虛擬資產監管新局：香港的Web3之路才剛剛開始

香港虛擬資產交易平台清退政策於5月31日正式實施，非合規交易所將停止運營。隨着截止日期臨近，近一半的VATP申請者選擇退出，引發了市場討論。有觀點認爲"香港金融中心地位不保"、"香港Web3時代尚未開始就已結束"，但事實真是如此嗎？監管應以何種姿態迎接Web3時代？

事實上，香港作爲連接東西方的Web3橋頭堡，其戰略意義才剛剛顯現。

Web3下一個十年：全面合規化

縱觀全球主要Web3金融市場，我們可以看到監管趨勢的演變。

日本是Web3監管領域的先行者。自2014年Mt.Gox事件後，日本逐步啓動監管，並於2017年引入數字貨幣交易所牌照制度。十年來，日本共有23家數字貨幣交易所獲批運營，其中包括部分國際知名交易平台，但主要以本土企業爲主。

日本的監管經驗與香港有相似之處，如資產分離和冷錢包使用等規定。這些嚴格措施在FTX事件中發揮了積極作用，保護了用戶資產安全。此外，日本在ICO、IEO、STO和CBDC等領域的監管框架也相對完善。

新加坡和美國則是在2022年三箭資本和FTX事件後加強了監管力度。

美國雖然沒有正式的"合規"交易所，但某些上市公司因其相對規範的運營，獲得了顯著的業績增長。而其他一些國際交易平台在FTX事件後，逐漸面臨美國監管的挑戰。

這些案例反映出一個共同趨勢：監管正在逐步深入各個細分領域，變得更加精細化。

值得注意的是，日本和新加坡在監管初期也曾面臨"過於嚴格"的質疑，但隨着監管條例的不斷完善，這兩地的Web3生態正變得越來越活躍。

美國近期也調整了監管態度。最新發布的FIT21（21世紀金融創新與技術法案）監管框架提出了數字資產（包括Defi和NFT）的定義方法，以及如何劃分商品和證券的邊界，這可能對Crypto行業產生深遠影響。

緊隨美國之後，東南亞、中東、南亞等地區也計劃在未來幾年內推出Web3監管政策。甚至一些此前在加密貨幣領域並不活躍的國家和地區，如歐洲、非洲部分國家，也開始參與到監管行動中。

全球監管機構都在積極布局Web3領域。無論是以積極擁抱還是應對風險爲起點，各司法管轄區最終都將走向精準監管。

從交易所持牌數量來看，各地本土企業佔據主導地位，國際交易平台的比例通常不超過30%。這反映出監管方更傾向於支持本地企業發展。

對於一些國際交易平台而言，適應新的監管環境確實面臨挑戰。回顧過去，這些平台在監管相對寬松的環境下服務了近2億用戶。但這個時代已經過去。一些大型國際交易平台正在積極布局，獲取多個司法管轄區的牌照，以適應新的監管要求。

可以說，加密市場的"監管套利"時代已經結束，新的合規時代正在到來。

相比美國的"後監管"模式，香港採取了"先持牌、後運營"的方式。自2022年香港出臺Web3監管政策以來，行業全面合規的號角已經吹響。截至2024年6月1日，AMLO牌照正式實施，非合規交易所完成清退，目前仍有超過半數的申請者在場。已獲牌照並開始運營的交易平台交易量已突破4400億港幣，顯示出良好的發展態勢。

因此，部分交易所的退出並不應過度悲觀。從歷史發展來看，這只是香港與其他監管轄區一樣，正在經歷的必要階段。更重要的是，這標志着香港已經解決了行業中資金集中度最高、最復雜的"交易所"問題，爲全面監管奠定了基礎。

東西方的博弈：香港與美國的角色

監管框架建立後，下一步將是什麼？實際上，博弈才剛剛開始。

四年前，有人就預測未來的政治衝突將發生在人工智能和加密技術之間。如今，AI和Web3都已呈現出強勁勢頭，美國和香港被視爲Web3行業東西方的重要陣地，兩地監管態度的博弈將影響全球Web3發展方向。

爲什麼會出現博弈？與AI不同，Web3時代建立了更多基於網路經濟的商業模式，能夠輕易跨越地理界限提供服務。這意味着傳統的壟斷式監管可能不再適用。

未來，政治領導力可能更接近企業家精神，只有足夠友善的政策環境才能吸引資金和人才。因此，不僅是Web3需要監管，監管方也需要Web3。

美國近期的態度已經很明顯。今年，加密貨幣話題首次成爲美國政壇的焦點。據報道，約三分之一的美國選民在投票時會考慮候選人對加密貨幣的立場。77%的選民認爲總統候選人應至少了解加密貨幣。44%的選民在某種程度上認爲"加密貨幣和區塊技術是金融的未來"。

東西方博弈格局已經形成，ETF成爲一個明顯的競爭領域。美國對ETH ETF態度的突然轉變，除了國內因素外，可能也與香港在4月推出ETH ETF有關。

雖然目前香港與美國ETF在規模上存在差距，但作爲全球最大的離岸金融中心之一，預計未來隨着生態系統的完善，香港將吸引更多機構參與，可能引發新一輪機構投資熱潮。

未來，ETH ETF作爲可質押的生息資產，其發展前景可能成爲下一個競爭重點。以太坊轉向PoS後，質押可產生類似利息的被動收入，目前市場年利率約爲4.5%。如果香港率先推出帶Staking功能的以太坊現貨ETF，這將不再是單純的付費產品，而是一種盈利工具。它甚至可能在某種程度上成爲"數字美債"，吸引力可能超過比特幣ETF。

Web3行業的發展也與當地文化密切相關。雖然相比西方的外向和多元化，東方文化顯得更加內斂謹慎，但這並不意味着落後。

香港已經發布了一系列詳細的監管指引，涵蓋虛擬資產交易平台運營、反洗錢、反恐融資等多個方面。這些政策比美國此前採用的商品期貨管理條例更爲清晰成熟，也避免了在加密貨幣定性問題上的爭議。

隨着牛市逐漸到來，行業造富效應將顯現，新一批富豪即將誕生。香港憑藉其獨特的地理和文化優勢，有望吸引更多大陸和海外華人Web3人才及資金。

未來的發展週期將是Web3與傳統金融在多個維度上的融合，這將爲香港金融市場注入新活力。目前，香港監管機構正考慮向散戶投資者開放STO和RWA投資，進一步擴大虛擬資產市場。此外，港元穩定幣和場外虛擬資產交易（OTC）的監管框架也在推進中。一旦全鏈路打通，Web3將爲整個香港市場帶來新的發展機遇。

在這個新時代，留在市場中的將是那些能夠適應監管環境、具有創新能力的企業。交易所作爲香港Web3生態系統的基石，將發揮關鍵作用。

在可預見的未來，獲得牌照的交易所不僅將開展交易業務，還將成爲連接香港Web3與各金融行業的關鍵節點。例如，在ETF發行過程中，某些交易平台還擔任了托管方的角色，爲發行方提供基礎設施支持。未來在RWA、STO以及OTC業務中，這些平台都將扮演不可或缺的角色。

正是因爲這個原因，部分國際交易平台未能獲得香港的牌照。這也反映了一個現實："合規化是大勢所趨"。

發展過程中難免有起有落，我們應該以更宏觀的視角看待香港Web3行業的發展，理性判斷其未來前景。香港的Web3之路才剛剛開始，未來仍充滿機遇與挑戰。