過去這一週，全球市場表面看起來挺熱鬧，但底層邏輯已經在悄悄變天了。

股市上漲，債市開始不安分，槓桿又堆到了讓人心慌的高度。發展中經濟體的借債成本更是創下新高——這些信號串聯起來看，可不只是簡單的行情波動那麼簡單。接下來一段時間，政策怎麼走、信用環境怎麼變，基本上就決定了錢往哪裡流、資產怎麼重新估價。

這週最明顯的變化？風險偏好回來了。全球股市普遍走高，主要還是因為市場押注Federal Reserve要開始降息了。大家都在提前搶跑，覺得「放水週期」可能真的不遠了。但另一方面，Bank of Japan突然罕見地釋出鷹派信號——升息可能要來了。日本10年期國債殖利率應聲創下階段新高，連帶著全球債市都跟著緊張起來。

這種貨幣政策方向的分裂，正在撬動資金大挪移。低收益的債券資產正在被拋棄，錢開始往股票市場擠。全球的資本流向和估值邏輯，眼看就要進入一輪新的洗牌。

但更值得注意的是信用和槓桿那一端。最近爆出來好幾家對沖基金，槓桿已經加到接近歷史最高水平，主要都押在債務支持策略上。這種高槓桿玩法一旦遇到流動性收緊或者市場急轉彎，爆倉風險可不是鬧著玩的。

尤其是AI相關資產，估值高得離譜，擴張又嚴重依賴債務融資。市場對它的泡沫擔憂，已經不是第一次被提起了。