Michael Saylor：比特幣抵押債券年化10%，9萬億退休金市場機會巨大

企業布局比特幣儲備持續升溫。近期，多家企業加速推進比特幣儲備戰略，典型案例包括:

• 納斯達克上市公司Profusa：宣布與Ascent Partners Fund LLC簽署股權信貸協議，計劃通過發行普通股融資最高1億美元，並將所得淨收益全部用於購買比特幣。
• H100 Group：額外籌集約5400萬美元，資金將用於在其比特幣儲備戰略框架下尋求投資機會。

除上述案例外，衆多傳統企業也在積極籌集資金，用於構建比特幣戰略儲備。與此同時，退休金市場這一潛在"戰場"也顯露端倪。

7月18日，《金融時報》報道稱，川普政府正考慮向管理着9萬億美元資產的美國退休市場開放加密貨幣、黃金及私募股權投資渠道。據悉，川普計劃簽署行政命令，允許401(k)退休計劃投資於傳統股票和債券之外的另類資產。若此政策落地，專注於比特幣儲備或持有大量比特幣的上市公司股權，有望成爲退休金市場的熱門投資標的，其吸引力甚至可能超越現貨ETF等現有方式。

在這一趨勢下，Strategy(原名MicroStrategy)的業務模式正走向更廣闊的舞臺。此前，Strategy公布了用於評估比特幣計價股權價值的"BTC Credits Model"(比特幣信用模型)，創始人Michael Saylor也在近期採訪中詳細闡述了該模型的應用與意義。重點內容如下：

比特幣儲備公司的下一個業務模式是什麼？爲什麼該模式如此簡單卻又強大？如何通過專注於執行來獲得最大結果？

我曾在拉斯維加斯說過，企業是我們迄今爲止設計出來的最有效的財富創造機器。如果我們將比特幣的傳播視爲一種貨幣病毒或者超級思想，當比特幣接觸到個體時，病毒的擴散器就是一家企業。當企業通過比特幣進行資本重組時，真正的機會是對於任何上市公司來說，可以出售股權或出售發行信貸。

世界上所有的股權資本都是基於對法定現金流量的未來預期進行估值的。比如，尼日利亞的每家公司都是基於對尼日利亞現金流的預期進行估值的。巴西公司都基於巴西的現金流。美國的公司都現金流。但我們知道，現金的價值正在下降。

面臨着多頭、異質、不確定的風險，比如信貸風險或股票風險，然後在信貸方面，所有債權人的價值都基於對現金流的未來預期。我沒有錢向你借錢，我保證會還給你，我打算在10年內拿到這筆錢。因此，現有市場是基於對商業運營的未來預期。我們正在評估現實世界資產，正在評估未來的現金流，我們正在評估股權或機會。

而比特幣財庫公司有着最優雅的業務模式，我有一些比特幣(價值1000萬美元)。我開始根據我獲得更多比特幣的能力發行股票，然後是信貸，固定信貸、可轉換信貸、其他信貸，然後我用它來購買比特幣。比如某公司通過頻繁的發行股票儲備比特幣，其市值呈現指數級上升，而Strategy去年宣布了210億美元的ATM計劃用來購買比特幣，如果我們在三年內做到這一點，那將成爲資本市場歷史上最成功的股票計劃。

我只想說，一家公司就是一個懂財務的、一個懂法律的和一個領導聚在一起——一個CEO、一個CFO和一個首席法務官聚在一起，就成了一家比特幣財庫公司。如果你把比特幣放入其中，那麼你的公司就可以像發行證券和購買比特幣一樣快速地增長。

也就是說，這也是一個投資週期，比實體、房地產週期或商業週期快1000倍，且更均勻。主要的衝突點就是證券的發行，這需要合規的，也是監管上的一個難點。如果你是日本人，情況與法國人不同。在英國，你需要一家了解英國法律的比特幣財庫公司，在法國、挪威、瑞典和德國也需要各有一家。

而且這些公司都擁有本地優勢，如果你是家日本公司，那麼在日本發行證券要比一家美國公司去日本發行證券容易得多。我知道這一點，我打電話給某CEO。我說，你可能會比我更早在日本市場發行優先股，放手去做吧。

所以我認爲這就是業務模式的簡單性，我只是要發行數十億美元的證券，然後購買數十億美元的比特幣。我要將股票和信貸資本市場從20世紀的模擬實物現金(基於現金)轉變爲21世紀的比特幣(基於加密貨幣)。

關於BTC信用模型

我們制定了一套指標，用於評估比特幣計價的股權價值。由於我們採用的是比特幣標準，簡單的美元會計方法並不適用，因爲美元會計是針對通過運營產生收益的公司而設計的。因此，我們創建了BTC收益率，它基本上是每枚比特幣的增值和百分比。

這個想法是，如果你能獲得20%的BTC收益率，你可以將其乘以一個系數，比如10，這樣你就可以獲得相對於資產淨值(NAV)200%的溢價。要計算相對於資產淨值的溢價是多少，這是一個非常簡單的方法，取決於公司是產生220%的收益率，還是10%或200%的收益率，比如稅後支付200%利息的債券比稅後支付5%利息的債券價值要高得多，因此，BTC收益或美元收益是一個股權指標。

比特幣的美元收益基本上就是等額收益。一家比特幣公司是以比特幣爲基礎的，如果你產生了1億美元的比特幣美元收益，那就相當於1億美元的稅後收益，它直接計入股東權益，繞過了損益表(PnL)，但一家能產生數十億美元BTC收益的公司和一家能產生十億美元收益的公司是一樣的，你可以對此使用PDE，然後說，我應該將PDE的值設定爲10、20、30或其他任何數字乘以該收益。

這讓我了解了這項業務的企業價值以及企業執行這項業務的能力。現在的問題是，如何產生BTC的幣本位收益或BTC U本位收益？有幾種方式可以做到：

第一種方式是操控現金流，將營業利潤全部投入比特幣，會獲得相應收益，涉及1億美元的營業現金流。我用這些錢購買比特幣。這樣，我就在不稀釋任何股東權益的情況下獲得了1億美元的比特幣收益，但需要一個能產生大量現金流的運營公司來做這件事；

第二種方式是，如果你以高於資產淨值(M倍NAV)的價格出售股權，比如以2倍NAV的價格出售1億美元的股權，那麼你將獲得5000萬美元BTC收益。當然，如果你以低於NAV的金額出售股權，你實際上是在稀釋股東的股份，會獲得負收益率；

我認爲，BTC收益率和收益之所以重要，是因爲它們爲投資者提供了一種簡單、透明且即時的方式，來了解管理團隊在任何特定日期是進行了增值交易還是稀釋交易。只要上市公司願意稀釋股東權益，它們幾乎可以籌集到任何數量的資金。而真正的訣竅在於這些要以增值的方式進行。所以這兩個指標很重要，但現在我們已經解決了這個問題。

比如，我的現金流已經用完了，如果BTC價格漲，你會怎麼做？如果M是10或5或8，這並不是一個復雜的問題。當M值爲10時，你就獲得了大約90%的差價，所以，每出售10億美元的股權就能產生9億美元的收益，這是無風險的即時收益。本質上，這並不復雜。

問題是，如果M降至1或1之下會怎樣？如果你沒有任何現金流，而M降至1，但你的資產負債表上卻有十億美元的比特幣，你會怎麼辦？如果你像某些機構那樣是封閉式信托基金，或者如果你是一支ETF(尤其是封閉式信托基金)，你就無能爲力了。因此，你的交易價格會低於M倍的NAV。

而這正是人們想要避免的。不過，運營公司所擁有的特殊權力是發行信用工具。因此，如果折扣價交易或交易價格降至正常市場價，那麼你真正擺脫困境的方法就是開始出售信用工具，這些信用工具以公司資產作爲抵押，這就引出了BTC信用模型的概念。

如果我手裏有10億美元比特幣，我可以賣掉1億美元的債券，或1億美元的優先股，股息收益率爲10%。這相當於10倍抵押。因此，比特幣的評級是10，現在你可以計算風險了，風險在於，你的10億美元比特幣交易在工具到期時可能縮水至不到一億美元。你可以像期權定價模型那樣，通過統計方法進行計算，輸入波動率、BTC評級，得出風險，然後計算信用利差，即我們所說的BTC信用。

BTC信用代表了你需要抵消風險的理論信用利差(相對於無風險利率)，當然，還有信用利差本身。如果BTC評級爲2，則信用利差會高於評級爲10的情況；如果預測比特幣的波動率爲50，則信用利差必須高於比特幣波動率爲30的情況。

因此，如果你將你對比特幣回報率或年化收益率填進BTC信用模型裏，並填寫對比特幣波動性的預期，然後填寫比特幣的價格，你得到了BTC評級，風險就會彈出，BTC信用模式就會彈出。我們所做的是用來開始發行比特幣的信用工具，我們的想法是希望向一個與股票市場和比特幣市場正交(完全不相幹)的市場，或者一個不相關的市場出售證券。

在美國退休人員的美元收益率市場。有很多人不知道比特幣是什麼，不知道Strategy是什麼，他們對我們的業務模式一無所知，但如果我們提供10%股息票面價值的優先股一樣提供給他們，爲他們提供10%股息收益率和合格的收入分配，一種合格類型的工具，如果你一年的收入低於48000美元，你可以在美國購買該工具並獲得10%的免稅收益。

很多人想要10%。現在的問題是風險，如果它是5倍或10倍以上抵押，那麼它看起來就沒有那麼危險了。如果你看好比特幣，我的想法很簡單，以極低風險給某人帶來高的固定收益，我認爲抵押品是比特幣的一種殺手級應用，在策略上我們做的是創建了一種可轉換優先股，稱爲"Strike"(股票代碼：STRK)，它可以讓你獲得股票40%的漲空間和8%的票面股息。

然後我們創建了名爲"Strife"的可轉換優先股(STRF)，提供10%的收益率。這兩支股票是本世紀最成功的兩只優先股。這是最具流動性、最高表現的，當其他優先股交易下跌5%時，它們全部漲25%。

它們是最成功的，因爲任何純粹受比特幣約束的安全性總是更好的。這些股權更有價值，可轉換債券更有價值，這些優先股更有價值，因爲你正連接到一種每年漲55%的資產，我們把它放入那些工具中，它們會非常成功，上市並實現股價漲，現在的想法是我們可以向人們推銷。

我們可以向人們出售股票漲的40%，這時可能比特幣漲80%，帶有下行保護和保證股息。所以我們稱之爲"Strike"。這就像比特幣