誰在減重藥物競賽中領先？數字說明一切

市場對決

全球減重藥品市場已成為一個戰場，但競爭比看起來更為不平衡。儘管許多公司都在投資肥胖治療，但真正重要的只有兩家：禮來公司 (NYSE: LLY) 和 諾和諾德 (NYSE: NVO)。其他公司都在追趕。

市場表現的對比令人震驚。在2025年前九個月，禮來的Zepbound創造了93億美元的收入——對於一個新進者來說相當令人印象深刻。然而，儘管推出時間比禮來早兩年以上，諾和諾德的Wegovy僅達到約$9 十億美元的收入。這才是真正的頭條：禮來正超越一個擁有巨大先發優勢的老牌競爭者。

為何Zepbound能超越Wegovy

這一表現差距並非偶然。臨床數據顯示，在對比研究中，Zepbound的減重效果優於Wegovy。諾和諾德並未閒著——它正申請FDA批准更高劑量的Wegovy配方，並追求口服Semaglutide的選項。然而，這些舉措感覺更像是反應而非策略。

管線的情況對諾和諾德來說更為嚴峻。禮來的retatrutide在第三階段試驗中，最大劑量平均減重達28.7%。相比之下，諾和諾德的CagriSema實現了22.7%的平均減重，目前正接受FDA審查。這6個百分點的差距聽起來不大，但在藥品界卻相當重要——這也彰顯了哪家公司擁有更好的科學實力。

競爭者的管線問題

禮來並未滿足於現有的勝利。公司公布了orforglipron的第三階段結果，這是一款預計在2026年獲得批准的口服減重候選藥。這一舉措尤其聰明：它封殺了潛在的競爭優勢。現在，競爭對手押注口服配方作為差異化的策略，卻面臨一個問題——禮來已經有一個在管線中的產品。

諾和諾德正在開發Amycretin，並在第三階段研究中同時測試口服和皮下注射選項，但即使樂觀的時間表也將這些產品的推出時間落後禮來數年。領先優勢持續擴大。

除了這兩大巨頭外，其他追求減重治療的製藥公司缺乏足夠的臨床實力或市場分佈來威脅任何一方。這個行業已經變成一場兩馬競賽，贏家越來越遙遠。

為何這種優勢將持續

禮來的策略不僅僅是單一產品。公司在多個方向進行對沖——皮下注射、口服藥物，以及針對超越GLP-1激素的治療。它涵蓋了足夠多的領域，使競爭對手難以找到未被佔領的市場。

這一市場地位直接轉化為財務表現。2025年第三季度，禮來的營收同比激增54%，達到176億美元，而調整後淨利潤則達到63億美元——較去年同期的11億美元翻了六倍。這不僅是好數字；它反映出一家公司在幾乎沒有競爭的情況下，捕捉到了一個巨大的新收入來源。

對投資者的意義

減重藥物市場在未來幾年將產生巨大的價值。禮來的市盈成長比率（PEG）為1，儘管其市場主導地位，但仍屬於“合理估值”範圍。股息收益率較為溫和，只有0.6%，但公司自2020年以來持續增加派息(，甚至翻倍，回報長期股東。

考慮投資禮來的投資者應該認識到這是一個罕見的組合：一個擁有證明臨床優越性、深厚管線和持續財務動能的市場巨頭，這些優勢應該會持續到十年末。問題不在於禮來是否能保持領先——證據顯示這幾乎是必然的。真正的問題是，投資者是否願意為明天的增長支付今天的估值。