鈀金逼近 1,900 美元關鍵分水嶺：70% 暴跌後是趨勢反轉還是反彈陷阱？

自 2020 年以來，極少有大宗商品的價格軌跡比鈀金更具戲劇性。在短短幾年內，它經歷了從供應恐慌驅動的狂暴牛市，到需求崩塌引發的深度熊市。在觸及歷史高點 3,400 美元後，其價格一度跌至 1,000 美元附近，回撤幅度超過 70%。截至2026年2月28日，現價為1,816.5 美元。

2026 年鈀金價格走势图。資料來源：Apmex

截至 2026 年 2 月 28 日，Gate 金屬合約數據顯示，鈀金（XPDUSDT）永續合約標記價格為 1,783.71 美元，24 小時跌幅 2.44%，指數價格為 1,783.69 美元。這一價格水平正處於一個微妙的區間：既脫離了底部區域，又面臨牛熊分界線的壓制。市場目前高度聚焦於 1,900 美元至 2,000 美元這一關鍵阻力區。能否有效突破，將成為判斷鈀金是開啟結構性復甦，還是僅是長期下行趨勢中技術性反彈的核心依據。

從稀缺溢價到結構過時：一場敘事的全面反轉

鈀金價格的極端波動，根植於其供需基本面在過去五年間的劇烈重置。2020 年至 2022 年初的上漲行情，源於一場典型的供應危機。全球鈀金礦產高度集中，俄羅斯和南非貢獻了超過 76% 的產量，地緣政治緊張局勢直接引發了市場對供應中斷的恐慌，稀缺溢價被推至極致。彼時，市場交易的主邏輯是“結構性短缺”。

然而，隨著恐慌情緒消退，以及全球汽車產業電氣化轉型的加速，市場敘事在 2022 年後發生了 180 度的逆轉。由於超過 85% 的鈀金需求與內燃機汽車催化劑綁定，電動車普及率的提升直接威脅其核心需求基本盤。同時，技術上鉑金對鈀金的替代效應逐漸顯現，進一步壓制了其長期需求預期。市場敘事迅速切換至“結構性過時”，引發了大規模持倉清算和價格崩盤。

主流觀點認為，2022 年後的暴跌不僅僅是周期性的回調，而是對其需求端長期前景的一次重新定價。當一種商品的核心用途面臨被技術革命淘汰的風險時，其估值體系必然會發生根本性動搖。

推測

儘管價格已大幅下跌，但關於“需求峰值”是否已過的討論仍在繼續。如果未來混合動力汽車（仍需要鈀金催化劑）的過渡期長於預期，或者工業領域出現新的需求增長點，當前過於悲觀的“過時”敘事可能會被修正。

筑底進行時，但驅動邏輯已變

供給端的最新動態為鈀金價格提供了底部支撐。一方面，俄羅斯的鈀金供應持續面臨制裁風險，美國甚至曾討論徵收高額反傾銷稅，這限制了供給端的彈性；另一方面，由於前期價格低迷，南非等主要產區的資本開支不足，礦產擴產周期長達 7 至 10 年，也制約了產能釋放。

然而，需求端的結構性問題依然嚴峻。2026 年，全球來自汽油車尾氣催化的鈀金需求預計將減少約 12%。銀河期貨的研究指出，鈀金總體需求增長有限，2026 年市場或將進入供應過剩格局。這種“供給收緊”與“需求萎縮”的博弈，使得鈀金的定價邏輯變得複雜。

觀點

當前的市場共識是，鈀金正逐漸脫離純粹的工業品定價，其貴金屬的投資屬性正在強化。這意味著，除了自身供需外，其價格將更多地受到美聯儲貨幣政策、美元走勢以及地緣政治避險情緒的驅動。這也解釋了為何近期其價格能與鉑金、黃金產生聯動。

推測

如果“投資屬性”在未來成為主要定價因子，那麼鈀金的價格波動可能會與基本面出現階段性背離。例如，在流動性寬鬆預期下，它可能跟隨貴金屬板塊出現超跌反彈，而這種反彈的持續性，最終仍需得到工業需求回暖的驗證。

極度悲觀後的顯著分歧

主流觀點：謹慎樂觀，關注突破確認

以部分期貨研究機構為代表的觀點認為，鈀金最糟糕的下跌階段已經過去。技術層面上，自 1,000 美元關口守住以來，低點不斷抬升，動能指標已從超賣區域修復。他們普遍將 1,900 美元至 2,000 美元區域視為“牛熊分界線”，持續突破該位置將是對長期圖表結構轉變的確認。

爭議觀點：基本面羸弱，反彈即是拋售機會

另一部分市場參與者則更為悲觀。上海金屬網的分析指出，鈀金近期漲幅弱於鉑金和白銀，顯示其上漲主要由宏觀避險情緒推動，而非基本面改善。美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，鈀金期貨淨多頭寸僅維持在極低水平，凸顯投資者對其長期需求缺乏信心。因此，他們認為任何無法得到需求端驗證的反彈，都可能吸引新的拋盤，市場極易出現“轧空”後快速回落的劇烈波動。

被高估的“終結”與被低估的“韌性”

當前市場盛行的“結構性過時”敘事，建立在電動車將線性、快速取代燃油車的假設之上。然而，這一假設正面臨挑戰。歐盟此前已宣布推遲 2035 年內燃機禁令，並強化了現有汽車的尾氣排放標準，這反而可能在短期內提升對汽車催化劑的需求強度。

觀點

市場敘事往往傾向於線性外推，在牛市時放大短缺，在熊市時誇大過時。鈀金需求的實際演變路徑，可能比“斷崖式下跌”的預想更為平緩。混合動力汽車作為過渡方案，其市場壽命和滲透率可能被低估，而這部分車型同樣是鈀金的重要需求來源。

推測

市場可能需要重新評估“終結”的速度。如果全球汽車銷量，尤其是混合動力車型的銷量持續保持韌性，疊加中國製造業周期回暖，當前極度悲觀的需求預期存在向上修正的空間。

價格區間的重塑與產業鏈重構

對上游礦業：持續一年的低價區間已迫使部分高成本礦山減產或推遲擴產計劃。若價格能穩定在 1,700 美元上方並向上突破，將顯著改善礦企的現金流和資本開支意願。反之，若再次跌破 1,600 美元，可能會引發更多供給端的收縮。

對中游加工與貿易：極端的價格波動增加了庫存管理和風險對沖的難度。產業鏈參與者可能更傾向於維持低庫存和短線操作，以規避單邊行情風險。

對下游汽車產業：對於仍在使用鈀金催化劑的汽車製造商而言，價格穩定有利於成本控制。若鉑金對鈀金的替代在經濟性上更具吸引力（目前鉑價已反超鈀價），技術替代的進程可能會暫時放緩，為鈀金需求贏得緩衝時間。

多情境演化推演

情境一：突破情境——確認結構性向上轉折

• 觸發條件：價格在周線級別上持續站穩 1,900 美元，並有效突破 2,000 美元整數關口。伴隨此過程的，需要有明顯的成交量放大，以及宏觀層面（如美元走弱、降息預期強化）或行業層面（如中國汽車數據超預期）的利好配合。
• 邏輯推演：這將意味著長達兩年的下跌趨勢被正式扭轉。1,900 美元至 2,000 美元區域的突破，會觸發技術性買盤和空頭回補，吸引趨勢交易者入場。市場敘事可能從“何時反彈結束”轉變為“新的上漲空間在哪”，上方目標或將指向 2,200 美元甚至更高。
• 性質判斷：推測。這是技術分析者最為期待的情境，但其實現需要宏觀與產業的共振。

情境二：受阻情境——確認反彈結束，重回區間震盪

• 觸發條件：價格多次攻破 1,900 美元至 2,000 美元區域失敗，形成明顯的“假突破”或“双頂”形態。隨後跌破 1,750 美元的短期支撐，並向 1,600 美元至 1,700 美元區域尋求支撐。
• 邏輯推演：這表明市場缺乏持續上行的內生動力。每一次由宏觀情緒推動的反彈，都會被基本面的現實（電動化壓制、庫存累積）所壓制。鈀金將重新回歸至 1,500 美元至 1,900 美元的大箱體內進行震盪，以時間換空間，等待供需格局的進一步明朗。
• 性質判斷：推測。這是目前部分基本面分析者傾向的情境，認為市場需要更長時間消化結構性利空。

結語

站在 2026 年 2 月末的節點上，鈀金正處於一個多空力量微妙平衡的“關鍵轉折點”。它身上疊加了供應端的地緣風險、需求端的轉型陣痛，以及宏觀層面的流動性預期。1,900 美元不僅是一个技術阻力位，更是檢驗“結構性過時”這一悲觀敘事是否已被過度定價的試金石。

在明確突破信號出現之前，將當前走勢定義為“底部重建階段”或許更為準確。這意味著價格波動依然劇烈，對宏觀消息極為敏感。接下來幾周或幾個月的價格行為，將為鈀金在未來三至五年的中長期定位，投下關鍵的一票。