以太坊退出隊列激增暴露了流動性質押市場的脆弱性

以太坊的驗證者退出隊列自7月16日以來急劇增加。

根據Galaxy Digital的說法，這主要是由於以太的借貸利率飆升以及槓杆質押策略的解除所引發的結構性壓力，而不是投機性獲利了結導致的。

以太坊的退出隊列混亂

自七月中旬開始，Aave上的以太借貸利率從穩定的2-3%激增至7月16日、18日和21日的最高18%，這一切源於與HTX交易所相關的錢包的大量以太提現引發的流動性危機。這一突然的漲使得以太質押收益與借貸利率之間的差距變爲負值，幾乎一夜之間使得流行的以太循環策略失去了盈利能力。

Galaxy Digital 解釋說，這些循環策略涉及將流動質押代幣 (LSTs) 或流動重新質押代幣 (LRTs) 作爲抵押品，並以此借入以太。交易者然後使用借入的以太購買更多的 LSTs 或 LRTs，並重新存入以放大收益，只要質押年利率超過借貸成本。

一旦利差變爲負數，參與者被迫平倉，償還貸款並回收以太抵押品。這反過來加大了二級市場上LSTs/LRTs的賣壓，並使它們相對於以太的折扣擴大。爲了去槓杆化，許多交易者要麼以折扣將LSTs/LRTs兌換爲以太，要麼發起解除質押以按面值贖回它們，這使以太坊的退出隊列擁擠不堪。

以太坊的退出隊列故意受到限制，以保護共識穩定性。每個紀元僅允許8-10個驗證者退出。當退出需求激增時，等待時間迅速上升。到7月22日，隊列從不到2,000個驗證者膨脹到超過475,000個，這使得等待時間從不到一個小時增加到超過八天。

本週的激增類似於之前的情況，但超過了以往的事件，例如 2024 年 1 月因 Celsius 導致的提款。此外，LST 和 LRT 市場的壓力促使一些參與者以折扣購買這些代幣，並按其全部 ETH 價值贖回，從而增加了退出隊列的擁堵。

盡管取消質押請求的急劇增加可能表明廣泛的退出和看跌情緒，但Galaxy Digital指出新的以太質押需求仍然強勁。事實上，驗證者入場隊列已上升至自2024年4月以來的最高水平，幾乎抵消了撤回的交易量。

結構脆弱性

以太坊質押架構在設計上吸收了流動性衝擊，並按預期運作，以在大規模退出的情況下維護網路安全。然而，這一事件突顯了在極端市場條件下，尤其是在依賴槓杆策略時，LST/LRT生態系統的流動性“脆弱性”。

此次活動還突顯了開發解決方案的緊迫性，這些解決方案可以緩解期限和贖回風險，例如P2P退出市場和原生流動性金庫，這些都可以在退出高峯期間緩解資本流動。