可可價格上漲，象牙海岸供應收緊

可可期貨在週二出現顯著反彈，紐約和倫敦的三月合約均錄得堅實漲幅。此次反彈反映市場動態的根本轉變，因為全球最大可可產國的交貨放緩引發技術性空頭回補，同時凸顯短期供應前景的收緊。

空頭回補推動週二反彈

ICE紐約三月可可收盤上漲90點（+2.14%），而ICE倫敦七號合約則上漲91點（+3.04%）。這是該商品連續第二個交易日收漲。漲勢由累計數據推動，顯示象牙海岸農民在本營銷年度（2025年10月1日至2026年2月1日）僅向港口運送了123萬公噸，比去年同期的124萬公噸下降了4.7%。隨著交易商趕忙回補空頭部位，可可價格開始從近期低迷水平回升，暫時抵消自上週五以來籠罩市場的空頭情緒。

需求擔憂壓制商品

儘管週二反彈，但阻力仍然存在。上週，可可在紐約觸及2.25年來的最低點，在倫敦則達到2.5年來的低點，因消費者仍不願在高價位購買巧克力。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告其可可部門在截至11月30日的季度銷售量下降22%，原因是“市場需求疲軟及將產量優先配置於高回報細分市場”。

這一需求疲軟現象在全球研磨中心普遍存在。歐洲可可協會報告，歐洲第四季度可可研磨量同比下降8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%降幅，也是十二年來最低的季度產出。亞洲研磨量也有所放緩，第四季度同比下降4.8%，至197,022公噸。北美則較為韌性，但支撐有限，研磨量僅同比微增0.3%，達到103,117公噸。

全球過剩預期限制上行空間

豐富的全球供應背景持續限制可可價格的上漲空間。StoneX預測2025/26年度全球可可過剩量為287,000公噸，而Rabobank則將其過剩預測從之前的328,000公噸下修至250,000公噸。國際可可組織（ICCO）1月報告，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸，進一步顯示供過於求的局面。

然而，這些預測較之前的嚴重短缺情況已有明顯轉變。ICCO數據顯示，2023/24年度全球可可出現49萬4千公噸的赤字，為60多年來最大缺口，隨後2024/25年度產量反彈，首次出現盈餘，達49,000公噸，較去年同期增長7.4%，全球產量達到469萬公噸。

美國庫存水平與供應收緊

美國港口的可可庫存已從去年12月26日記錄的162萬6千包（10.5個月低點）上升至本週二的178萬2千包（2.5個月高點），這對價格動能構成看跌因素。然而，西非的良好生長條件預計將支持2月到3月的收成，這可能進一步加劇供過於求的局面，或驗證供應收緊的預測。

Mondelez近期披露，西非最新的可可荚果數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年同期的收成，顯示收成狀況良好。Tropical General Investments Group也指出，象牙海岸和加納的農民報告的荚果較去年同期更大、更健康。

尼日利亞產量下降提供有限支撐

對多頭來說，一個亮點是尼日利亞這個全球第五大可可生產國的產量預計將縮減。尼日利亞可可協會預測2025/26年度產量將較去年同期下降11%，至30.5萬公噸，低於2024/25年的34.4萬公噸。11月出口量同比下降7%，至3.5203萬公噸，進一步加強了市場對該國供應收緊的預期。

展望：多空信號交織

可可價格持續在上升與下跌之間波動，反映出多重信號的矛盾。儘管象牙海岸的交貨放緩和尼日利亞的產量下降提供技術支撐，但全球庫存充裕、需求疲軟持續，以及西非良好的生長條件，形成一個複雜的市場環境。市場參與者正處於微妙的平衡點：短期供應緊張與長期過剩預期、疲弱的消費需求相抗衡。週二漲勢能否持續，將取決於供應端的紀律（如交貨放緩）是否能克服需求壓力和庫存逆風，這些因素共同決定商品在2026年初的走勢。