加密貨幣與上市公司的共生關係:從囤幣商到戰略合作

前言

2024年川普當選美國總統後,加密貨幣行業迎來了一系列利好政策,包括比特幣國家儲備、穩定幣法案等。這推動了加密貨幣行業逐步走向合規化。與此同時,許多上市公司開始效仿Strategy,成爲加密貨幣的囤幣商。一些與加密貨幣無關的公司也加入其中,如美國豪華汽車改裝商ECD通過融資5億美元成爲比特幣囤幣商。

然而,上市公司囤幣的選擇越來越多樣化,不僅限於比特幣。很多項目代幣並不適合長期持有,且相對中心化。本文將深入探討囤幣商與加密貨幣的關係,以及去中心化的相關思考。

1. 上市公司視角看加密貨幣

上市公司選擇融資購買加密貨幣,首要目的是市值管理。目前已有34家上市公司持有比特幣。一些公司甚至轉型爲以太坊、Solana等加密貨幣的囤幣商,以復制Strategy的成功模式。這種策略確實爲公司股價帶來顯著增長。

例如,原主營體育博彩的Sharplink公司在2025年5月完成4.25億美元融資後大舉購入以太坊,其股價在10天內從2.97美元漲至124美元,漲幅超40倍。區塊鏈早期項目投資公司Cypherpunk Holdings更名爲SOL Strategies後,3個月內股價從0.08美元漲至4.24美元,漲幅超50倍。

1.1 覆蓋融資成本方面 PoS公鏈代幣>PoW公鏈代幣

最初,Strategy大舉購入比特幣引發了公衆對上市公司持幣的關注。比特幣作爲工作量證明(PoW)的代表,通過礦機挖礦獲得獎勵。然而,對上市公司而言,比特幣等PoW資產難以實現"錢生錢"。

相比之下,權益證明(PoS)公鏈爲代幣賦予更多權重。持有者可通過質押獲得交易手續費分成。對依賴債務融資的上市公司來說,持有PoS公鏈代幣並質押,可獲得2%-7%的年化收益,有助於覆蓋融資成本。即使公司業績下滑,也不必過於擔心利息償還問題。

1.2 上市公司如何選擇PoS公鏈類加密貨幣

相比Strategy單一購買比特幣的策略,上市公司篩選PoS公鏈代幣是一個更復雜的過程。有些公司可能傾向於波動性更大的加密貨幣,有些則可能偏好去中心化程度高的加密貨幣,還有一些可能需要選擇擁有成熟流動性質押平台的加密貨幣。下表從多個維度總結了各類代幣特徵,可爲計劃購買加密貨幣的上市公司提供參考。

1.2.1 追求質押高收益:SOL質押收益率高,公鏈交易量穩定

對於融資成本較高的上市公司,高質押收益率的加密貨幣更具吸引力。然而,一些高收益率的代幣(如Polkadot、Cosmos、Celestia)由於高通脹率,價格保值能力較弱,近一年分別下跌42%、36%和71%。質押收益無法彌補幣價下跌,不是上市公司的最佳選擇。

相比之下,SOL在保持較高質押收益率的同時,近兩年幣價呈漲趨勢,最大回撤爲52%,穩定性較強。Solana的質押收益模型爲:節點質押收益率=(區塊鏈獎勵+MEV收入+Tips收入)/總質押量。

Solana公鏈交易量近5年保持高速增長,6月份月交易量達29.7億筆。目前SOL質押率已超65%,不太可能出現大量SOL加入質押導致收益率下降的情況。綜合來看,Solana網路節點質押7%的獎勵相對穩定。

對上市公司而言,自建Solana節點需要較高的技術門檻。如果公司認爲自建節點過於復雜,可以選擇流動性質押平台或RPC節點服務。

Jito是Solana網路主要的流動性質押平台之一,操作簡單,連接錢包並輸入數額即可獲得年化7.19%的收益(截至2025年7月3日)。但通過平台質押會在一定程度上降低收益,平台不會直接顯示抽成比例。

對於希望獲得超額收益但又想降低節點搭建門檻的公司,可以選擇Helius等節點服務商的RPC節點服務。用戶租賃服務商的裸金屬服務器,可滿足Solana驗證器的高性能需求。與質押平台不同,Helius等服務商收取固定費用,MEV和Tips等浮動收益完全歸屬於用戶。

總的來說,三種方案各有利弊。質押平台適合投入較低的輕量級囤幣商,RPC節點外包服務適合中等體量囤幣商,自建節點則適合資本雄厚且具備技術能力的囤幣商。作爲SOL囤幣商也存在風險,Solana網路相對中心化,此前曾多次出現主網宕機,可能對代幣價格造成衝擊。

1.2.2 追求價值增長:HYPE交易費回購機制,幣價實現10倍增長

對流動性緊缺的上市公司而言,短期內首要目標是提升股票市值,以維持公司正常運轉。上市公司作爲囤幣商,快速提升股價的常用方式是買入高增速或高估值資產。HYPE是2025年上半年市值增長最快的主流加密貨幣之一,上市公司成爲HYPE囤幣商,其股價將與HYPE代幣價格掛鉤,有望實現公司市值的快速增長。

相比其他同期市值大幅增長的公鏈,HYPE的優勢在於精細化的代幣供需管理,確保了代幣稀缺性。過去六個月,Hyperliquid援助基金將約97%的Gas費收入用於HYPE回購,累計回購價值9.1億美元的HYPE。目前僅34%的總供應量在流通,團隊持有的23.8%代幣將鎖倉至2027-2028年,近39%的代幣用於社區獎勵,將逐步分發。由於項目未接受風投資金,無外部拋售壓力,增強了HYPE的長期價值潛力。

Hyperliquid的運營節點比Solana更加中心化,整個網路僅有21個節點,在一定程度上保持了公鏈的高效運行。因此,上市公司即使購買大量HYPE,也難以成爲21個核心節點之一。公鏈官方質押平台StakedHYPE將成爲囤幣商通過質押獲得額外收益的選擇。該平台已吸引超過1000萬枚HYPE加入質押。相比其他公鏈,HYPE的質押收益率較低,Staking Rewards網站顯示收益率僅爲2.28%。

1.2.3 追求生態布局:ETH去中心化程度高,Layer2開發難度低

在加密貨幣領域,公鏈冗餘現象明顯。目前全網公鏈總數已超200條。實際上,大部分開發者會選擇以太坊、Solana、Sui等主要公鏈進行產品開發,許多獨立公鏈的交易量逐年下降。

從上市公司角度看,一些公司不滿足於僅作爲囤幣商,希望通過囤幣並在公鏈上開發DeFi或GameFi項目,構建業務增長的第二曲線。以太坊Layer2模塊化區塊鏈因其低開發難度和高靈活性,成爲這些公司的首選。

Rollups as a Service (RaaS)是2024-2025年區塊鏈基礎設施的重大趨勢。RaaS平台(如Caldera、Conduit、Zeeve)提供一站式解決方案,包括SDK、模板、測試網水龍頭和區塊瀏覽器,使公司能在短時間內部署Layer2網路。例如,Caldera宣稱可在30分鍾內完成Rollup部署。這種便利性大大降低了技術門檻,使上市公司能專注於業務創新而非基礎設施管理。

以太坊DA層方面,Celestia和Near的數據可用性(DA)層爲公司提供了高效、低成本的解決方案。Celestia通過模塊化設計和數據可用性採樣(DAS),將數據存儲與執行分離,顯著降低交易成本並提升可擴展性,適合DeFi應用。Near則利用分片架構實現並行處理,增強高吞吐量需求場景的性能。兩者與RaaS平台的無縫集成進一步簡化開發流程,使上市公司能快速部署定制化Layer2網路,加速生態布局和創新應用開發。

此外,以太坊是一個去中心化程度較高的網路,創始人Vitalik也始終奉行去中心化理念,鼓勵Layer2獨立發展,以太坊主網只負責共識層。全球已有多家非區塊鏈領域的知名公司加入了開發以太坊Layer2的行列。

最後,上市公司作爲ETH囤幣商,擁有大量現貨ETH持倉,在Layer2上構建質押、借貸、支付等應用方面具有獨特優勢。

2. 加密貨幣項目方視角看上市公司

比特幣是加密貨幣行業的特例,高度去中心化,比特幣基金會在一系列負面輿情後陷入停滯。相比之下,以太坊、Solana、XRP、Sui、HYPE等大多數公鏈項目更加中心化,創始人實名,多個公鏈項目的生態發展由其基金會主導。從項目方角度看待上市公司持幣,需要在經濟系統與戰略合作等方面做更多考量。

2.1 囤幣商是維持公鏈生態的穩定器

對加密貨幣項目方而言,囤幣商是重要的貨幣穩定器。由於囤幣商原則是只買不賣,因此可以有效降低加密貨幣的波動率。加密貨幣是高度波動的資產,牛市時市值可能漲數倍,熊市時價格可能下跌超過50%,可能引發借貸平台抵押資產被清算等一系列系統性風險。

Strategy持續買入比特幣後,近兩年比特幣的波動率顯著降低。2023年第一季度,Strategy持有比特幣數量已超14萬枚。直至2025年第二季度,比特幣整體漲行情中經歷了多輪回調。其中最深的回調發生在2025年1月至4月,價格從109,000美元回調至76,000美元,幅度接近30%。橫向對比,比特幣在2020年至2021年牛市中,最大回調從63,500美元回調至33,400美元,幅度超47%。縱向對比,2025年1月至4月,ETH和SOL的最大回調幅度分別達到55%和60%。雖然本輪行情比特幣穩定性增強有多方面原因,但囤幣商的堅定持有是重要因素之一。

2.2 加密貨幣項目方反選上市公司

上市公司購買加密貨幣已成爲拉升股價的重要方式,而公鏈項目方反向購入上市公司股票的案例極少。核心原因在於上市公司具備足夠大的資金體量且足夠中心化,可以執行囤幣戰略;而大多數加密貨幣項目方沒有足夠大的資金體量,即使Xstocks支持的股票代幣已在多個公鏈上線,項目團隊也沒有足夠的決策權與動力去反向購買上市公司股票資產。相比股票交易所中實業公司聚合的體量,加密貨幣行業仍是規模較小的新興產業。

因此,在上市公司囤