西非可可熱潮遇上全球市場調整中的政策不確定性

可可市場近期在面對相互矛盾的信號，價格雖然回落，但仍高於去年低點，反映出一個陷入供過於求與持續需求疲軟的轉型期。3月ICE NY可可合約下跌0.12%，12月倫敦可可則下滑0.27%，但兩者仍處於較高水平。這種波動反映出市場在即將到來的供應過剩與持續需求阻力之間的拉扯。

政策延遲釋放供應擔憂

歐洲議會推遲(EUDR)森林砍伐規範一年的決定成為轉折點。此延遲解除對歐盟從主要可可產區進口的限制，尤其是西非、印尼和南美等地仍普遍存在森林破壞行為的地區。這一政策暫緩使市場預期供應充裕，壓低可可價格，交易商重新評估庫存情況。

西非豐收在望

象牙海岸和加納——全球可可供應的主要來源——正展現出優異的作物潛力。兩國農民報告天氣條件良好，支持莢果的健康發展。Major巧克力製造商Mondelez指出，西非目前的莢果數量比五年平均高出7%，且明顯超過去年產量。象牙海岸的主要收穫已經開始，對產量和品質都持樂觀態度。

這種豐收帶來了整個可可供應鏈的利潤壓力，儘管到港數據顯示情況較為複雜。象牙海岸港口在10月至11月下旬的收貨量為618,899公噸，同比下降3.7%，暗示物流限制可能會抑制供應激增。

需求疲軟加劇市場壓力

消費趨勢比產量預測更為悲觀。萬聖節銷售未達預期，這一季節約佔美國糖果年收入的18%。亞洲第三季可可研磨量同比縮減17%，為九年來最弱的第三季度。歐洲研磨量同比下降4.8%，創十年來最低的第三季度水平。北美巧克力銷售在截至九月的13週內暴跌超過21%。

這些需求收縮反映出消費者在糖果類產品上的整體撤退，形成典型的供需失衡。

關稅緩解與產量阻力

特朗普政府在11月決定將可可排除在10%的相互關稅之外，並取消巴西40%的食品進口關稅，降低了巧克力製造商的成本障礙。巴西是全球前十的可可生產國之一，關稅緩解進一步加大供應端壓力。

然而，尼日利亞作為第五大可可生產國，則形成平衡。該國可可協會預計2025/26年度產量將下降11%，至305,000公噸，反映出持續的作物挑戰限制了全球供應。

市場結構顯現裂痕

ICE監控的美國可可庫存降至8.5個月低點，為171萬袋，顯示儘管農場供應充足，但分銷渠道仍緊張。生產者庫存與終端市場庫存的差異暗示季節性供應時機可能出現不匹配。

國際可可組織最新評估指出，市場正處於轉型階段：2023/24年度錄得494,000公噸的赤字，為六十年來最大，預計2024/25年度將轉為142,000公噸的盈餘，為四年來首個正平衡。全球可可產量同比反彈7.8%，達到4.84百萬公噸，從根本上改變了供應格局。

展望：一個轉型中的市場

可可市場目前的價格走勢反映出產量有利趨勢與消費疲軟之間的拉扯。政策延遲延長了對與森林砍伐相關供應的准入，加上西非豐收與需求疲軟，顯示結構性阻力可能持續。市場參與者面臨的問題是，是否新興的產量復甦能在庫存失衡加劇前吸收全球需求的疲軟。