數字資產金庫公司：加密貨幣投資的新前沿

加密貨幣投資領域正在迎來一個新的發展方向——數字資產金庫公司（DATs）。這些企業借鑑了Strategy（原MicroStrategy）的模式，通過在公開股票市場上市的永久資本工具提供數字資產投資機會。經過深入研究，我們對這種投資理念深信不疑，並傾向於集中投資。

作爲投資者，我們不斷挑戰自己既有的觀點。考慮到Strategy股價長期保持溢價，以及一些價值投資基金的買入行爲，我們正在尋找利用DAT趨勢的非對稱機會。盡管溢價幅度可能不會永遠持續，但投資數字資產金庫公司並解釋其交易價格高於基礎淨資產值（NAV）是有合理依據的。

最基本的看漲理由是，通過某些DAT公司，隨着時間推移，相比直接購買比特幣，投資者可能持有更多的每股比特幣（BTC-per-share，"BPS"）。舉個簡單例子：

如果以資產淨值兩倍的價格購買某DAT公司股票，相當於購買了0.5個比特幣，而不是直接購買1個比特幣。但是，如果該公司能夠籌集資金，並且BPS每年增長50%，那麼到第二年年底，投資者將擁有相當於1.1個比特幣的資產——比直接購買現貨還要多。

要相信某些DAT公司能夠持續提高BPS，需要相信三點：

1. 股票並非總是以公允價值交易，市場可能出現非理性行爲，導致估值相對於資產淨值過高。

2. 這些公司股票的波動性較大，爲其發行可轉換債券或出售看漲期權創造了條件，從而獲得高額溢價。

3. 管理層具備足夠的財務智慧來利用這些條件。

DAT成功的一個被低估因素是它們將傳統投資者行爲與數字資產投資聯繫起來，本質上是將加密貨幣轉化爲股票。對某些DAT公司、ETF以及新興DAT產品的強勁需求表明，大量資金此前因加密貨幣原生產品的復雜性而望而卻步。令人欣慰的是，現在有更多資本通過"傳統"系統進入該領域。

從結構性供應角度來看，DAT與ETF也呈現出有趣的對比：購買DAT可以有效鎖定供應，因爲DAT實際上是單向封閉式基金，出售的可能性較低。相比之下，ETF持有的代幣可以像積累一樣輕易減少。這種現象可能對標的資產的價格產生更積極的影響，因爲DAT既可以購買更多代幣作爲儲備，又不會助長拋售。

我們投資了多家DAT公司，包括：

比特幣DAT公司：其中最著名的是一家由長期比特幣支持者領導的公司。該公司試圖效仿某知名DAT公司的策略，並得到了三大行業巨頭的支持。該公司規模適中，能夠利用所有資本市場工具，同時市值較小，因此能夠靈活地以更快速度實現BPS增長，並以更高溢價交易。

Solana DAT公司：我們領投了一家在美國掀起DAT潮流的公司。該公司正在借鑑某知名DAT公司的策略，但將其應用於Solana生態系統。Solana作爲BTC的替代品有以下優勢：(a)成熟期較短，漲空間可能更大；(b)波動性高於BTC，有利於實現更高收益；(c)質押收益可促進每股SOL增長；(d)目前替代品較少，存在更多未開發需求。

以太坊DAT公司：我們最新投資的是美國首家以太坊數字資產金庫公司。該公司得到領先以太坊軟件公司的支持，我們與其團隊已合作多年。

我們對這些DAT公司的支持以及它們在市場上的成功反響，推動了一系列後續項目的出現，我們仍在積極評估許多這樣的機會。