日本央行12月的政策會議紀要透露了一個核心判斷：眼下日本的實際利率遠未達到正常水平。委員們的共識很直白——現在的政策利率離"既不刺激也不抑制"的中性水平還有不少距離，這意味著貨幣政策的正常化進程才進行到中段，後續加息空間依然可觀。

紀要裡的討論細節更是強化了這種鷹派傾向。有委員明確指出，日本真實政策利率相比全球其他主要經濟體明顯偏低，考慮到匯率波動對物價傳導的影響，進一步收緊寬鬆政策是必要的。在12月19日的會議上，日本央行已經把基準利率抬到了0.75%，創下近30年來的新高。

市場對後續節奏的預期還是比較清晰的。經濟學家們普遍認為下一次加息差不多會在半年後到來，而對這輪加息周期的終點利率，市場形成了相當一致的看法——主流預期大約在1.25%左右。當然也有更激進的觀點，認為利率在2027年初之前突破1.50%也不是完全不可能。

有意思的是，關於中性利率本身，日本央行的態度相當謹慎。他們不認為中性利率可以被釘死為某個具體數字，反而堅持保留更大的政策解釋空間。央行內部研究給出的中性利率區間相當寬泛——大約在1%到2.5%之間——這樣的框架設定為後續政策調整預留了充足的騰挪餘地。