可可期貨在市場信號混合下反彈，西非供應收緊

星期一，可可期貨市場在連續數週下跌後出現意外反轉。3月ICE紐約可可收盤上漲147點（+3.50%），而3月ICE倫敦可可則上漲73點（+2.43%），顯示近期低點的顯著反彈。僅數日前，近期合約曾觸及兩年多來的最低水平，顯示市場交易者的投降跡象。然而，這次反彈掩蓋了塑造商品短期走勢的複雜力量相互作用——這一動態值得通過市場分析平台和交易社群進行更深入的檢視。

生產者供應限制與貨幣有利因素支撐價格

星期一反彈的直接催化劑很簡單：西非可可生產商故意限制貨櫃港口出貨，利用持有庫存的機會，而非接受低迷的價格。根據截至2026年1月25日的累計運輸數據，象牙海岸——全球最大可可產區——在2025年10月1日開始的本季（2025/26）期間，將120萬公噸（MMT）運送至港口，較去年同期的124萬公噸下降3.2%。

貨幣動態也起到支撐作用。美元走軟降低了非美元生產商和進口商的交易摩擦，技術上降低了國際買家的可可實際成本，同時使在貨幣較弱地區的出口更具吸引力。供應限制與有利的外匯條件相結合，為2026年2月初的價格反彈提供了基本支撐。

主要消費區需求危機加深

儘管價格反彈，但基本需求狀況仍然嚴峻。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告其可可部門在截至11月30日的季度中，銷量大幅下降22%，明確指出“負面市場需求和向高回報細分市場的優先化”。這一消費者價格阻力的受害者，影響了全球的研磨活動。

歐洲可可研磨量——衡量區域巧克力和糖果產量的重要指標——在第四季度同比收縮8.3%，僅為304,470公噸，遠低於預期的2.9%下降，並創下12年來最弱的第四季度表現。亞洲研磨量同樣同比下降4.8%，至197,022公噸，而北美研磨僅微增0.3%，達到103,117公噸。這些數據證實，較高的可可期貨價格已有效將消費者排除在市場之外，造成所有主要消費中心的需求破壞。

全球庫存積累帶來長期壓力

儘管短期供應緊張由生產者的持貨行為提供價格支撐，但長期基本面則展現出更為嚴峻的圖景。國際可可組織（ICCO）報告，2024/25年度全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸——這一大量積累抵消了任何短暫的供應限制。在美國國內方面，ICE監控的美國港口庫存於2026年2月1日（星期四）回升至兩個月高點175萬2,451袋，較去年12月26日的10.25個月低點162萬6,105袋有所上升。這一庫存回升——通常對商品價格偏空——凸顯了供應充裕與終端需求疲軟之間持續的結構性失衡。

產量展望：循環的轉折點

全球產量格局正逐步轉向更平衡，經過多年的供不應求。2024年5月，ICCO曾將2023/24年度的赤字修正為驚人的負49.4萬公噸，為60多年來最嚴重的短缺，原因是產量同比暴跌12.9%，降至4.368百萬公噸（MMT）。然而，2024/25年度則顯示出復甦跡象：ICCO預估2024/25年度全球可可產量為4.69百萬公噸，同比增加7.4%，組織預測的首次盈餘達到4年來的首個49,000公噸。

這一產量復甦反映出西非地區更有利的生長條件正在展開。熱帶通用投資集團（Tropical General Investments Group）指出，象牙海岸和加納的有利農業條件預計將促進2月至3月的收穫，農民報告稱可可豆較上一季更大、更健康。巧克力製造商Mondelez也證實了這一展望，表示西非目前的可可豆數量比五年平均高出7%，且“明顯高於去年收成”。象牙海岸的主要收穫已經開始，農民對豆莢質量的信心仍然樂觀。

然而，供應端的逆風在其他地區仍然存在。全球第五大可可生產國尼日利亞，2025年11月出口僅35,203公噸，同比下降7%。更令人擔憂的是，尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將較去年同期下降11%，從預期的344,000公噸降至305,000公噸。這一行業傳統重要生產國的收縮，可能部分抵消西非的增長。

前瞻性共識預測顯示謹慎調整。Rabobank最近將其2025/26年度全球可可盈餘預測從11月的328,000公噸下調至250,000公噸，顯示基本面比之前預期更緊張。即使在250,000公噸的盈餘水平，也意味著相較於2023和2024年嚴重赤字時期的多年高點，期貨價格仍將面臨持續的下行壓力。

結論：短暫反彈中的結構性弱勢循環

2026年2月的可可期貨反彈代表的是戰術性修正，而非基本面逆轉。短暫因素——生產者供應限制、美元走軟和技術性空頭回補——提供了即時緩解。然而，終端需求的持續萎縮、全球庫存的正常化，以及產量盈餘的再現，都暗示可可期貨多年的反彈已經到達頂峰。儘管價格可能因供應端中斷或短期技術性反彈而獲得支撐，但結構性背景更偏向於最終價格下行，因市場逐步吸收全球可可產量回升而巧克力消費仍受到高價壓力的現實。