Credo能否在高速增長中保住利潤率？

芯片巨頭Credo Technology的第一財季成績單有點猛——收入2.23億美元，環比增長31%，同比暴漲274%。這背後是AI基礎設施對高速低功耗連接方案的瘋狂需求。

但真正搶眼的是利潤率。非GAAP毛利率67.6%，已經超過公司預期上限，環比還提高了20個基點。運營利潤率更是從上季度36.8%跳到43.1%，非GAAP淨利潤率達到44.1%——這是啥概念？已經是芯片行業天花板級別。

增長引擎在哪？主要靠AEC（主動電纜）業務。前三大客戶每家貢獻都超過10%的收入，預計全年這樣的大客戶會增到3-4家。Credo同時在擴張光學DSP和PCIe轉接器，光學收入預計2026財年翻倍。

但問題來了——這麼高的利潤率能撐住嗎？看看競爭對手：

Marvell：第二季度毛利率59.4%，同比下滑250個基點，雖然運營利潤率環比大幅擴張。

Broadcom：第三季度毛利率78%創新高，EBITDA利潤率67.1%，這才是真正的利潤怪獸。

Credo自己的預期：下季度毛利率預計下降到64%-66%，全年淨利潤率維持在40%左右。這說明公司也意識到高利潤率可能難以持續——規模擴張、競爭加劇、貿易摩擦這些都是變數。

從股價看，CRDO過去6個月漲了120%，遠超半導體行業43.2%的漲幅。但估值也起飛了——12個月滾動市盈率20.81倍，是行業平均7.56倍的近3倍。

核心問題：Credo能否像Broadcom那樣把利潤率維持在高位？還是會像Marvell那樣在擴張中被迫讓利？這個答案很大程度上決定了股價下一步的走向。