DATS 無法僅以金庫模式存活 | 意見

數位資產金庫策略（DATS）曾讓加密貨幣市場對散戶投資者大開大門。現在，如果這些策略不迅速進化，它們自己就將被淘汰。DATS 1.0 的狂歡已經結束。

摘要

• DATS 1.0 已經崩潰：純粹的金庫公司現在的交易價格已達或低於淨資產價值（NAV），市場將被動持有加密貨幣視為商品曝險，而非創新。
• 被動收益不是一門生意：僅靠質押的模式正在被重新定價，溢價趨近於零，而領先者則將數位資產作為營運資本，推動真正的收入——從 AI 算力到支付與做市。
• DATS 2.0 屬於營運者：贏家將是那些從一開始就為營運優勢而打造的公司；其餘的則會因投資人更重視現金流創造，而不是囤積比特幣，最終逐步退出市場。

那些率先將公司金庫充滿比特幣 (BTC) 並稱之為創新的人？他們現在的交易價格已低於淨資產價值。市場已經表態了。光是持有數位資產並收取質押收益，已經不再是一種商業模式。那只是一個繁瑣的儲蓄帳戶罷了。

別誤會——DATS 第一波公司確實做成了一些了不起的事。他們讓退休帳戶能夠獲取加密資產收益。他們證明了企業持有比特幣並非瘋狂。他們將一個邊緣想法變成了公眾公司的 $100 十億 規模現實。而且 Strategy 是讓大家從走路開始，最後可以奔跑。

但這場比賽已經結束，勝利者已經誕生。其餘的人？他們正在發現，當每個人都抄襲同一本劇本會發生什麼。

蜜月期剛結束

還記得只要宣布比特幣金庫策略，股價就能飆升 50% 的日子嗎？那樣的時代已經過去了。新鮮感溢價蒸發殆盡。現在的市場能看穿表象。大多數 DATS 公司只是有漂亮網站的控股公司罷了。

壓縮是殘酷的。有些 DATS 股票的交易價格甚至低於其淨資產價值，意味著市場認為這家公司的價值還不如它持有的比特幣。這就是市場在說，你的「策略」一文不值。你還不如 ETF。

市場飽和扼殺了熱情。當一家企業持有比特幣，這是開創先河；當五十家都這麼做，這就成了商品操作。市場不會因為商品而給予溢價估值，只會把它們壓縮到原材料價值。

數學是無情的。5-7% 的質押收益看似可觀，直到你發現這是唯一的收入來源。沒有產品。沒有服務。沒有競爭護城河。只剩下祈禱數字會永遠上漲。

關於被動策略的不舒服真相

讓我們直面現實。這真的算是一門生意嗎？

真正的企業會創造價值，解決問題，從營運中產生收入，而不是只靠持有會升值的資產。大多數 DATS 公司連這個基本測試都沒通過。他們是假裝是營運公司的槓桿賭注。

最聰明的玩家早已看清這一點。他們正大力轉型。但不是遠離數位資產——而是將其真正用於建構實質業務。金庫變成營運燃料，而不是營運本身。

看看那些將區塊鏈整合到現實世界 AI 算力服務的公司。他們利用數位資產配置來驅動去中心化運算網路。金庫資產用來購買 GPU。這些 GPU 從 AI 工作負載中產生收入。數位資產不再只是閒置——而是營運資本。

或者看看那些以金庫為基礎打造支付基礎設施的公司。他們不只是持有穩定幣。他們在跨境支付中移動數十億，並從每一筆交易中收取費用。金庫成就了業務，業務支撐了估值。

DATS 2.0 的藍圖

能存活下來的不會是囤積比特幣最多的公司，而是那些懂得如何將這些資產轉化為營運優勢的公司。

這就是下一代與行屍走肉的分水嶺：

營運收入勝過被動收益。永遠如此。市場願意為成長買單，而不是為儲蓄帳戶買單。從區塊鏈營運中產生實際收入的公司將以科技公司市盈率交易。純金庫公司則將以低於淨資產價值的折價交易。

從第一天起就有明確目標。最有前景的玩家不是把金庫策略套在垂死的生意上。他們是為目標而生，擁有傳統金融與區塊鏈營運經驗的團隊。這些公司一開始就規劃好營運收入來源，而不是模糊地聲稱「探索機會」。

數位資產是營運資本，不是博物館藏品。比特幣不是用來欣賞的。它是 DeFi 營運的抵押品，是做市的流動性，是驗證者節點的燃料。它全年無休地工作，而不是躺在冷錢包裡等升值。

坊間流傳的匿名案例？一家健康數據公司，從純 DATS 轉型，用金庫資金打造去中心化運算基礎設施。六個月後，他們每月就靠 GPU 租賃收入產生七位數，還同時享有加密貨幣上漲的紅利。這才是正確模式。

時間正在倒數

這種進化不是可選項。市場已經開始將純 DATS 公司溢價歸零。傳統金融也推出了同類競品，提供類似曝險但沒有企業額外成本。既然你可以直接買比特幣 ETF，為什麼還要買 DATS 股票？

答案絕對不能再是「質押收益」。那已經不夠了。

能存活下來的公司，會明白 DATS 從來不是終點，而是入口。真正的機會在於打造能夠利用數位資產取得競爭優勢的營運型企業，而不是用來裝飾資產負債表。

我們正在見證自然淘汰的過程。純金庫公司將慢慢流血，交易價格越來越低，直到不得不清算或轉型。營運型公司則會吸收它們的市佔，成為企業加密採用的新領導者。

DATS 第一波開啟了大門。它證明了企業加密並不瘋狂。它實現了普及。它改變了討論方向。這些都是關鍵成就。

但這一章節即將結束。下一章需要的不只是被動累積，而是執行力、創新力和真正的商業模式。懂得這個轉變的公司已經在行動。不懂的？早已死了，只是他們還沒發現。

對投資人來說，訊息很明確。別再看金庫規模，請開始關注營運收入。為比特幣囤積者支付溢價的時代已經過去，數位資產營運公司的時代已經來臨。

Christopher Miglino

Christopher Miglino 是一位具遠見的領導者與連續創業家，以引領公司從創立到上市的專業能力著稱。作為 DNA 的總裁與聯合創辦人，同時也是 SEQUIRE 創辦人，他已成功創辦三家企業，展現出強大的策略眼光與資本市場專業。Christopher 站在金融新紀元的前沿，將傳統金融與區塊鏈技術及資本結合，推動顛覆產業的創新。他對科技進步與變革性成長的承諾，使他成為企業追求長遠影響的值得信賴合作夥伴。