"債務危機"風險下的市場定價：從期限溢價走高看行情變化

本週加密貨幣市場經歷較大震蕩，價格走勢呈現M頭形態。隨着1月20日就職日臨近，資本市場已開始對川普當選後的機遇與風險進行定價，標志着持續3個月的情緒驅動行情告一段落。當前需要從紛繁信息中提煉出市場短期博弈重心，以便對行情變化做出理性判斷。本文將從非金融專業愛好者角度分享觀察邏輯，希望能爲讀者提供參考。總體而言，包括加密市場在內的高成長型風險資產短期內可能持續承壓，主要原因是美國國債市場期限溢價擴大導致中長端利率走高，對其產生不利影響。這一現象背後反映了市場正在對美國債務危機進行定價。

宏觀經濟指標保持強勁，通脹預期穩定

分析短期價格疲軟因素時，需關注上周公布的重要宏觀指標。美國經濟增長相關數據方面，ISM制造業和非制造業採購經理人指數均持續走高，作爲經濟增長的領先指標，預示短期內美國經濟展望較爲樂觀。

就業市場方面，非農就業人數從上月21.2萬增至25.6萬，超出預期。失業率從4.2%下降至4.1%。JOLTS職位空缺大幅增長至80.9萬個。初領失業金人數持續下降，表明1月就業市場前景看好。這些數據均顯示美國就業市場保持強勁，經濟軟著陸趨勢明顯。

通脹表現方面，美國密歇根大學1年通脹預期小幅上升至2.8%，但仍在2-3%的合理區間內。從抗通脹債券TIPS收益率變化看，市場對通脹並未過度擔憂。

綜上所述，當前美國經濟從宏觀角度未出現明顯問題。接下來需要定位造成高成長型企業市值下跌的核心原因。

美債中長期利率攀升，期限溢價走高反映債務危機擔憂

美國國債收益率曲線顯示，過去一周長端利率繼續上升。以10年期國債爲例，漲約20個基點，熊陡格局進一步加劇。國債利率上升對高成長型股票的打壓效果超過藍籌股或價值股，主要影響包括：

1. 高成長型企業:

   • 融資成本上升，影響業務擴張
   • 未來現金流折現率提高，壓低估值
   • 投資者偏好可能轉向穩健型股票
   • 可能減少研發和擴張支出

2. 穩定型企業:

   • 影響相對較小，但債務成本可能上升
   • 股息吸引力可能下降
   • 具備較強成本轉嫁能力應對通脹壓力

國債遠端利率上升對加密貨幣等科技企業市值影響顯著。關鍵在於定位造成國債遠端利率上升的核心原因。

國債名義利率計算模型爲:I = r + π + RP 其中I爲名義利率，r爲實際利率，π爲通脹預期，RP爲期限溢價。

前文分析表明，短期內美國經濟發展穩健，通脹預期未明顯上升，因此實際利率和通脹預期並非推升名義利率的主要因素。問題聚焦於"期限溢價"。

觀察期限溢價可選擇兩個指標:

1. ACM模型估算的美國國債期限溢價水平近期明顯拉升，是推高國債收益率的主要因素。

2. 美林美債選擇權波動率(MOVE指標)近期波動不大，表明市場對短端利率波動風險不敏感，對联准会潛在政策變化未做明顯風險定價。

期限溢價持續走高，反映市場對美國中長期經濟發展的擔憂，主要聚焦於財政赤字問題。

可以確定，市場正在對川普上任後美國潛在的債務危機風險進行定價。未來一段時間需關注政治信息及利益相關者觀點對債務風險的影響，以判斷風險資產市場走勢。

例如，川普宣稱考慮美國進入國家經濟緊急狀態，可能利用《國際經濟緊急權力法案》調整關稅。這雖然加劇了貿易戰擔憂，但關稅收入增加對財政收入有正面影響，預計不會造成劇烈影響。相比之下，減稅法案推進情況及政府開支削減方案才是博弈的核心，值得持續關注。