結構化金融產品，娛樂資產的現金流反而更容易穿透和驗證。

第二，與實體經濟緊密連接。娛樂產業是典型的「體驗經濟」，其價值不依賴於二級市場的炒作，而取決於消費者的真實購買行為。粉絲願意為偶像買單，這種消費動機是真實存在的，也是相對穩定的。正如 Esperanza 證券所言，娛樂產業具備清晰的商業模式與收入結構，透過代幣化投資方式，可為投資者提供與實體經濟活動連結的數字資產選擇。

第三，具有廣泛的零售認知基礎。對於普通投資者而言，「投資一場演唱會」遠比「投資一筆私募信貸」更容易理解。張藝興的粉絲願意為偶像的專輯買單，當然也願意分享偶像演唱會票房增長的紅利。這種情感連結，是其他 RWA 資產難以複製的。

當然，從「金融 RWA」到「消費 RWA」的躍遷，也帶來了全新的挑戰。

美國國債代幣化的估值邏輯相對簡單：國債收益率曲線擺在那裡，久期、信用風險都有成熟的定價模型。但一場演唱會的票房怎麼估值？這取決於藝人號召力、場館容量、票價區間、當地市場需求……甚至天氣和交通都會影響上座率。這是一種高度非標、高度依賴專業判斷的資產類別。

曼昆律師事務所合規顧問白溱博士曾在 Animoca Brands 發布的《2026 數字資產展望》報告中指出，RWA 代幣化雖已邁入機構級應用階段，但其規模化仍受制於法律定性不一、跨鏈互操作性不足及流動性機制缺失等關鍵問題。對於娛樂 RWA 而言，這些問題同樣存在，甚至更加突出。

但風險的另一面是機遇。正因為娛樂資產的非標屬性，它反而為專業的資產篩選和結構化設計留出了價值空間。誰能夠建立一套可靠的娛樂資產估值體系，誰能夠設計出既能保護投資者利益又能激勵項目方的收益分配機制，誰就可能在這個細分賽道上建立起真正的護城河。

三、香港的野心不止於演唱會

值得玩味的是，Esperanza 證券首批兩個項目中，一個是香港本地的粵語老牌歌手演唱會，另一個是馬來西亞舉行的韓國男團演唱會。這種選擇，或許透露了某種戰略意圖。

香港是國際金融中心，但在文化娛樂產業的體量和影響力上，與首爾、東京、北京尚有差距。然而，Esperanza 證券選擇的項目，恰好讓香港扮演了一個「連接者」的角色——將韓流頂級 IP 與中國內地及東南亞的資本連接起來，通過合規的代幣化手段，實現資本的高效配置。

這不是巧合。香港正在利用其「超級聯絡人」的獨特地位，構建一種全新的娛樂資本敘事。

一方面，香港擁有成熟的金融基礎設施和與國際接軌的監管體系。Esperanza 證券獲批本身就是一個信號：只要符合合規要求，任何具備清晰經濟活動和可評估價值的實體資產，都有可能進入這個市場——無論是文化內容、體驗型資產，還是具備穩定收入的商業物業。

另一方面，香港背靠中國內地龐大的資本和消費市場。內地粉絲對韓流、日娛、歐美流行文化的熱情持續高漲，但資本出海渠道和投資工具相對有限。合規的娛樂 RWA，恰好可以填補這個空白——讓內地合格投資者通過香港的合規通道，分享國際頂級娛樂 IP 的增長紅利。

展望未來，娛樂 RWA 的想像空間遠不止演唱會。Chiliz 已經提出了更宏大的「SportFi」願景，計劃從 2027 年起涉足真實體育資產的代幣化，包括運動員未來轉會費的代幣化股份、體育場命名權收入的分割所有權、由俱樂部商品收入支持的數字債券等。在美國，Venu Holding Corporation 也計劃在 2026 年推出區塊鏈驅動的音樂粉絲服務，將代幣化會員資格與現場娛樂體驗結合。

甚至票務本身也在發生變革。2025 年，饒舌歌手 Jack Harlow 與 Polygon 初創公司 MITH 合作，發行了基於鏈上驗證的 VIP 演唱會門票——粉絲甚至不知道自己在使用區塊鏈技術，但每一張票都在鏈上留下了可驗證的所有權記錄。正如業內人士所言，這是「馬尾策略」：Web 2 面向用戶，Web 3 後端支持，讓鏈上技術變得無形，讓用戶體驗變得簡單。

下一個被代幣化的會是什麼？是即將上映的春節檔電影票房？是 2026 年世界杯期間的國家隊粉絲代幣？是某位頂流藝人的經紀約分成？還是大型場館的冠名權收益？

RWA 正在將「影響力」和「關注度」這種原本難以量化的無形資產，逐步轉化為可定價、可交易、合規化的金融語言。而香港，正在為這場轉化提供最重要的基礎設施：規則。

結語

回到 Esperanza 證券獲批的那一刻。2026 年 2 月 13 日，也許不會成為金融史上的標誌性日期，但對於 RWA 賽道而言，這一天確實打開了一扇新的門。

這扇門的背後，是娛樂產業萬億級的融資需求，是粉絲群體未被滿足的參與渴望，是資本尋找新增長點的焦慮與期待。但門內的路並不平坦。

正如任何新生事物一樣，娛樂 RWA 仍面臨諸多挑戰：底層資產的估值模型需要時間驗證，二級市場的流動性需要逐步培育，監管規則需要在實踐中動態完善。投資者可能面臨現金流波動的風險，項目方面對的是合規成本與收益之間的平衡。

但方向已經清晰。從美債到男團，從金融資產到消費體驗，RWA 正在從抽象的概念走向具體的場景。而香港證監會此次的批復，無異於為這條路立下一塊路標：只要合規，即可前行。

對於從業者而言，接下來需要思考的是：如何建立可靠的資產篩選標準？如何設計公平的收益分配機制？如何讓更多普通投資者能夠合規參與，而不只是少數合格投資者的遊戲？

這些問題沒有標準答案，但每一個問題背後，都藏著機會。

（本文不構成任何投資建議。投資者應根據自身情況，審慎評估相關風險，並在必要時尋求專業意見。新型資產類別仍面臨市場接受度、現金流波動、二級市場流動性等不確定因素，監管規則亦可能動態調整。）

參考資料：

1. Finance 730. (2026 年 2 月 24 日). Web 3｜毅盛金融科技推黃凱芹紅館 Show 代幣化投資。

2. 凱基亞洲. (2026 年 2 月 23 日). Esperanza 首創亞太區娛樂產業投資代幣化新模式。

3. 亦辰集團. (2026 年 2 月 25 日). 自願公告有關擔任 Esperanza 證券管理的證監會許可代幣化投資香港區經紀人、分銷商、承銷商及項目財務顧問的諒解備忘錄內容摘要. 證券之星。

4. AASTOCKS. (2026 年 2 月 23 日). Esperanza 證券獲准推娛樂產業投資代幣 首兩個項目涉香港馬來西亞演唱會。

5. 股市漁夫. (2026 年 2 月). 毅盛金融科技證券獲證監會許可 開拓亞太娛樂產業代幣化投資新模式。

6. 元大證券(香港). (2026 年 2 月 23 日). Esperanza 證券獲准推娛樂產業投資代幣 首兩個項目涉香港馬來西亞演唱會。