進入2025年，那些曾被寄予厚望的上市挖礦公司正在經歷一場觸目驚心的下跌。Riot Platforms的股價年內跌幅已經達到36%，Marathon、CleanSpark這些行業頭部也難逃一劫，不少股價從年初高點直接被砍掉一半。整個礦業板塊市值蒸發了數百億美元。

最詭異的是什麼？比特幣價格還算穩定，甚至有所支撐，但礦企股票卻自由落體式下跌。這條巨大的裂谷擺在那兒，讓人不得不問——到底發生了什麼？市場是否已經放棄了"挖礦就是印鈔"這套說辭？

答案遠比簡單的情緒波動更深層。這背後隱藏著挖礦行業一場真實的、痛苦的結構性調整。

**"鏟子股"的幻覺破滅**

曾經，投資礦企被看作是一種放大了的比特幣投資——邏輯聽起來天衣無縫：幣價往上走，礦機開起來，利潤源源不斷，礦股跟著火箭升空。但2025年的現實給了所有這樣想的人一個響亮的巴掌。

遊戲規則變了。越來越多的投資者開始看清一個事實：礦企根本不是比特幣價格的簡單代理。殘酷真相擺在眼前——即便比特幣價格溫和上漲，經營不力的礦企照樣能虧得滿地找牙。市場的目光已經不再聚焦於單純的幣價走向，而是轉向了礦企本身的營運效率、成本控制、技術迭代這些硬指標。這才是真正決定礦企生死的因素。