2025年開年以来的資產表現，打破了不少人的預期。回頭看特朗普1月20日宣誓就職至今，市場的真實走勢和年初的普遍看法，幾乎是兩碼事。

有個有趣的對比數據：如果你在特朗普就職那天投入1萬美元買白銀，現在帳戶裡已經是4.13萬美元了——漲了134%。黃金也不甘示弱，漲幅達60%。而被寄予厚望的加密貨幣呢？從就職日到現在，整體是負收益，市場情緒一度沉到谷底，大量資金在撤離這類波動劇烈的投機品。

表面看，這挺反常的。特朗普政府這些月來動作不少——調整了SEC的監管思路、宣布建立國家比特幣儲備、推動《GENIUS法案》立法。這些對加密領域來說都是利好啊，但為什麼市場沒有給出預期的響應？反而是傳統貴金屬完全壓了一頭？

往深裡看，原因其實不難理解。全球地緣局勢依然緊張——俄烏戰爭還在燒錢，中東問題沒解決，貿易摩擦在升溫。特朗普政府對多國加徵關稅的政策，讓企業和投資者面臨真實的成本壓力。這種環境下，人們的防守本能就被激活了。有形資產、能摸著的東西，特別是貴金屬這種天然的避險品，自然成了資金的避風港。

白銀的表現尤其凶悍，這其實有它的邏輯。白銀本身是許多貴金屬開採的副產品，產量增長受限。同時，芯片製造、綠色能源等新興產業對白銀的需求在持續攀升——這是真金白銀的工業需求，不是紙面承諾。供應端卡脖子，需求端在擴張，這樣的格局下，價格飆升也就不奇怪了。

比特幣和其他加密資產呢？它們本質上還是在賭未來——賭新的技術故事、賭監管的改善、賭機構採納。但在當下這個充滿不確定性的時刻，這種遠期博弈的吸引力明顯下降了。市場更想要的，是能對沖已知風險的東西，而不是為了潛在收益去承接新的不確定性。

從這個角度看，2025年上半年資本的選擇其實反映了一個深層變化：在全球秩序存在明顯變數的時期，有實際價值的資產戰勝了以敘事為主的資產。白銀的勝利，本質就是"實物戰勝虛擬"、"對沖戰勝投機"的一次勝利。這也許不是永久趨勢，但至少在宏觀周期和地緣政治的主導下，這是目前市場給出的答案。