比特幣的稀缺性密碼：Stock-to-Flow模型真的能預測價格嗎？

從$87K看Bitcoin的估值邏輯

Bitcoin從2009年誕生以來，經歷了從$0到$87.12K的漫長之路。這個價格漲幅背後，並非僅由炒作驅動——而是有一套被許多機構投資者奉為圭臬的量化模型在支撐：Stock-to-Flow（S2F）模型。

這個模型聲稱能透過分析Bitcoin的稀缺性來預測價格走勢。但問題是——它真的管用嗎？特別是在當前$87K的價格水平上，這個模型還有參考意義嗎？

S2F模型的核心邏輯：稀缺性等於價值

Stock-to-Flow本質上是一個稀缺性計量工具，最初用於評估貴金屬（黃金、白銀）的價值。後來被創意者PlanB應用到Bitcoin分析中。

模型的計算方法很簡單：

S2F = 現存流通量 ÷ 年度新增挖礦量

數值越高，說明商品越稀缺，理論上價值越大。以Bitcoin為例：

• 存量（Stock）：目前已挖出的約2050萬枚Bitcoin（距離2100萬枚上限還有空間）
• 流量（Flow）：每年新增的挖礦產出（約52.5萬枚，2024年減半後數值更低）

這個比值目前大約是36-40，而黃金的S2F比值在60以上。根據模型支持者的邏輯，Bitcoin的S2F還有上升空間，因此價格也有上升潛力。

減半機制如何放大S2F效應

Bitcoin每4年經歷一次"減半"——挖礦獎勵從上一周期的一半降至更低水平。這個機制直接降低了"流量"，推高了S2F比值。

歷史數據顯示：

• 2012年首次減半後，Bitcoin從$5漲到$1000+
• 2016年第二次減半後，從$600漲到$19000
• 2020年第三次減半後，從$6500漲到$69000（2021年11月）
• 2024年第四次減半後，當前價格為$87.12K

這種"減半→稀缺性提升→價格上漲"的相關性確實存在，但相關性不等於因果性。

S2F模型的失效時刻：為什麼它常常失準

儘管S2F在某些時期表現出驚人的預測準確度，但它也經歷過多次"打臉"時刻：

1. 2021-2022年的預測失敗 PlanB曾預測Bitcoin在2021年底達到$100K，實際最高才$69K。隨後2022年熊市中，模型也未能預警價格大幅下跌。

2. 忽視需求端因素 S2F只看供給側（挖礦量），完全忽視需求端的變化。而決定價格的本質是供需平衡：

• 機構投資者湧入會推高需求
• 監管政策收緊會壓低需求
• 新技術應用（如Lightning Network擴容）可能改變需求

3. 過度線性化假設 模型假設稀缺性與價格成線性正相關，但市場心理、風險偏好、宏觀經濟狀況等非線性因素往往才是決定價格的關鍵。

Ethereum創始人Vitalik Buterin曾直言：這個模型"實在太差了"，容易誤導新手投資者。知名交易員Alex Krueger更是將其稱為"毫無意義的預測方法"。

其他影響S2F的隱性因素

除了減半和挖礦量，以下因素也在悄悄改變Bitcoin的估值邏輯：

礦難難度調整 Bitcoin網路每兩周調整一次挖礦難度，以維持穩定出塊時間。難度上升會降低新幣產出速度，反之亦然。這是影響"流量"的隱性變數。

監管政策演變 美國現貨Bitcoin ETF獲批（2024年初）大幅降低了機構投資者的進入壁壘，直接推升需求。相反，某些國家的監管收緊則會壓低需求。

全球經濟週期 高通膨、貨幣貶值時期，Bitcoin作為"避險資產"的吸引力提升。但在經濟衰退、風險資產普遍下跌時，Bitcoin也難以幸免。

競爭幣的湧現 Solana、Polkadot等Layer 1公鏈的出現，以及Stablecoin的普及，分流了一部分投資者的注意力。這會影響Bitcoin相對估值。

技術迭代 Taproot升級、RGB協議等創新能擴展Bitcoin的功能邊界，從單純的"價值存儲"演進為"可編程資產"，這會吸引新的投資者群體。

用S2F投資：正確姿勢vs.常見坑

不要：把S2F當做唯一指南

• 短期交易者用S2F踩坑率最高，模型對日/周級波動無參考價值
• 任何單一模型都會失效，Bitcoin價格由多因素決定

應該：把S2F當做長期參考框架之一

如果你是3-5年期的長期持有者，可以這樣應用S2F：

1. 理解模型的原理：稀缺性確實能支撐長期價值，但不是全部

2. 結合鏈上數據分析

   • 大戶持倉比例（鯨魚是在積累還是出貨？）
   • 交易所餘額（大額提現說明長期持有意願強）
   • MVRV比率（市值/已實現價值，反映整體獲利/虧損水平）

3. 納入宏觀分析

   • 美聯儲貨幣政策走向
   • 全球通膨趨勢
   • 地緣政治事件

4. 設定風險管理

   • 定投而非一次性all-in（攤平成本）
   • 設置止損點（比如跌穿某個關鍵支撐位）
   • 不超過個人風險承受能力的20-30%配置

S2F模型還有未來嗎？

支持者的論點： Bitcoin創始人之一Adam Back認為，S2F捕捉到了一個真實現象——供給減少時價格上升。這與經濟學基本原理相符。

批評者的反駁： 稀缺性本身不創造價值，只有在需求存在的前提下才有意義。一件稀有但無人需要的東西，價格照樣為零。

最客觀的評價： S2F是一個有參考價值但不夠充分的分析工具。它在某些時期的預測準確率確實高於隨機，但這不代表它能可靠地預測所有時期的價格。

最後的建議

如果你正在考慮Bitcoin投資，別被S2F模型的精美公式迷惑。正確做法是：

• 理解這個模型的邏輯基礎（稀缺性確實重要）
• 懷疑其絕對預測能力（歷史失準案例眾多）
• 綜合使用多個分析維度（技術面、基本面、鏈上數據、宏觀面）
• 謹慎管理風險（始終記住Bitcoin仍是高波動資產）

$87.12K的Bitcoin價格背後，既反映了稀缺性價值，也反映了機構認可、技術進步、監管改善等多重因素的疊加。單靠S2F模型既看不清全景，也無法準確預測下一波走勢。但作為理解Bitcoin長期價值的一個視角，它仍然值得了解。