機構停止抄底了？BTC下跌背後的結構性轉變

這幾個月Bitcoin的表現讓人有點懵。從年初到現在，機構和ETF一直在源源不斷地買買買，支撐着BTC的價格。但現在這個"金主爸爸"好像累了。

機構不瘋狂了

Capriole Investments創始人Charles Edwards最近在X上放了一個數據炸彈：近7個月來，首次出現機構淨流入低於每日挖礦產出的情況。啥意思？就是機構買的幣還不夠填礦工挖出來的新幣。

最典型的就是前面改名叫"Strategy"（原MicroStrategy）的公司。這哥們兒手裏握着67.4萬個比特幣，是全球最大的企業囤幣者。但Q3季度只增加了4.3萬枚，創下今年季度新低。要知道最近幾個月他們基本沒怎麼買。

問題出在哪？ CryptoQuant分析師J.A. Maarturn指出，這家公司的NAV溢價崩了。之前投資者願意爲Strategy每1美元的Bitcoin資產支付2倍多的價格，相當於加槓杆賺BTC漲幅。現在這個溢價從208%直線跌到4%。一旦發新股票來買幣賺不到錢了，融資的熱情自然沒了。

同樣的劇本也在日本上市公司Metaplanet身上重演。原本追風學樣，現在股價甚至跌到了下面Bitcoin資產的市值。

ETF的熱情也褪了

現貨Bitcoin ETF曾經是"新幣吸收機"的代名詞。整個2025年上半年，它們穩定吸血，訂購量遠超贖回。但到了10月底，風向變了。

SoSoValue的數據顯示：

• 10月前兩周：吸引將近60億美元流入
• 10月底：贖回超200億美元

本質是什麼？ ETF成熟了。不再是單向傻傻買，變成了真正的雙向市場。宏觀環境一緊張，降息預期破滅，基金經理立馬就跑。進得快，跑得也快。

BTC會怎樣？

短期看，這不一定意味着暴跌，但波動性肯定會上升。失去了機構和ETF這兩個穩定買家，BTC的命運更多由短線交易和宏觀情緒決定。

具體表現在兩個方面：

1. 支撐位變軟了

之前那些"結構性買盤"開始消失。市場缺少穩定的接盤俠，日內波動會更劇烈。別忘了2024年4月減半後，雖然新幣供應減少，但沒有持續需求的話，稀缺性也救不了價格。

2. BTC的相關性在切換

現在它可能不再是"數字黃金"，而是變回高beta的風險資產——跟着全球流動性循環舞動。利率上升+美元走強=BTC承壓；反過來寬松環境=BTC領跑漲幅。

長期還是看好的

Edwards認爲，只要有新的催化劑出現——比如央行放水、監管明朗、股市重振——機構會重新上場。但眼下的邊際買家更謹慎，價格發現對全球流動性更敏感了。

不過這不否定BTC作爲稀缺編程資產的長期邏輯。歷史上BTC總是能適應，一個需求渠道冷了，另一個就熱了——不管是主權國家儲備、金融科技集成，還是在寬松週期裏散戶重新入場。

未來幾個月的考驗就是：在失去機構和ETF自動買盤的情況下，BTC能否維持價值存儲的特性？