# 市場制造者的宿命：爲什麼機構比散戶虧得更慘？

最近兩周，我見證了兩場「黑天鵝」事件：10月11日加密市場190億美元清算潮，以及CS2皮膚市場的突然崩盤。

最諷刺的是——虧得最慘的不是散戶，而是那些靠點差喫飯的「中間商」。Wintermute被迫停止交易，對沖基金Selini Capital單日虧損1800-7000萬美元。這些機構擁有最先進的量化模型、最嚴格的風控系統，爲什麼還是躲不過？

問題在於他們的商業模式本身就埋着地雷——需要用5-20倍槓杆提供流動性來賺取點差。在正常行情下這招很狠，但一旦極端波動發生，槓杆頭寸就會被清算，瞬間引發連鎖反應：自動平倉→系統宕機→想加保證金都沒機會→眼睜睜看着倉位被強制平。

CS2皮膚商也是一樣的邏輯——他們屯了大量存貨等升值，但Valve一個補丁直接改了合成機制，高稀有皮膚從幾萬跌到幾千塊，瞬間虧損50%+。關鍵是他們想出貨都出不了——流動性在價格崩盤時會直接蒸發。

最扎心的是：沒有安全的位置，只有風險定價。那些看起來穩定的點差策略，其實就是在「火車軌道上撿硬幣」——99%時間爽歪歪，但那1%的時候，火車過來根本跑不掉。

對散戶的啓示就一句話：減少對「能隨時脫身」這個假設的依賴。極端行情下，加不了保證金、出不了貨，這種風險再嚴格的模型也防不住。槓杆越低、流動性越充足，活下來的概率才越高。