LRT賽道催化以太坊生態?

隨着坎昆升級完成,以太坊及相關生態代幣價格表現亮眼。模塊化概念項目和以太坊Layer2項目陸續上線主網,進一步推動市場看好以太坊生態。流動性再質押(LRT)敘事因EigenLayer項目爆火而受到關注。

本文圍繞LRT賽道生態情況,詳細闡述了LRT賽道的現狀、機遇與未來。目前,許多LRT協議尚未發行代幣,項目同質化嚴重。較爲看好的是KelpDAO、Puffer Finance、Ion Protocol,這三類協議有明顯區別於其他LRT協議的發展路線。LRT賽道未來仍是一個增長迅猛的利基市場。預計未來只有少數頭部項目能夠脫穎而出。

LRT賽道背景

坎昆升級臨近,以太坊及相關生態代幣價格近期表現亮眼。模塊化概念項目和以太坊Layer2項目陸續上線主網,進一步推動市場看好以太坊生態。

流動性質押項目在以太坊生態中佔很大份額,而"再質押"(re-staking)隨着EigenLayer項目爆火而受到關注。

"再質押"概念最早於2023年6月由Eigenlayer提出。它允許用戶將已質押的以太坊或流動性質押代幣(LST)進行再質押,爲以太坊上的去中心化服務提供額外安全保障,並賺取額外獎勵。基於Eigenlayer的再質押服務,流動性再質押代幣(LRT)相關項目應運而生。

LRT是套娃嗎?看看LRT的演化路徑

LRT流動性再質押代幣,是指將LST進行質押後得到的一個"再質押憑證"。

那麼,

1. 這個再質押憑證LRT是如何誕生的?
2. 從ETH -> LST -> LRT是如大多人說的套娃嗎?

這需要追溯LRT的演化路徑。

Phase 1:以太坊原生質押

以太坊升級轉PoS機制後,爲維護網路安全性,礦工轉變爲驗證者,負責存儲數據、處理交易並添加新區塊,獲得獎勵。成爲驗證者需質押至少32個ETH和一臺全年無休連網的專用計算機。

Phase 2: LST協議誕生

由於官方質押要求最少32個ETH,且相當長時間不能提款,質押平台應運而生,主要解決2個問題:

1. 降低門檻:如Lido可質押任意數量ETH且無技術門檻
2. 釋放流動性:如在Lido質押ETH獲取stETH,stETH可參與DeFi或近似等價兌換ETH

通俗來講,就是"拼團"。

Phase 3: Restaking協議誕生

隨着以太坊生態發展,發現LST可質押在其他網路和區塊鏈,獲得更多收益,同時提高新網路安全性和去中心化。

最具代表性項目是Eigenlayer,其再質押邏輯主要分兩塊:一是對ETH內生態系統共享安全性,二是用戶有更高收益訴求。

• 再質押能與側鏈和中間件間安全性共享,進一步維護以太坊網路安全。安全共享是允許區塊鏈通過共享另一區塊鏈驗證節點的價值,增強自身安全性。
• 從用戶側看,則是質押找收益,再質押要找更多收益。

Phase 4 : LRT的誕生

有了Restaking協議後,發現將LST進行再質押生息,但LST代幣放進去質押後,流動性似乎鎖死了。此時,一些項目發現機會,幫助用戶將LST資產放入Restaking協議進行再質押獲得收益,同時給用戶發放"再質押憑證",用戶可用這個"再質押憑證"做更多金融操作,如抵押和借貸等,解決再質押中流動性鎖死的局面。這裏的"再質押憑證"就是LRT。

Phase 5 : Pendle協議加持LRT的爆發

當用戶得到LRT後,想進行一系列金融操作,Pendle提供了一個非常精巧的方案。

Pendle是一個去中心化利率交易市場,提供PT(Principal Token,本金代幣)和YT(Yield Token,收益代幣)的交易。

隨着收益型美元和LRT出現,收益型代幣種類逐漸擴展,Pendle得以不斷迭代並支持這些加密貨幣的收益交易。Pendle的LRT市場尤爲成功,因爲本質上允許用戶預售或布局長期空投機會(包括EigenLayer)。這些市場已迅速成爲Pendle上最大的市場,並且遙遙領先:

• 通過對LRT的定制整合,Pendle允許Principal Token鎖定基礎ETH收益、EigenLayer空投以及與發行LRT的Restaking協議相關的任何空投。這爲Principal Token購買者創造了每年30%以上的收益率。
• 另一方面,由於LRT集成到Pendle中的方式,Yield Token允許某種形式的"槓杆化積分流動質押"。通過Pendle中的交換功能,我們可以將1eETH交換爲9.6 YT eETH,這將累積EigenLayer和Ether.fi積分,就像持有9.6 eETH一樣。
• 事實上,對於eETH,Yield Token購買者還能獲得Ether.fi的2倍積分,這實際上是"槓杆化博取空投的質押"。

利用Pendle,用戶可以鎖定以ETH計價的空投收益(基於市場對EigenLayer和LRT協議的空投預期)和槓杆化的流動性挖礦。由於今年可能會圍繞AVS向LRT持有者空投的猜測,Pendle很可能繼續主導這一市場細分。從這個意義上說,$PENDLE爲LRT和EigenLayer垂直領域的成功提供了很好的風險敞口。

小結

上文闡述了LRT的誕生過程,那麼,

從ETH -> LST -> LRT是如大多人說的套娃嗎?

這個問題的答案需要分情況討論,

如果說在單個DeFi生態內,質押LST產生了再質押憑證,然後再把該憑證質押,然後以鎖住流動性之名發個治理代幣,讓二級市場炒作反哺Restaking的預期價值,這是套娃。因爲讓下一級流入資金反哺上一級資產,透支的是市場對一個Token的預期,並沒有真正的價值增長發生。

那麼看看以Eigenlayer + Pendle爲核心的經典再質押模式,

通過Eigenlayer,

• 用戶將LSD重復質押到EigenLayer。
• 重復質押的資產會被提供給AVS(Actively Validated Services,主動驗證服務)用作保護。
• AVS爲應用鏈提供驗證服務。
• 應用鏈支付服務費用。費用將被分爲三部分,分別作爲質押獎勵、服務收益以及協議收入分配給質押者、AVS和EigenLayer。

通過Pendle,

• 用戶可以鎖定以ETH計價的空投收益(基於市場對EigenLayer和LRT協議的空投預期)
• 槓杆化的流動性挖礦
• LRT作爲生息資產就有了極佳的應用場景

這個模式的本質是爲了共享以太坊的安全性,並且通過這個機制共享安全性的項目需要爲該服務支付費用,正向的資金進入了生態,這個就絕對不是套娃,而是非常合理的經濟模型。

簡單來說,這一輪LRT敘事啓動的核心動力,有以下兩個關鍵條件

1. LRT底層資產的生息能力
2. LRT的應用場景

其一,LRT的底層資產的生息能力由Eigenlayer提供,包括Eigenlayer的空投及其實用性服務收入

其二,LRT應用場景Pendle給了很好的範例

那麼在下文,我們會重點針對Restaking最核心項目Eigenlayer進行介紹,並對其他LRT項目進行盤點梳理。

LRT賽道生態情況(重點介紹)

EigenLayer-再質押中間件

EigenLayer簡介

EigenLayer是一個以太坊的再質押集合,是一套在以太坊上的智能合約中間件,允許共識層以太幣(ETH)的質押者選擇驗證在以太坊生態系統之上構建的新軟件模塊。

EigenLayer通過提供經濟權益平台來允許任何權益持有者爲任何PoS網路做出貢獻,通過降低成本和復雜性,EigenLayer有效地爲L2挖掘Cosmos堆棧中的表達性創新鋪平了道路。使用EigenLayer的協議正在從以太坊現有的質押者那裏"租賃"其經濟安全性,這種重復利用ETH爲多個應用提供安全性。

總結來說就是:EigenLayer通過一套智能合約讓再質押者去參與驗證不同的網路和服務,爲第三方協議節省成本同時享受以太坊安全性,爲再質押者提供多重收益以及靈活性。

產品機制

對於中間件項目來說,EigenLayer可以幫助他們進行網路快速冷啓動,即便之後自己發行代幣,也可以切換到由自己代幣驅動的模式。EigenLayer就像一個安全服務提供商。對於DeFi來說,可以基於EigenLayer構建各種衍生品。

• EigenLayer在整個LST/LRT中的產品邏輯

• 用戶通過EigenLayer流程圖

詳解EigenLayer AVS

EigenLayer中另一個重要的新概念就是AVS(主動驗證服務)。

Restaking好理解,AVS理解起來有點復雜。要理解EigenLayer的AVS,需要首先理解以太坊的商業模式。如果從商業視角觀察以太坊主網與以太坊生態Rollup L2們的關係,以太坊當下的商業模式,是向通用Rollup L2們出售區塊空間。

通用Rollup L2們,通過支付GAS,將L2的狀態數據和交易,打包到它們在以太坊主網部署的智能合約驗證可用性,再以calldata的形式保存在以太坊主網,最後由以太坊共識層將這些狀態數據和交易排序和包含在區塊內。這一過程的本質,是以太坊在主動驗證Rollup L2狀態數據的一致性。

而EigenLayer的AVS,只是將這一具體過程的抽象爲一個新的概念--AVS

我們再來看EigenLayer的商業模式。它通過ReStaking的方式將以太坊PoS共識的經濟安全性抽象封裝成一個丐版(低佩型號),這樣共識安全變弱了,但費用也變便宜了。

因爲是丐版AVS,所以它的目標市場羣體,不是對共識安全要求非常高的通用Rollup L2,而是各種Dapp Rollup、預言機網路、跨鏈橋、MPC多重籤名網路、可信執行環境等等這些對共識安全需求較低的項目。這不正好PFT(Product Market Fit)嗎?

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