融資成本飆升，MicroStrategy比特幣購買力減弱，ETF成新的市場主力

來源：TokenPost 原標題：스트래티지, 자금 조달 부담에 비트코인($BTC) 매수 여력 약화… ETF로 무게 이동 原始連結：

MicroStrategy的比特幣購買策略進入新階段

MicroStrategy作為長期持有比特幣並為市場提供持續買盤壓力的機構投資者，在2026年面臨新的局面。融資環境惡化，購買速度和市場影響力都在下降。

2025年12月末，MicroStrategy通過出售1,255,911股普通股籌得1.959億美元現金，但僅購買了3個比特幣，態度明顯保守。進入2026年後，購買節奏加快——1月1日至4日間，通過出售73.5萬股股票籌得1.163億美元，以平均單價90,391美元購入1,283枚比特幣，總持倉增至673,783 BTC。

融資成本上升，購買力受限

MicroStrategy的購買力下降與mNAV（市場價格相對比特幣淨資產價值比率）的變化密切相關。2024年至2025年初，MicroStrategy通過發行低利率可轉債（利率0.625%-2.25%，甚至有0%利率產品）低成本融資，這在MSTR股價高於比特幣價值（mNAV > 1）時可行。

但從2025年中期開始，mNAV跌至1以下，形勢逆轉——這意味著股票價格低於持有的比特幣資產價值，使得可轉債等股權掛鉤產品不再具有吸引力。

MicroStrategy隨即轉向發行優先股融資，但成本極高。優先股的實際融資成本達10%-12.5%，STRC優先股股息率從2025年8月的9%上升至2026年1月的11%，反映出融資成本的持續上升。

繼續融資擴張，但市場影響力受限

儘管融資環境惡劣，MicroStrategy仍通過ATM（按市價發行）方式向市場發行普通股來購買比特幣。這短期內會導致現有股東的股份稀釋，但體現了MicroStrategy維持流動性和擴大持倉的決心。

然而，只要mNAV長期處於1以下，這種策略就伴隨巨大的融資負擔和股份稀釋成本。結果是MicroStrategy不再能扮演過去的"價格制定者"角色，購買行為變得零散而有限。

2026年市場新格局

2025年比特幣市場的主要買家是MicroStrategy和現貨ETF，兩者購買規模相當，都對市場產生顯著影響。

但2026年情況不同。隨著mNAV溢價消失、融資成本上升，MicroStrategy的購買力度將減弱。ETF資金流入和市場風險偏好將成為價格形成的主要驅動因素。

关键词解釋

mNAV：市場交易的MSTR股價相對其持有比特幣資產價值的比率。數值>1表示溢價狀態，≤1表示折價狀態。

可轉債：在特定條件下可轉換為股票的債券，當股價存在溢價時發行更具優勢。

ATM方式：以市場價格即時發行股票來融資的方式。