全球宏觀經濟動蕩，加密市場迎來配置良機

2月份，全球經濟格局，尤其是美國宏觀金融環境發生了戲劇性的轉變。

美國通脹數據上升，消費者信心跌至15個月低點，引發市場對美國經濟衰退的擔憂。這促使交易員開始爲經濟衰退預期重新定價，導致美國三大股指迅速下跌至120日均線附近。

在這種情況下，資金開始尋求避險。美國10年期國債收益率快速下跌，黃金市場也出現了見頂跡象。

受美股走勢影響，比特幣在2月最後一周出現大幅下跌，創下本輪週期最大回撤幅度和單周最大虧損。

分析認爲，這輪行情實質上是對先前"川普交易"定價的回吐。考慮到美國政策的自我調整能力和加密市場的中長期發展前景，當前可能是比特幣中長期投資的良好時機，建議在謹慎的基礎上採取分批加倉策略。

宏觀金融：經濟衰退預期引發市場下行

美國政府2月發布的經濟和就業數據，加上川普關稅政策引發的混亂，成爲近期影響宏觀金融和加密市場走勢的兩大核心因素。

2月7日公布的核心就業數據顯示，1月經季節調整後的非農就業人口僅爲14.3萬，遠低於預期的17萬。失業率爲4%，略低於預期的4.1%。就業人口大幅減少加劇了市場對美國經濟衰退的擔憂。

2月12日發布的CPI數據顯示，1月CPI月率高達0.5%，遠超預期的0.3%，也高於去年12月的0.4%。這推動年率超過預期的2.9%，達到3%。連續三個月的通脹反彈，讓市場確信联准会有充分理由推遲降息時間。即便經濟出現衰退跡象，也難以改變联准会的決策。

2月21日，密歇根大學公布的2月美國消費者信心指數終值爲64.7，低於初值67.8，創15個月新低。消費者信心持續低迷必然會影響企業信心。

這些負面數據疊加，最終擊垮了市場信心。當日美國三大股指均出現大幅下跌。

連續兩年大幅漲的美股在21日（周五）後的一周內繼續大跌，抹去本月全部漲幅後繼續下行。納指月跌3.97%，道瓊斯月跌1.58%，標普500月跌1.42%，中小企業指數RUT2000大跌5.45%。納指和標普500均跌破120日均線。

對交易員而言，通脹持續反彈，就業狀況可能開始惡化，"經濟衰退"陰影再次籠罩，減少多頭頭寸可能是最佳選擇。

除經濟和就業數據惡化外，川普在關稅政策上的反復也令市場倍感混亂和悲觀。

1月，川普簽署《美國優先貿易政策》備忘錄，並宣布對多國商品徵收關稅。市場原本將川普的關稅政策視爲政治談判手段，但現在即將付諸實施，並開始推高通脹。這一點可能超出市場預期，加劇了交易員的悲觀情緒。

唯一可能對通脹和降息產生積極影響的"俄烏談判"，雖在2月大部分時間進展良好，但月底兩國總統在白宮記者會上發生戲劇性衝突，導致原定簽署的礦產協議流產。歐洲各國領導人表態支持烏克蘭，美國與歐洲的分歧可能進一步加深。原本有望結束的"俄烏戰爭"再生變數，短期內難以結束。這打擊了通過結束戰爭增產石油以降低通脹的預期。

去年11月以來，"川普交易"建立在經濟強勁增長預期之上。如今，就業數據低迷，通脹居高不下，加上關稅加劇通脹預期，導致市場預期逆轉，退出"川普交易"，開始爲"經濟衰退"定價。按此邏輯，三大股指的下跌可能僅是開始。

1月中旬後，美國10年期國債收益率持續下降，已從最高的4.809%跌至4.210%。這一"定價錨"的大幅變化，反映了資本市場對經濟衰退的大幅下修預期。

隨着通脹反彈、經濟衰退跡象顯現及股市和10年期國債收益率大幅下跌，市場對联准会今年的降息預期再次提升，次數從1次增至2次。技術面上，納指和標普500均已跌破120天線。鑑於當前嚴峻形勢，市場提高了降息預期，如果得不到積極回應，短期內可能繼續下跌。

加密資產：中長期投資機會顯現

2月，比特幣開盤於102414.05美元，收於84293.73美元，最高102781.65美元，最低78167.81美元，全月下跌17.69%，跌幅18113.53美元，振幅24.03%。從高點最大跌幅28.52%，創下本輪週期（2023年1月）以來最大回撤幅度。

月度跌幅集中在最後一周，短期內的急劇下跌使市場陷入極度恐慌。與週期最大跌幅相對應，恐慌貪婪指數在2月27日跌至10點，爲本週期以來最低，接近上輪週期熊市階段低點時的6點。

技術上，"川普底"已被有效跌破，呼應了美股對"川普交易"的回吐。先前關注的本輪週期"第一上升趨勢線"和"第二上升趨勢線"在短時間內均被迅速擊破。月底，比特幣價格收於200日均線附近。

除與美股聯動外，加密市場本月的週期級大跌也與市場內部負面事件有關。

2月14日，某國總統在社交平台推廣MEME幣，引發投機熱潮，推動其市值飆升至45億美元。隨後，創建者撤出交易池資金，導致幣價迅速崩盤，投資者損失慘重。

2月21日，某黑客組織利用某交易所的技術漏洞，竊取了逾40萬枚ETH和stETH，總價值超過15億美元，成爲加密貨幣史上以美元計的最大規模攻擊。

2月23日，某合約遭受攻擊，被盜資金超過4,900萬美元。

此外，3月1日因某平台破產清算導致的某代幣解鎖，將達到1120萬枚，總值約20億美元。解鎖規模達到該代幣總發行量的2.29%，推動其價格在弱市背景下全月下跌最高超過50%。

分析認爲，2月加密市場發生的本週期最大幅度下跌，直接原因來自美股因經濟衰退預期驅動的下跌聯動，也可理解爲對"川普交易"的回吐定價。基於美股下跌幅度，比特幣理論最低可跌至73000美元附近，但考慮到川普政府上臺對比特幣基本面的提升遠高於美股，因此這一理論下跌低點實現概率較低。週期仍在繼續，基於美國政策自調整和加密市場中長期看好的邏輯，當前比特幣可能迎來中長期投資機會，建議在謹慎基礎上分批加倉做多。

資金流動：ETF通道大幅流出

隨着川普交易情緒降溫，2月加密市場的資金流入大幅放緩。這種流入放緩與價格下跌不斷交互影響，最終導致比特幣價格在96000美元附近盤整良久後於2月最後一周破位暴跌。2月資金流入規模大幅下降至21.11億美元。

深入分析各類資金，我們發現穩定幣資金與比特幣現貨ETF通道資金呈現分歧態度。穩定幣通道全月流入53億美元，而ETF通道資金流出高達32.49億美元。

此前多次指出，比特幣現貨ETF已掌握比特幣的中短期定價權，因此比特幣價格走勢與美股走勢高度關聯。

本月比特幣現貨ETF通道流出超32億美元，成爲下跌最直接外部原因，創下上市以來最大單月拋售記錄。後續比特幣走勢，主要取決於美國經濟預期的改善，以及比特幣ETF現貨通道資金的回流。

二次拋售：短期投資者承壓

自2024年10月初二次拋售啓動，112萬枚比特幣籌碼已由長期持有狀態轉爲短期持有狀態。二次拋售被視爲一輪牛市週期結束的必要條件，背後邏輯是活躍狀態的比特幣規模增長到一定程度後將耗盡流動性，導致上升趨勢徹底被摧毀。

回顧2月份的盤整和暴跌，長期持有者保持了極度克制，僅拋售7271枚。事實上，現存長期持有者早已無視"川普底"區間的報價（89000~110000美元），選擇持幣待漲。

2月最後一周中，被轉移的虧損籌碼主要來自短期持有者。據鏈上數據分析，直至2月24日短期持有者仍在堅守，25日出現大規模拋售，當天僅鏈上短期持有者就實現了2.55億美元的損失。這是本輪週期以來第二大損失日，僅次於2024年8月5日（鏈上損失3.62億）。歷史上，短期持有者經歷類似規模的大額損失後，市場往往迎來階段性底部。

深入鏈上分析發現，2月24日以來在78000~89000美元區間分布的比特幣增加了564920.06枚，而"川普底"區間（89000~110000美元）分布的比特幣減少了412875.03枚。

"川普底"區間在去年11月到今年2月期間形成，這一區間的持幣者屬於典型的短期投資者。短期投資者虧損籌碼的拋售，試圖構建中期底部，也夯實了73000~89000這一籌碼較少的區間。

結語

1月報告中，我們強調"最大的外部不確定性來自川普經濟政策落地後對降息預期及資金供給所形成的連鎖反應，一旦資金流動性受困，波動率將大幅上升"。這一憂慮已然成真。

根據分析，虧損籌碼拋售主要來自短期投資者，而長期持有者已悄然放緩拋售並持幣待漲。判斷目前牛市僅處於中繼狀態，而非轉熊。

我們認爲2月發生的比特幣本週期最大規模回撤，起因是處於歷史高位的美股對"經濟衰退預期"進行下修定價，導致比特幣現貨ETF資金大量流出，其轉折動力也將來自美股市場預期的轉向及趨勢反彈。

內部結構相對穩定，比特幣及加密市場仍運行於週期規律之內，短期價格下跌帶來中長期投資機會。

需要謹慎關注的是美國宏觀經濟走勢、市場預期以及联准会對重啓降息的態度。

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