看DeFi項目，我總會問一個問題：協議賺的錢，治理代幣能分多少？Falcon Finance這個案例特別有意思——一邊是增長迅速的穩定幣業務，另一邊是獨立運作的FF代幣，兩者之間的價值傳導機制究竟怎樣？

**代幣價值的自我實現**

FF的價值系統其實是這樣轉動的：首先，用戶被USDf的穩定性和sUSDf的收益吸引進來，開始存入資產。然後，當他們想擴大自己的操作空間——比如提升USDf鑄造額度、獲得更高收益倍數、解鎖專屬功能——就必須買入並質押FF。這個動作有兩個效果：一是減少了FF的市場流通量，二是把交易者變成了長期參與者。

本質上，FF的價格就建立在這些功能特權的購買和租賃需求之上。只要協議的核心業務還在增長，對這些權益的需求就存在，FF就有買盤支撐。這也解釋了為什麼FF價格與協議TVL和用戶增長數據高度相關。

**從內循環到價值外溢**

但問題來了——內循環雖然能自我強化，卻面臨一個天花板。真正的考驗在於，協議能否把穩定幣業務的盈利轉化為對FF代幣的直接價值反哺。