深度解析 TradFi 加速入場：托管大戰、機構資金流向與代幣化 RWA 落地全景推演

2026 年第一季度，全球加密市場的敘事發生了一次深刻的“主語切換”。當市場還在討論下一個牛市週期的催化劑時，傳統金融（TradFi）的巨輪已經駛入深水區。從花旗集團（Citi）宣布計劃推出機構級比特幣托管，到摩根士丹利（Morgan Stanley）將現貨加密交易推向其財富平台，再到香港放行首個地產 RWA（Real World Assets）項目，一系列事件共同指向一個核心事實：加密資產正從邊緣的另類投資，加速融入全球主流金融的基礎設施框架。

這場由 TradFi 主導的“合規化遷徙”，絕非簡單的市場擴容，而是一場深刻的權力結構變遷。托管權的爭奪、機構資金的定價權轉移、以及代幣化 RWA 對資產定義權的重塑，正在重新劃定加密世界的勢力範圍。本文將以 2026 年 2 月的最新動態為基點，結構化拆解這場變革的因果鏈條與未來圖景。

事件概述：TradFi 巨頭的“合圍”之勢

2026 年 2 月 28 日，據行業媒體報導，銀行業巨頭花旗集團（Citi）正加速其數字資產戰略，計劃於今年晚些時候推出機構比特幣托管服務。其核心願景是將比特幣整合進銀行現有的、服務於傳統資產的托管、報告與稅務框架中，允許客戶通過 SWIFT、API 等傳統渠道指令交易，實現加密資產與美債、股票等傳統資產在同一個主托管帳戶下的“並表管理”。

幾乎在同一時間軸，另一金融巨頭摩根士丹利也展現出激進姿態。不僅申請了比特幣、以太坊及 Solana 的交易所交易產品，還在探索將錢包技術整合進其龐大的財富管理平台，並在 E-TRADE 上逐步推出台貨加密交易服務。與此同時，在亞洲，香港證監會正式批准了首個地產 RWA 項目，將中環核心商業區的實體資產納入代幣化發行的合規框架。

這一系列事件並非孤立的技術試點，而是構成了一個清晰的行業信號：傳統金融的“主力部隊”正在從外圍觀察轉向實質性的陣地建設。

背景與時間線：從“排斥”到“擁抱”的因果鏈

TradFi 對加密資產的態度演變，是一條清晰的“懷疑 - 探索 - 接納 - 主導”的時間線：

• 萌芽期（~2023年）：在 FTX 等事件沖擊後，傳統金融機構視加密為高風險禁區。但以 BlackRock 為首的資管巨頭開始反向布局，通過申請比特幣現貨 ETF，為 TradFi 的合規入場鋪設了第一條標準化的鐵軌。
• 合規化破局（2024-2025年）：比特幣現貨 ETF 的巨大成功成為轉折點。BlackRock 的 IBIT 成為史上增長最快的 ETP，證明了傳統投資者對受監管加密敞口的巨大需求。這不僅教育了市場，更驗證了“合規即流量”的邏輯。
• 基礎設施深化（2025-2026年）：隨著《2026 年負責任金融創新法案》等監管框架的明朗化，銀行機構獲得了明確的入場許可。2025 年底至 2026 年初，從 NYSE、Nasdaq 計劃推出 24/7 區塊鏈交易平台，到如今花旗、摩根士丹利的實質性托管與交易布局，TradFi 正從“產品分銷商”轉變為“基礎設施運營商”。
• 資產多元化（2026年）：當支付和交易環節被打通後，資產的代幣化成為自然延伸。從美國國債到香港中環的寫字樓，RWA 成為 TradFi 將自身核心優勢（資產端）與加密技術（流動端）結合的試驗田。

這一因果鏈的核心驅動力是客戶需求。如花旗高管所言，客戶“不想處理錢包和密鑰”，他們只想在熟悉的銀行系統中獲得加密資產暴露。這種“將複雜留給自己，將簡單交給客戶”的服務邏輯，是 TradFi 進場的根本原因。

資金、托管與交易格局的重塑

機構資金流向的結構性轉變

根據摩根大通分析師的預測，在 2025 年加密市場錄得近 1,300 億美元的歷史性資金流入後，2026 年的主要驅動力將從零售轉向機構。這種轉變並非線性增長，而是結構性替代。數據顯示，隨著貝萊德比特幣 ETF 等合規產品的深度滲透，機構正通過備兌看漲期權等複雜策略，將比特幣從高波動性投機品改造為穩定的收益生成資產。比特幣波動率指數（BVIV）從過去的高位 70% 顯著下降至 45% 左右，正是市場成熟度與機構主導力的量化證明。

“托管大戰”的底層邏輯

托管，是這場權力變遷的物理載體。花旗的意圖不僅在於“保管”私鑰，而在於帳戶體系的融合。當比特幣能與美國國債置於同一個主托管帳戶下，並實現跨資產保證金對沖（Cross-margining）時，加密資產才真正獲得了與傳統金融資產同等的地位。

這一變革將催生兩類競爭：

• 合規信用優勢：摩根大通、花旗等銀行擁有 FDIC 保險等國家信用背書，這對養老金、主權基金等大型機構具有天然吸引力，直接衝擊了 Coinbase 等原生合規平台多年建立的安全信譽。
• 費率結構重塑：銀行業素以“薄利多銷”見長，其入場將不可避免地拉低整個數字資產托管與交易的手續費水平，壓縮純加密原生平台的利潤空間。

交易結構的分化

以 Gate 等平台為代表的交易所，正在通過 MT5/CFD 等 TradFi 產品路線，將黃金、股指等宏觀資產引入加密帳戶體系，實現“金融超市化”。這種趨勢本質上是用加密的體驗（7×24 小時、穩定幣保證金）去接軌傳統市場的廣度，與花旗等銀行用傳統帳戶去容納加密資產，形成了“雙向奔赴”的結構。兩者最終都指向同一個終局：多資產統一帳戶。

樂觀、疑慮與結構性爭議

主流樂觀派：合規化是最大利好

行業普遍認為，傳統資本的湧入會擴大市場總盤子。達沃斯論壇 2026 年的風向已完全轉變，Web3 不再被視為“挑戰者”，而是被接納為下一代全球金融基礎設施。當主權國家開始討論 RWA，當全球領導者關注鏈上支付效率，數字資產已成為全球經濟不可逆的一部分。

謹慎疑慮派：話語權旁落與“基因衝突”

另一種聲音則擔憂遊戲規則的改變。在 Gate 廣場的討論中，有用戶直言“摩根大通來了，小平台的好日子怕是要到頭了”。Crypto 原生機構多年積累的靈活性、創新速度和社群文化，可能會被銀行的合規框架和風控邏輯所“馴化”。TradFi 入場，本質上是用自己的規則改寫加密世界，而非融入既有規則。

結構性爭議：RWA 是賦能還是“吸血”？

對於 RWA 的加速，市場存在兩極觀點。支持者認為，將萬億美元級別的傳統資產引入鏈上，將極大釋放加密技術的價值，激活 DeFi 生態。質疑者則指出，RWA 將外部世界的信用風險（如地產違約、公司破產）引入了原本封閉的加密體系，且可能虹吸原本屬於原生加密資產的流動性。

從“草根革命”到“主流接納”

回顧加密資產十餘年的歷史，其核心敘事一直是“對抗中心化金融權力”。而今天，BlackRock、花旗、摩根士丹利這些曾經被對抗的“舊神”，正成為行業最重要的推手。這是一種敘事的終結，還是新敘事的開始？

事實是：權力確實在轉移。從比特幣白皮書所設想的“點對點電子現金”，到今天機構帳戶中的另類配置資產，比特幣的“使用場景”已經發生了根本變化。

觀點是：這並非背叛，而是成熟。TradFi 的入場為加密資產提供了流動性、穩定性和合法性，代價是去中心化理想的部分妥協。

推演是：未來的加密世界將不再是“加密原生 vs 傳統金融”的二元對立，而是一個分層結構——底層由銀行和合規機構托管核心資產，提供法幣出入金通道；上層則由交易所和 DeFi 協議構建高流動性的交易市場和可組合的金融應用。

權力結構的三大支柱變遷

托管權：從“技術安全”轉向“制度安全”

過去，托管的核心是“私鑰管理技術”；未來，托管的核心是“資產負債表實力”和“監管合規框架”。擁有主權信用背書的銀行，將在爭奪主權基金和企業金庫等頂級客戶時佔據絕對優勢。原生托管機構必須向技術服務和白標解決方案提供者轉型。

定價權：從“市場情緒”轉向“宏觀模型”

隨著機構資金占比提升，比特幣等資產的價格驅動因子正在發生變化。其與傳統市場的相關性正在被重新定價，波動率特徵向黃金、納指等宏觀資產靠攏。這意味著，未來的定價權將更多地掌握在宏觀對沖基金和量化模型手中，而非單純的市場情緒。

資產定義權：從“原生代幣”轉向“全球資產代幣化”

BlackRock 將其 2026 年展望聚焦於“資產代幣化進入下一階段”，認為真正的增量來自更廣泛資產的鏈上化。達沃斯論壇上，“主權級 RWA”成為新熱點，超十個國家的政府積極探索國家級資產的代幣化。這意味著，未來的加密世界，資產的定義權正從項目方發行的“新幣”，轉向由 TradFi 主導的“舊資產新形態”。

多情境演化推演

基於以上分析，我們可以推演出未來 1-3 年的三種可能情境：

結語

TradFi 的加速入場，並非加密世界的“終局”，而是新階段的“序章”。這場權力結構的變遷，本質上是金融世界“舊大陸”與“新大陸”的板塊碰撞。托管大戰將決定資產的入口歸屬，機構資金的流向將定義市場的定價邏輯，而 RWA 的落地將重塑資產的供給結構。

對於行業參與者而言，重要的不是對“去中心化理想”的執著或哀嘆，而是清醒地認識到：加密世界正從一個由內部規則主導的“特殊經濟區”，轉變為一個遵循全球金融主權的“新開發區”。在這個開發區裡，理解權力如何轉移、結構如何變化、風險如何推演，是在下一階段保持競爭力的核心前提。未來的贏家，將是那些能在傳統金融的嚴謹與加密金融的創新之間，找到最佳平衡點的建設者。