這筆價值 1254 萬美元的押注在 KE Holdings 的失誤，是逆向投資的大師之舉——還是對中國經濟復甦的賭注？

大膽的舉動背後的新聞焦點

當大多數投資者紛紛撤退時，毅力資產管理國際公司（Perseverance Asset Management International）卻悄悄地在中國房地產領域加碼，通過在KE Holdings Inc. (NYSE: BEKE)的出人意料的持倉。根據11月14日公布的SEC文件，該公司在第三季度購買了659,849股，價值約1,254萬美元。表面上看，時機似乎值得懷疑——BEKE的股價在過去一年下跌了12%，遠遠落後於標普500指數的15%漲幅。

但這正是耐心與投資組合策略交匯的地方。

讀懂潛台詞：為何毅力看好價值

毅力的舉動中蘊含的反向信號並非押注轉機——而是認識到一個具有真正持久力的運營商。該基金管理著8.4049億美元的美國股票資產，持有23個可報告的持倉，顯示出明確的信念。BEKE或許是他們投資組合中的較小一塊，但它與PDD ($275.46百萬，佔資產管理規模的32.77%)和HTHT ($312.00百萬，佔37.12%)的重磅持倉並列，彰顯對中國消費和科技平台擴展的主題性押注。

背後的現金堡壘

讓KE Holdings與一般房地產公司不同的，是其財務狀況的真實反映。截至上一季度，公司持有約78億美元的現金、現金等價物、受限現金和短期投資——一個彰顯財務韌性的戰略資金庫。在第三季度，管理層回購了$281 百萬股股票，年初至今的回購總額達到$675 百萬，並將股數大約削減了3%。

這不是一個財務困難、燒錢的公司，而是在房地產行業逆風中，積極回報耐心的股東。

收入的現實檢驗

當然，淨利潤受到影響——第三季度同比下降36%，至$105 百萬。但放遠視角，情況變得清晰。KE Holdings實現了32億美元的淨收入，同比增長2%，儘管市場環境嚴峻。毛交易額保持在1035億美元，現有房產交易抵消了新建房的疲軟。公司並非爆炸性增長，但也沒有崩潰。

為何在經濟下行時規模重要

KE Holdings作為一個融合線上線下的平臺，主導中國住宅房地產生態系統，通過貝殼和鏈家品牌運作。在一個周期性行業受到壓力時，掌控數字基礎設施和經紀人網絡，形成一道防禦護城河。當市場活動收縮時，通常能存活下來的，是那些擁有無與倫比的觸角和運營效率的公司。

以每股16.22美元的價格和188.6億美元的市值，BEKE的估值相較於其收入產生能力（TTM 145.2億美元）和現金狀況處於低迷水平。對於一個在中國平台領域有成功經驗的基金來說，這種不對稱性值得一搏。

更宏觀的投資組合視角

在毅力的持倉中，BEKE並非前五大持倉——它被刻意設置為一個有針對性的敞口。其策略似乎偏好那些結合規模、周期性盈利能力和積極資本配置的公司。在這個背景下，KE Holdings符合這一特徵：它是一個在房地產這一關鍵經濟功能中心的平台，產生實實在在的現金流，並通過回購來回饋資本。

這一舉動傳達出耐心勝過投機的信號——相信能夠承受波動的投資者，當市場情緒轉變時將獲得回報。