解讀加密監管真正拐點：BTC、ETH 和 USDC 準入美國衍生品市場

撰文：Asher（@Asher_0210），星球日報

今晨，美國商品期貨交易委員會（CFTC）代理主席 Caroline D. Pham 宣布啟動數位資產抵押品試點計畫，允許 BTC、ETH 與 USDC 等數位資產在美國受監管的衍生品市場作為合規保證金使用，並發布關於代幣化抵押品的監管指引，同時廢除因《GENIUS 法案》出台而失效的舊規。此外，Caroline D. Pham 表示：「正如我之前所說，秉持負責任的創新理念，能夠確保美國市場保持世界領先地位，並推動美國經濟增長，因為市場參與者可以更安全地運用資金，實現更遠大的投資回報。」

加密資產正式以合規身份進入衍生品市場

CFTC 此次推出的數位資產抵押品試點計畫，本質上是一次美國監管層主動「讓路」的政策開放。過去，在美國受監管的衍生品市場中，保證金只能以現金、國債、商業票據等傳統資產形式存在，加密資產被排除在外。而試點計畫的啟動，意味著監管機構第一次明確承認數位資產可以作為抵押品參與主流金融交易。計畫的具體細則解讀如下：

適用對象：期貨佣金商（FCMs）

試點對象為持牌的期貨佣金商，它們是衍生品市場的核心參與者，負責託管客戶資金、提供保證金管理和清算通道。

可使用資產：BTC、ETH、USDC

初期三個月內，FCM（期貨佣金商）可接受的數位資產抵押品限定為 BTC、ETH 和 USDC，並需分帳戶按週向 CFTC 報告持倉規模。監管明確表示，此舉堅持「技術中立」原則，關注的是風險屬性，而非資產標籤。

監管要求極為嚴格

為了確保傳統金融體系的穩定性，CFTC 給出了高度審慎的要求，包括：

• 數位資產必須存放於隔離帳戶，不可與機構自有資金混合；
• FCM 必須每週向 CFTC 報告持倉變化；
• 遇到重大問題需即時上報；
• CFTC 將對數位資產採用最保守的折扣率（haircut），以對沖價格波動風險。

換句話說，監管並不是簡單放行，而是建立一套可控、可審計、可追蹤的制度框架。

廢除舊規，推出新指引

伴隨數位資產抵押品試點計畫啟動，CFTC 宣布廢除 2020 年的 20-34 號通告——這份舊規在《GENIUS 法案》通過後已不再適合當前市場。CFTC 同時發布了針對「代幣化抵押品」的全新監管指南，為未來的「代幣化國債、代幣化基金」等傳統資產的鏈上化提供了制度基礎。

監管態度轉變：提供「無行動保護」

對於希望試點數位資產保證金的 FCM，CFTC 給出了「無行動」保護（No-Action Relief），為機構提供監管清晰度，並要求其維持穩健風險控制。這等同於 CFTC 向機構明確表達：「在規則框架內開展業務，我們不會進行額外執法風險。」對於希望進入加密領域的傳統機構來說，這是一劑關鍵的「定心丸」。

業內大佬看法

Coinbase：確認行業共識，推動支付革命

Coinbase 首席法律官 Paul Grewal 在 X 平台發文表示：「CFTC 啟動數位資產抵押品試點計畫確認了加密行業長期以來的共識：穩定幣和數位資產能讓支付更快、更便宜，並降低風險。」Paul Grewal 指出，這一試點正是國會通過《GENIUS 法案》時的初衷，將為穩定幣作為關鍵結算工具鋪平道路，實現更快、更低成本的跨境支付。Coinbase 首席政策官 Faryar Shirzad 補充道，此舉將顯著提升數位資產的實用性，吸引更多機構投資者進入受監管市場。同時，穩定幣作為結算工具的潛力將被徹底釋放，有望實現更快、更低成本的跨境支付。

Crypto.com：開啟美國市場的 7×24 小時交易時代，是加密資產邁向主流金融的里程碑

Crypto.com CEO Kris Marszalek 在 X 平台發文表示：「這一宣布將使美國實現真正的 24/7 交易現實，推動加密資產與主流金融深度融合。」他強調，代幣化抵押品的使用將減少結算摩擦，提升流動性，並為全球市場樹立標杆，這不僅是技術進步，更是監管對創新的「綠色通道」。

Circle：降低結算風險，擁抱即時清算

Circle 總裁 Heath Tarbert 對此評論道：「這是加密市場的‘解鎖時刻’，允許機構在保持資產曝險的同時高效管理風險。這些變化將通過啟用近即時保證金結算，顯著降低衍生品交易中的結算風險和摩擦。」此外，Heath Tarbert 特別提到 USDC 作為合格抵押品，將進一步鞏固穩定幣在傳統金融中的核心角色。

Ripple：解鎖資本效率，美國重奪領導權

Ripple 公司在回應中稱，這一試點「終於為機構提供了期待已久的資本效率解鎖」，強化了美國在關鍵時刻的全球領導地位。同時指出，允許 BTC、ETH 和 USDC 直接作為保證金，將減少機構需將加密資產轉換為現金的摩擦，推動數萬億美元資金流入受監管衍生品市場，這標誌著從「離岸不確定性」向「本土合規」的戰略轉向。

總的來說，數位資產抵押品試點計畫雖為短期測試（為期三個月），但其嚴格的報告和風險控制機制（如每週披露持倉、最高折扣率）確保了安全基礎，同時為未來擴展鋪路，短期內對散戶影響有限，長期看確實是機構級認可的重要信號。

美國加密監管的真正拐點

CFTC 的數位資產抵押品試點不僅意味著 BTC、ETH 和 USDC 可以作為合規保證金使用，更標誌著數位資產首次以制度化身份進入美國核心金融市場。期貨與掉期市場是全球最重要的資金中樞，當加密資產能夠在這些市場中被抵押和使用，它們從「投機資產」躍升為受監管的金融工具，機構投資者獲得了明確的合規路徑，市場流動性和資本效率也隨之提升。

穩定幣 USDC 的納入尤其具有象徵意義，它被官方認可為可支持金融交易的美元數位化載體，不僅鞏固了美元在鏈上支付與結算中的核心地位，也為穩定幣作為關鍵金融基礎設施鋪平了道路。這意味著美國監管開始從「限制」轉向「制度化引導」，為代幣化金融的發展提供了明確框架，包括託管、隔離、估值和風險管理等核心要求，為未來代幣化國債、基金及貨幣市場工具的鏈上化奠定基礎。

短期來看，這一試點對散戶影響有限，其嚴格的報告和風險管理機制確保了市場安全。然而從長期來看，這是機構級認可的重要信號，意味著更多資本將通過受監管渠道進入加密市場，穩定幣的結算功能將被充分釋放，衍生品流動性和市場效率有望顯著提升。更重要的是，這次試點體現了美國監管的結構性轉向：加密資產不再僅是投機對象，而是可以被納入主流金融體系的制度化資產。

如果說加密 ETF 意味著「加密資產成為資產」，那麼 CFTC 啟動數位資產抵押品試點則標誌著「加密資產正式進入美國金融體系」。未來更多資產將被代幣化，機構將以鏈上資產作為抵押，美元通過穩定幣在鏈上流通。這不僅是短期政策，更預示著加密與主流金融深度融合的新週期。