真正的問題不在於永續合約——而在於交易所的建構方式

Evgeny Gaevoy，Wintermute的願景創始人，最近挑戰了行業對於永續合約導致市場失衡的責備。他的論點更為深刻：結構性缺陷在於交易所本身的架構設計。

真正問題所在

大多數集中式和半去中心化交易所運作方式存在根本性的三層結構缺陷。它們同時扮演執行經紀商、管理中央限價委託簿 (CLOB)，並持有用戶資產——這種組合產生了固有的利益衝突與操作風險。

這種角色的綁定意味著交易所有同時存取訂單流、執行權限與用戶資金。與傳統金融相比：經紀商、做市商與保管人是嚴格分離的實體。它們之間的監管與操作障礙存在是有充分理由的。

傳統金融的正確做法

Evgeny Gaevoy的觀察指出了一個關鍵見解：華爾街數十年前就已經明白，將這些功能集中會導致系統性風險與市場效率低下。投資銀行不持有客戶的證券。經紀商不運營清算所。做市商則在執行場所之外獨立運作。

相較之下，Web3交易所常常將所有這些角色合併為單一實體，或是鬆散協調的半去中心化系統，仍然集中關鍵功能。

未來之路

行業不應該只著眼於改進永續合約的機制，而應將焦點轉向重新設計交易所的基礎設施。解決方案不是微調衍生品，而是重新構想保管、執行與做市作為獨立、分離的功能，模仿傳統金融通過嚴格規範建立的制衡機制。

Evgeny Gaevoy的批評暗示，Wintermute及整個行業需要從結構層面思考，而非僅僅是機械式的調整。