在突破之前：資本如何為2026年重新定價加密貨幣——從寒冬到基礎設施

TLDR

2025 年並非「牛市重置」——而是一次以質量為導向的再資本化。融資總額在第4季已激增至超過 $30B+ 年初至今(，其中 ~$13B 在第3季)，在 2024 年谷底 (約**$9B**) 之後，但交易數量並未顯著擴展，暗示著 較大且更具選擇性的投資額 以及一個 長尾 的大標題。投資者湧入 合規就緒的渠道——支付/穩定幣/RWA、基礎建設、受規範的交易和資訊市場——而消費者相關的敘事則較為輕量。地理格局正轉向 多極化，更明確的許可中心在美國之外發揮著作用。接下來的重要點：新“預設”機構層級的形成位置——以及誰在 2026 年掌控分配。

總投資資本與交易數量

加密貨幣風險投資在 2023 年達到周期性低點，隨後在 2024–2025 年強勁反彈。

2023 年，風投投資約 $12B ，較 2022 年總額下降 72%，因為 2021–2022 年的泡沫估值讓位於熊市的謹慎。2023 年約完成 1,500+ 筆交易。2024 年，市場明顯進入谷底。加密風投總投資額降至 $9B ，較 2023 年同比下降 28%(，交易數量略微下降至約 952 筆。2024 年下半年融資特別加快——例如，2024 年第4季融資達到 32 億美元，涉及 261 筆交易，較第3季資金增加 46%，儘管交易數量下降 13%，投資者專注於較大規模的投資。

2025 年則呈現資金部署的巨大復甦。到 2025 年第4季，年初至今融資已超過 300 億美元，已超越 2024 年總額 210 億美元。季度投資達到多年來的高點——例如，2025 年第3季僅此一季就籌集約 )，為自 2022 年第一季以來最大的一季$13B 。這部分由少數超大型交易推動，雖然扭曲了平均值，但並未改變基本的上升趨勢。即使如此，基本趨勢仍為正：排除異常值，2025 年第一至第三季的融資大約是 2024 年同期的兩倍。相較之下，2025 年的交易數量並未同步增長——甚至有數據顯示，交易量可能停滯或較 2024 年有所下降。例如，2025 年迄今約有 800+ 家新創公司交易，較去年下降約 13%。平均交易規模因此大幅提升。簡而言之，2025 年資金的增加主要來自較大額的投資，而非更多新創公司獲資。

季度動能：這股動能在 2025 年上半年加速：第一季達到約 4.8 億美元 (，為自 2022 年第三季以來最高)，儘管第二季略降至約 2.0 億美元 (，但第三季反彈約 +47% QoQ 至 130 億美元。換句話說，到 2025 年中，加密風投的季度投資規模已回到 2022 年初的水準。

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超大型交易與平均值偏差：

超大型交易在 2025 年顯著扭曲了募資數據，造成平均與中位數交易規模的明顯差異。Binance 在第一季的融資——加密史上最大的一筆 VC 交易——佔該季 58 億美元總額的約 34%。

2025 年底也出現類似模式。Polymarket 的融資和 Kalshi 的融資 )在一個 (估值)下，將大幅提升第四季的總額。該年度還包括 $2B XY Miners 的多筆 2 億美元以上輪次，涵蓋隱私、安全和基礎建設領域，以及多個 500 萬美元以上的融資——涵蓋 L1、L2 和金融科技。其他異常交易還包括 Ripple 的策略輪和 Bullish 的 11 億美元 IPO，這些都促成了明顯的長尾分佈。

這些超大型交易提升了平均交易規模，增加了後期階段的比例，並擴大了平均值與中位數的差距。雖然為了完整性而特別指出，但分析中位數和排除超大型交易的趨勢，能揭示市場的本質：大多數交易仍然較小，即使少數超大規模融資佔據了資本的絕大部分。

![]$2B https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3f58085d131bdaeefca5f3e21160429b.webp$1B

整體來看：相較於上一個周期的高峰 (2021–2022 年初$11B ，目前的融資水準仍屬適中。在 2021 年高峰期，加密新創在一年內籌集超過 )，由於種子輪交易的熱潮和高估值推動。2022 年則在市場崩盤前提前大量融資$300M 。相較之下，2023 年的 ~$150M 和 2024 年的 ~$500M ，顯示出一個回歸更可持續水準的重置。

2025 年的復甦——有望突破 300 億美元——象徵著加密風投市場正逐步走出冬季，但其特性已大不相同：更偏重後期階段、更嚴謹的盡職調查，以及重視質量勝於數量的交易。如下所述，2025 年投資者偏好某些領域與階段，支持較少但更強的項目，並為 2026 年及之後的下一輪成長做準備。

交易規模分佈

2023–2025 年的交易規模分佈明顯轉向較大輪次。在 2024 年，<(的交易佔所有活動的 75%以上，其中 5–10M 美元的範圍約佔 76%。相比之下，2025 年，<)的比例降至約 61%，而在 10–50M 和 50M+ 兩個區段的成長較為明顯，形成更明顯的“杠鈴”結構：早期階段活動集中在較小的(輪次，$1–5M 的中段較薄，而較大額的交易在上端顯著增加。

推動此轉變的幾個動力包括：

• 階段相關性：後期輪次約佔總資本的 45%)或交易數，具體數字待定，而早期輪次 $36B 種子–A輪(，大多在 1000 萬美元以下。到 2025 年第三季，超過 10% 的交易超過 )，而 2024 年約為 8%$44B ，顯示大額投資的回歸。

• 類別相關性：超大型輪次多集中於 CeFi 和基礎建設——交易所、經紀商和核心區塊鏈系統經常籌集超過 1 億美元。而娛樂和遊戲/NFT 項目則多在較低範圍，通常低於 500 萬美元。

• 投資者相關性：微型輪次主要由天使和小型加密基金主導，2025 年較少由加速器主導的交易。相反，超大型輪次則由大型傳統金融機構和企業風投主導。

整體而言，市場已出現分裂：大多數交易仍在 1000 萬美元以下，但少數 5 千萬美元以上和 1 億美元以上的輪次佔據了資本的絕大部分，塑造了整體統計數據，儘管它們只佔交易的少數。

此比較凸顯了交易規模的日益兩極化——2025 年較前幾年有較少的中型輪次，但超大型輪次比例更高。對風投和新創公司來說，這意味著募資市場已變成 “大膽投資或保持小規模”：頂尖後期項目可獲得大量資金，而早期團隊則面臨更多競爭以獲得較小的投資額。

持續融資階段 $12B Pre-Seed、Seed、Early-Stage、Late Stage、Undisclosed$9B

![]$10M https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3aefa89f0a8fbb110a2bd7ffd61b9f84.webp$10M

2023 至 2025 年，加密融資階段出現劇烈變化。在 2022–23 年的低迷期，後期輪幾乎消失，2023 年主要由 Pre-Seed、Seed 及偶爾的 A 輪交易主導。到 2025 年中，局勢逆轉：B 及以上輪次佔據大部分資金，而早期階段仍是交易數的核心推動力。隨著信心回升，未披露階段的融資也逐漸減少。

$5M Pre-Seed

2023–2024 年，Pre-Seed 的交易比例仍相當高，甚至在 2024 年略有上升——證明創始人活動在市場壓力下仍持續。這些輪次金額非常小，僅佔總資本的少數幾個百分點，常涉及 DAO 補助或加速器式融資。加密本土基金持續支持低成本的 Pre-Seed 團隊，保持此渠道的活躍。

( Seed

2023–2025 年，Seed 活動保持穩定，但交易額較 2021 年周期較小。約 65% 的 2023–2024 年交易在 500 萬美元以下，符合 Seed/Seed+ 的常規。中位數 Seed 規模逐步改善 (約 2.5M → 3M)，顯示出適度的需求回升，即使 Seed 在總資本中的比例隨較大輪次的回歸而下降。2025 年，Seed 輪較為容易，但需更強的進展或技術證明，取代 2021 年的概念階段動能。

$50M Early-stage (Strategic - Series A)

早期階段在 2023 年受限，因為少數 2021–22 年的項目尚未成熟到能籌集完整輪次。2024 年條件改善，早期階段的中位數上升約 26% 至約 4.8M 美元，大多數輪次在 1 千萬到 5 千萬美元範圍內。到 2025 年，早期階段加速，熊市中的建設者逐漸成熟。許多早期輪次——尤其在基礎建設和 DeFi 領域——轉入 1 千萬到 5 千萬美元範圍。早期階段仍佔交易量的超過 24%，但其在總資本中的比例下降至約 48%，被後期部署取代。

$1M Late Stage (Series B+)

後期階段融資在 2022–2023 年幾乎消失，當時 unicorn 之後的失敗使成長投資者退出。2023 年，後期階段僅佔約 10–15% 的資本。2024 年動能回升：到第4季，Series B+ 佔季度資本的約 40%。2025 年全面反彈——上半年超過一半的資金流入後期階段，雖然高度集中：十幾到二十筆交易形成了這 52% 的份額。早期階段交易仍高，但後期輪次主導資金。

( 未披露 / 不明階段

2023 年，許多公司避免標註階段，以掩蓋回撤輪或橋接融資，形成大量“未披露”類別。隨著 2024–2025 年情緒改善，創始人回歸標準標註，透明度提升。策略輪——尤其是交易所的——仍然出現，但因規模較大而歸入後期階段。整體而言，2025 年未披露輪次大幅減少，反映市場更健康、更透明。

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) 階段偏差與原因

2023 至 2025 年的階段輪轉反映了明顯的市場動態。2023 年，投資者避免後期風險，集中在早期輪次，因估值較低且可以低調進行橋接。後期融資約佔總資本的 10–15%，A/B 輪則壓縮成較小的“延伸”輪。

隨著 2024–2025 年情緒改善，成長輪次重新開啟。到 2025 年第二季，約 52% 的資金流入後期交易，得益於監管明朗和商業基本面改善。平均後期支票金額保持穩定 ###$6.4M → $6.3M###，而早期平均值則上升至 4.8M 美元，顯示信心回升——但隨著 2025 年超大型輪次的出現，整體平均值大幅提高。

關鍵是：早期階段並未削弱。加密本土基金在 2023–2024 年持續進行 Pre-Seed 和 Seed 活動，並在 2025 年轉向“杠鈴策略”：活躍的 Pre-Seed 管道配合集中式的後期部署。2023 年 Series A/B 輪較少，但在 2025 年隨著成熟的熊市建設者重返市場而再次擴大。

總結：2023 年為早期存活，2024 年為首次後期反彈，2025 年則是全面的後期回歸，若宏觀條件允許，2026 年可能更趨平衡。

持續融資類別 (主類別)與子類別 ###Sub-Categories(

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) 4.1.主要類別：

過去三年，投資者偏好經歷了顯著輪轉，反映加密市場敘事的變化。在牛市高峰，熱門領域為 DeFi 協議、NFT/遊戲和 Web3 消費應用，但到 2023–24 年，這些逐漸失寵，取而代之的是核心基礎建設、金融管道 ###穩定幣、托管(，以及新興主題如實體資產 )RWA### 或 AI+加密。數據顯示，2023、2024、2025 年主要吸引資金的廣義類別有明顯轉變：

CeFi

CeFi 在 2023 年觸及 FTX 事件後的低點：大多數融資為困境，行業份額崩潰，從 2021 年的頂級資金領域跌至底部。2024 年開始略有回升，由亞洲/中東的受規範交易所帶動，並在 2024 年底後美國對加密的支持情緒改善。2025 年，CeFi 重新進入市場，出現幾個重要募資輪，尤其是 Binance 的 (融資，顯著拉高上半年總額。若不計此異常，CeFi 仍較 DeFi 較小，但明顯在反彈，資金集中於合規的機構交易所。例如，EDX 在市場疲軟時的融資。整體而言，CeFi 在 2023 年觸底，並在 2024–2025 年逐步在監管驅動下復甦。

) DeFi

2020–21 年繁榮後，DeFi 在 2022–23 年降溫，因為代幣價格下跌，但仍是核心類別。2023 年的融資主要集中在 DeFi 基礎設施，如 DEX 聚合器、流動性提供者和風險工具，投機性代幣則逐漸淡出。2024 年，敘事轉向實現收益和傳統金融整合，推動 DeFi/金融基礎設施成為多份報告中資金最高的類別。2025 年，DeFi 相關新創在上半年領先所有類別，籌集 62 億美元，主要由穩定幣發行商、機構 DeFi 和金融基礎設施推動。輪次規模隨著合規需求和營收產生協議的增長而擴大 (衍生品、KYC 池)。DeFi 在 2023–24 年交易數多為小額輪次，較大額投資則在 2025 年出現——部分由主要穩定幣交易推動。Pantera、Dragonfly 和 Multicoin 等基金對 2026 年仍持樂觀。

( 基礎建設

基礎建設在 2023–2025 年一直是資金的重點。隨著 2023 年應用熱潮退去，資金轉向 L1、L2 擴展、互操作性和開發工具。2024 年，基礎建設/ Web3 進一步增長，Q4 較前季成長 33.5%，資金佔比達 16%，在 53 筆交易中排名第二。2025 年上半年進一步加速：L1/L2 生態系籌集約 33 億美元，使基礎建設成為僅次於 DeFi 的第二大類別。礦業重新成為子領域：2025 年第二季的一筆礦業交易使“礦業”成為該季最大類別，受 AI 驅動的計算需求推動。每年主題演變——2023：擴展性/zk-rollups；2024：模組化/應用鏈；2025：身份、合規、實體資產整合。基礎建設持續吸引大額輪次、高估值，並在 2026 年仍是基礎。

) 支付與穩定幣

支付和穩定幣在 2023–2025 年成為突出的類別，因為實體應用逐漸成為焦點。2022 年的崩盤後，穩定幣成為最具擴展性的用例：到 2024 年第4季，穩定幣企業佔總融資的 17.5%，Tether 的重大融資推動。資金進一步擴展到資產支持的穩定幣、支付渠道、跨境基礎設施，例如 Circle 的 Elements 收購、Ripple 的生態系投資。在 2025 年上半年，穩定幣/支付網絡吸引約 15 億美元，反映採用率提升和收益驅動的需求。風投支持錢包、商戶整合、合規支付處理器及新興市場發行商。

( AI 與加密

AI–加密融合成為 2023–2025 年的真實敘事。2023 年的早期輪次較小 )[Fetch.ai]###(、SingularityNET，少數種子階段入局者)。到 2024 年，AI+區塊鏈逐漸獲得關注，但仍屬於小規模。小額投資流向 ChainGPT、AI 市場和去中心化計算。2025 年初，該類別突破，籌集約 7 億美元，進入一個有意義的資金週期。重要交易包括 Gensyn 的 4300 萬美元去中心化計算(，以及多個 AI 驅動的交易/安全平台。雖然散戶追逐 2024 年的 meme-AI 代幣，風投資金則集中於 計算、自動化、代理系統 和去中心化 AI 的早期基礎設施。到 2025 年，AI+加密從幾乎零 )2022( 增長到一個可信的利基市場，約 7 億美元，預計 2026 年將有更強的擴展。

) RWA（實體資產）與代幣化

RWA 代幣化在 2024–2025 年成為跨領域的主要敘事。2023 年屬於早期：Maple Finance 開始轉向 RWA 貸款，出現多個試點項目。2024 年，動能持續增強，許多項目籌資用於代幣化債券、國債、ETF，例如 Ondo 的 1000 萬美元、Matrixdock、Backed Finance(。到 2025 年，RWA 成為核心風投主題，也是 DeFi/金融基礎建設的重要推動力。2025 年上半年，62 億美元的 DeFi/Infra 融資中，許多來自 RWA 相關新創，包括穩定幣發行商、代幣化基金、合規貸款池和由實物抵押支持的收益產品。雖然數據集很少將 RWA 作為獨立類別，但它已成為進入 2026 年的最快成長、具備機構準備的垂直領域之一。

) 中介層與其他

中介層（開發者 API、索引器、合規工具）在 2023–2025 年保持較小但穩定的增長。安全與合規初創吸引約 12 億美元的上半年資金，主要由企業需求和監管要求推動。開發者基礎設施（計算/存儲）如 Filecoin 生態系、Akash 等，獲得適度關注。社交/Web3 社交領域則有孤立的成功案例，例如 Farcaster 的 3000 萬美元、[friend.tech]###$2B 克隆，但缺乏廣泛的產品市場契合，交易份額有限。

$85M 娛樂 (Web3 社交、NFT、遊戲

曾在 2021 年領先的類別，NFT/遊戲在 2023 年崩潰，因為熱潮消退。2023–24 年間，大多數風投避開該領域；報告指出遊戲/元宇宙/NFT“未能吸引顯著關注”。然而，2024 年第4季出現誤導性高峰：Web3/NFT/Gaming 成為 #1 交易數 )22%###，幾乎全部由 Praxis 的 (超大型輪次推動，佔資本的約 21%。2025 年上半年，該領域回到基線，約有 6 億美元（約 5%）——多為早期。許多團隊選擇代幣融資而非股權，進一步降低風投能見度。到 2025 年，興趣略有回升，表現為更高質量的遊戲、更強 NFT 基礎設施，但主流風投仍較為謹慎。高交易數、低資本份額：典型的 “證明”階段。

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類別趨勢顯示出明顯的周期輪轉：

• 2023：基礎建設與中介層主導稀疏的融資格局，投資者避開消費應用。

• 2024：穩定幣與金融基礎設施崛起，基礎建設與 Web3 佔據次要位置，娛樂領域仍較為低迷。

• 2025：“嚴肅”垂直領域——特別是 DeFi )尤其是 RWA/穩定幣### 和基礎建設 $592M L1/L2(——佔據近 75% 的上半年融資，娛樂 )NFTs/Gaming$300M 則降至約 65%，並在後期階段佔比約 1.2 億美元，凸顯分析、預言機和風險引擎已成為支付、信貸和 RWA 發行的基礎。

整體來看，支付 + 穩定幣 + 資料類別從 2023 年的約 7 億美元成長到 2025 年的約 52 億美元——明確證明市場正資助價值傳輸與資訊傳輸渠道，而非僅是交易平台。

預測市場與資訊金融（InfoFi）

• 2025 年的突破性故事。預測市場在 2023–25 年籌集約 26.8 億美元——全部在 2025 年。約 75% 為早期輪，剩餘為後期/未披露，反映一兩個超大型輪次（>5 億美元）進入受規範的 Kalshi 類交易所，以及大量早期資訊金融市場，用於信號、標籤和研究。

• 預測市場由利基賭博演變為支撐宏觀、信貸和治理風險定價的資訊基礎設施——因此再度獲得風投信心。

( Layer-1、礦業、計算與基礎建設

• Layer-1 區塊鏈在 2023–25 年籌集約 27.1 億美元：2023 年 6.5 億美元 ) → 2024 年 7.5 億美元 ### → 2025 年約 13 億美元 (。幾乎 48% 的 L1 資金屬於早期階段；約 25% 為後期/未披露。投資者仍支持新型執行環境，但預期生態系交付速度更快。

• 礦業/計算基礎設施籌集約 23.8 億美元：2023 年 11 億美元 ( → 2024 年約 0 ) → 12.8 億美元 )。約 74% 的礦業資金來自後期階段，反映工業規模的比特幣礦業、能源和主權/基礎設施投資。

• 純粹的“計算/DePIN GPU 網絡”仍較小 (約 5000 萬美元)，多為種子/早期，顯示一個新興但尚未規模化的故事。

( AI、遊戲、錢包與用戶體驗（UX）

• AI 是交易數最多的子類別：超過 30 筆 )2023( → 40+ )2024### → 約 70 (2025)，總額約 20 億美元。階段組合：20% 種子、33% 早期、25% 後期、20% 未披露——涵蓋從代理基礎設施到後期平台的完整管道。

• 遊戲籌集約 15.4 億美元 (2023–25)，較 7.4 億美元 ###2023( 下降，2024 年為 4.2 億美元，2025 年約 3.8 億美元——多為種子/早期，未披露比例較高。錢包籌資約 9.4 億美元，2023 年前置，2024 年略降，2025 年略有回升。身份工具籌集約 4.5 億美元，分佈於不同階段。

• 消費者 UX 不再是推動因素；身份、密鑰管理和 AI 副駕駛正悄然崛起。隱私資金保持穩定，例如 Aztec 及多個早期 ZK 基礎設施融資)。整合的托管/安全/合規資金到 2025 年達到 12 億美元，反映機構對合規渠道的需求激增。

( 4.3. 結論

子類別視角強化了 2025 年週期的核心形態：資金高度集中於受規範的交易所、資產管理者、支付與穩定幣渠道、預測市場和重基礎建設 )L1、礦業、資料(。這些領域吸收了大部分後期和超大型交易量，而 AI、身份和資訊金融則仍屬於早中期投注，構建更自動化、數據驅動的金融堆疊。消費者類別——遊戲、NFT、SocialFi——仍在，但不再主導資本結構。

市場已明顯分裂。高信念、以營收為核心的垂直領域——穩定幣/RWA、L1/L2 基礎建設、交易所基礎設施、合規/安全——吸引最大支票，而 2021 年周期的投機敘事則只獲得選擇性資金。資金已從炒作轉向功能性、受規範、機構準備的基礎設施。

隨著 2026 年臨近，關鍵在於這些新資金渠道——支付、穩定幣、RWA 平台、預測市場、合規 CEX/CeDeFi 場所——是否能轉化為持續的交易量和費用收入。投資者越來越期待更深層的實體整合、核心基礎建設的持續擴展，以及更成熟的 AI 融合，某些生態系（例如 Solana(）有望受益。敘事已明確轉向實用性、基礎性加密基礎設施。

投資者行為與頂尖投資者 )2023–2025)

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) 投資者行為 (2023–2025)：誰在實際部署資金？

市場結構：基金數量減少，投資集中度提高

2021 至 2024 年，美國活躍風投公司數量下降超過 25% $771M 由約 8,300 家降至約 6,200 家(，因有限合夥人將承諾集中於少數大型基金。金融時報，Crypto VC 亦遵循相同趨勢：整體融資額從 2022–2023 的低點回升，但資金越來越集中於少數重複投資的加密本土和跨界投資者。

在這個更緊湊的市場中，2025 年第三季的頂尖投資者，佔據了今年迄今約 32% 的交易份額。Coinbase Ventures 在 2025 年 9 個月內完成約 60 筆交易，確立其為最活躍的基金地位。與此同時，2021 年的“旅遊投資者”已不見蹤影——2025 年屬於專業、多周期的加密風投，具有真正的信念。

) 2025 年最活躍的投資者是誰？

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此表突顯三個關鍵事實，與 2025 年相關：

1. Coinbase Ventures、Big Brain Holdings 和 Yzi Labs )Binance Labs( 在交易量上極為活躍，尤其是在早期階段。

2. Pantera、Polychain、Paradigm、Dragonfly、Multicoin、Framework 組成“重量級”陣容：多基金平台，擁有長期記錄和高領投比例，能在 A+ 和成長階段投出較大支票。

結合數據集與公開排名，2025 年最活躍的投資者群體大致為：

• 早期生態系放大器：Coinbase Ventures、Big Brain Holdings、1kx、Yzi Labs，以及鏈上生態基金 )Solana Ventures、Polygon 等(。

• 全端加密風投：a16z crypto、Paradigm、Polychain、Pantera、Dragonfly、Multicoin、Framework、Gate Ventures。

• 策略性企業/傳統金融進入者：由銀行或企業機構支持的投資工具 )Standard Chartered/JV、支付公司、金融科技公司(，選擇性加入後期或策略性重要交易。

) 階段行為：從早期主導轉向杠鈴市場

到 2025 年，模式逆轉。融資總額達 45.9 億美元，共 414 筆交易，後期階段佔約 56%，早期約 44%。僅第二季就有 31 筆超過 5000 萬美元的輪次，而較小支票數量下降——象徵著更大額的投資和更成熟、更具選擇性的市場。

階段轉變

2023–2024：