儘管美元支撐，全球可可市場的結構性弱點仍在持續

可可期貨市場呈現出一幅競爭壓力交織的複雜圖景。3月ICE紐約可可期貨上漲68點（+1.56%），而3月ICE倫敦可可僅微漲5點（+0.16%），這種分歧揭示了全球市場面臨的多重弱點。紐約的溫和漲勢反映了美元指數暴跌至4.25個月低點引發的空頭回補，但倫敦的低迷反彈則凸顯了不同地區因素創造出截然不同的市場動態。

貨幣動態及其對全球可可的矛盾影響

美元近期的回落為以美元計價的可可期貨提供了技術性支撐，投資者在預期貨幣進一步走弱時回補空頭。然而，這種短期支撐掩蓋了更為複雜的現實。英鎊同步升值至4.25年高點，對倫敦定價的可可形成阻力，展示了貨幣波動如何在不同交易場所相互抵消。當轉換為英鎊時，美元走弱的好處消失，削弱了歐洲市場參與者的購買力，並在區域市場之間造成摩擦。

主要消費區域持續的需求疲弱

可可困境的根本原因在於三大主要消費區域的需求持續疲弱。消費者對高價巧克力的抵抗仍是主要拖累。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度內，其可可部門的銷售量驟降22%，管理層明確指出“市場需求負面，且銷量優先考慮高回報細分市場”。這表明巧克力製造商的價格敏感度已達臨界點。

區域性可可研磨數據進一步印證需求疲弱。歐洲可可協會報告，2023年第四季度歐洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%降幅，並創下十多年來最低的Q4加工量。亞洲可可協會則報告，2023年第四季度亞洲研磨量同比下降4.8%，至197,022公噸。甚至北美也顯示出相對疲弱，國家糖果協會報告，Q4研磨量僅同比微增0.3%，至103,117公噸。這種在消費中心同步出現的疲弱，顯示當前需求挑戰具有結構性，區域差異已縮小，形成一個以價格回落為共同主題的格局。

供應鏈壓力與區域產量挑戰

西非生產商在持續低價的壓力下，已採取限制市場供應的措施。象牙海岸——全球最大可可生產國——的累計出口數據顯示，2025年10月1日至2026年1月25日的銷售季內，出口至港口的可可量為1.20百萬公噸，較去年同期的1.24百萬公噸下降3.2%。這種供應限制反映出生產商對價格水平不足以支撐加快銷售的挫折感。

儘管西非的生長條件良好——熱帶綜合投資集團指出，較大且健康的豆莢預計將支持象牙海岸和加納的2-3月收穫——市場仍在吸收供應過剩帶來的影響。蒙德利茲報告，西非最新的可可豆莢數量比五年平均高出7%，且“明顯高於去年收成”。收成的樂觀情緒與近期價格能力的疲弱形成對比。

作為全球第五大可可生產國的尼日利亞，則呈現不同的擔憂。11月可可出口量同比下降7%，至35,203公噸，顯示出供應端的壓力逐漸浮現。更令人擔憂的是，尼日利亞可可協會預計，2025/26年度的可可產量將較去年同期的344,000公噸下降11%，至305,000公噸。這種收緊可能在未來為價格提供一定支撐，即使西非的豐收限制了短期的上行空間。

存貨動態與市場再平衡的延遲

ICE監控的美國港口可可庫存最初在12月26日觸底，達到10.25個月低點的1,626,105袋，但之後反彈至1,766,142袋（週一數據），創下2.25個月高點，形成看跌反轉。這種庫存累積暗示市場調整進程被延遲，阻礙了本可能更積極支撐價格的供需緊張局面。充裕的美國倉庫庫存成為壓制價格上漲的壓力點。

全球供需再平衡：從歷史赤字到緊張的盈餘

近年來，宏觀可可市場經歷了劇烈轉變。國際可可組織（ICCO）於5月30日公布，2023/24年度全球赤字達到494,000公噸，是60多年來最大缺口，主要由產量同比下降12.9%，至4.368百萬公噸所致。這一異常赤字曾使市場預期供應將持續緊張。

然而，動能已逆轉。ICCO在11月修正其2024/25年度預估，將全球盈餘從142,000公噸下調至僅49,000公噸，這也是連續四年赤字後的首次盈餘。該組織同時將2024/25年的產量預估上調至4.69百萬公噸，同比增長7.4%。產量反彈與需求疲弱共同改變了供需格局。

Rabobank上週二進一步強化這一觀點，將2025/26年度的全球盈餘預估從11月的328,000公噸下調至250,000公噸。即使下調，市場緊張局勢短期內仍難以迅速緩解。由歷史赤字轉向適度盈餘，反映出供應限制的逐步釋放與需求挑戰的出現——這些根本性弱點尚未被價格所完全修正。

可可市場正面臨多重結構性壓力的調整期。美元走弱提供了短暫的技術支撐，但需求疲弱、區域庫存充裕以及供應環境的轉變，預示著價格支撐將持續受到挑戰。市場將需要解決尼日利亞新興的供應限制與西非豐收前景是否能克服持續的需求挑戰和當前所有主要消費區域的庫存壓力。