加密市場的新挑戰：資金不足與高估值困境

在探討當前行情之前，讓我們回顧一下過去牛市的規律。

市場炒作邏輯的演變

傳統股市和加密市場的牛市都遵循類似的炒作模式：從核心優質資產開始，逐步蔓延至各個板塊，最終以題材股和小盤股的瘋狂結束。2021年的加密牛市也不例外，從DeFi summer開始，經歷了比特幣和以太坊的漲，隨後是各種主題和敘事的輪動，最後以Meme幣和元宇宙概念的爆發告終。

然而，隨着區塊鏈技術的快速發展，新的敘事不斷湧現，如二層網路、再質押、銘文和AI等。這些新興領域正在取代舊有的熱點。因此，我們需要從市值角度來分析市場週期：

核心資產 → 高市值 → 中市值 → 低市值 → Meme幣 → NFT及其他

當前牛市的獨特性

本輪行情給人的直觀感受是資金流動性不足，賺錢效應較弱。盡管ETF的推出爲比特幣注入了強勁動力，但這種流動性似乎無法有效傳導至其他板塊。即使联准会可能降息，也不能保證資金會立即流入加密市場。

在這種環境下，我們觀察到一種極端情況：核心資產漲，而其他市值保持不變甚至下跌。Meme幣雖然因短期投機情緒而漲，但這種漲勢往往難以持續。

資金流動的結構性變化

當前市場資金不足的根本原因在於資金流動和傳導機制發生了結構性變化。ETF帶來的資金主要集中在比特幣和以太坊，無法像過去那樣層層溢出到其他領域。

我們可以將加密市場比作一個多層蓄水池系統，只有上層池滿溢，資金才會流向下一層。這意味着市場資金在當前領域飽和或無法找到合適標的時，才會向下尋找機會，同時風險也隨之增加。

二級市場對一級市場的影響

最近的ZK項目案例顯示，二級市場的疲軟正在影響一級市場。在二級市場流動性不足的情況下，許多投資者轉向一級市場尋求機會，但忽視了沒有健康二級市場支撐的一級市場意義有限。對於普通投資者來說，在當前的一級市場獲利變得極其困難。

此外，高估值項目的不斷上市進一步壓縮了市場流動性。從最近新幣上市表現來看，市場普遍對高估值項目持謹慎態度。

高FDV（完全稀釋估值）問題

根據數據顯示，當前代幣的市值與FDV比率處於近三年最低水平，而今年前5個月發行代幣的FDV已接近去年全年總和。這種高FDV低流通的模式雖然短期內可能推高幣價，但長期來看可能阻礙市場健康發展。

高FDV對不同參與者的影響各不相同：

• 項目方可能受益於潛在的高市值
• 風投可能從高估值中獲得良好的業績表現
• 交易所基本不受影響
• 散戶可能因高FDV而不願接盤，轉而關注全流通的Meme幣

這導致了一種"互不接盤"的市場狀態：散戶不願接盤高FDV的VC幣，機構則對Meme幣缺乏興趣。

結語

當前市場的基本面已經發生變化，投資邏輯需要相應調整。資金不足和高估值低流通是本輪行情賺錢效應較差的核心原因，這進一步影響了一級市場的表現。

雖然我們無法準確預測市場走向或比特幣價格，但解決當前市場面臨的問題可能是開啓下一輪真正牛市的關鍵。只有逐步解決這些問題，加密市場才可能迎來新的繁榮期。